2025Q1~3归母净利润同降15.9%，充分发挥投建运一体化优势

2025Q1~3归母净利润同降15.9%，充分发挥“投建运”一体化优势 本报告导读： 2025Q1~3归母净利润同比下降15.9%，前三季度新签同增6.5%。大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。 投资要点： 2025Q1~3归 母 净 利 润 同 比 下 降15.9%， 毛 利 率 增 长0.9pct。(1)2025Q1~Q3营收450.3亿元同比下降16.6%(2025Q1~Q3同比7.4/-21.5/-27.6%，2024Q1~Q4同比-16.3/-6.5/-8.7/35.8%)。2025Q1~Q3归母净利 润8.1亿 元 同 比 下 降15.9%(2025Q1~Q3同 比0.3/-20.2/-26.7%，2024Q1~Q4同比-10.8/-1.7/-14.4/-21.8%)；扣非归母净利润7.4亿元同比下 降13.7%。(2)2025Q1~Q3毛 利 率13.1%(+0.9pct)， 期 间 费 用 率9.0%(+0.5pct)，归母净利率1.8%(+0.02pct)，加权ROE5.2%(-2.2pct)，资产负债率86.4%(+0.5pct)。应收账款508.0亿元同比增长4.0%，减值1.7亿元（2024年同期减值3.0亿元）。 2025Q1~Q3经营净现金流净流出收窄，2025年前三季度新签同比增长6.5%。(1)2025Q1~Q3经营净现金流净流出19.7亿元(2024年同期净流出52.6亿元)，其中Q1~Q3为-26.4/-1.6/8.3亿元(2024Q1~Q4为-32.0/-6.2/-14.4/64.7亿元)。(2)2025年前三季度新签1122.1亿元同增6.5%(Q1-Q3同增3.8/1.4/15.1%)。(3)工程建设新签1093.3亿元同增5.4%，其中基建工程778.1亿元同增4.4%、建筑工程315.2亿元同增7.9%；其他业务(含智能制造、检测、设计咨询等业务)新签28.7亿元同增77.7%。(4)基建工程分业务看，公路桥梁594.4亿元同增36.6%、市政工程139.1亿元同降31.9%、水利工程26.7亿元同减72.2%、港航工程17.9亿元同增81.9%。大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势。(1)当前股息率4.1%(2025年12月31日收盘价)，2024年年报分红比例34.5%，2025PE6.4倍(Wind一致预期)近十年分位数29%，PB(LF)0.7倍近十年分位数4%。(2)全方位开拓市场，大力实施全省、全国、全产业链、全球四大战略布局。(3)加快推进转型发展，充分发挥“投建运”全产业链一体化优势，在高速公路、智能制造等领域持续发力。智能制造业务发展加快，已投资建成近三个现代化智能生产基地群。(4)持续推进传统产业数字化、智能化、绿色化转型。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 分红比例提升股息率5.7%，水利新签增160.5%2025.04.12Q3新签增18%加速，国改市值管理催化2024.11.202023年净利增13%，经营现金流大幅改善2024.03.27 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号