2025三季报点评2025Q1~3归母净利润下降10.4%，第四代先进核能系统迎来新突破

2025Q1~3归母净利润下降10.4%，第四代先进核能系统迎来新突破 上海建工2025三季报点评 本报告导读： 2025Q1~3归母净利润下降10.4%，经营净现金流净流出减少。子公司间接参投沐曦科技、摩尔线程持续成长，承建的第四代先进核能系统迎来新突破。 投资要点： 2025Q1~3归母净利润下降10.4%，毛利率增长0.8pct。(1)2025Q1~Q3营收1580.8亿元同降26.1%(2025Q1~Q3增-46.1/-9.1/-22.0%,2024Q1~Q4增12.9/-8.9/-13.5/5.7%)。2025Q1~Q3归 母 净 利 润12.1亿 元 同 降10.4%(2025Q1~Q3增-161.8/65.9/-4.6%,2024Q1~Q4增13.3/7.3/-2.7/211.4%)；扣非归母净利润4.2亿元降46.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率9.0%(+0.8pct)，期间费用率8.1%(+1.2pct)，归母净利率0.8%(+0.2pct)，加权ROE2.5%(-0.5pct)，资产负债率85.5%(-0.3pct)。应收账款591.2亿元同比减5.4%，减值转回1.8亿元（2024年同期减值损失5.7亿元）。2025Q1~Q3经营净现金流净流出减少，房产开发、城市建设投资新签增速快。(1)2025Q1~Q3经营净现金流净流出157.6亿元(2024年同期净流出214.9亿元)，其中Q1~Q3为-232.8/48.0/27.2亿元(2024Q1~Q4为-253.2/27.0/11.3/336.3亿元)。(2)2025Q1~Q3新签1921.2亿元同减30.8%,其中建筑施工1478.0亿元同减36.1%、设计咨询104.3亿元同减26.4%、建材工业196.4亿元同减10.7%、房产开发88.0亿元同增66.2%、城市建设投资12.7亿元同增12700.0%、其他41.9亿元同减15.5%。子公司间接参投沐曦科技、摩尔线程持续成长，第四代先进核能系统迎来新突破。(1)当前股息率2.2%,2024年年报分红比例24.6%,2025PE11.6倍近十年分位数50%,PB0.78倍近十年分位数18%。(2)公司发挥精细化建造优势，参与硬X射线自由电子激光装置、合肥“灵眸”先进光源、华力康桥二期集成电路生产线建设。(3)公司投资的基金间接对应摩尔线程0.02%股权（发行前），沐曦股份0.01%股权（发行前），助力国产半导体与集成电路产业突围发展。(4)由中国科学院上海应用物理研究所牵头建设、上海建工承建的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）首次实现钍铀燃料转换，成为目前全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。这是钍基熔盐堆研发进程中的重要里程碑，为中国发展第四代先进核能系统提供了核心技术支撑与可行方案。 归母净利高增长，六大新兴业务打造第二增长曲线2025.04.24上海地区建筑龙头，国改市值管理催化2024.11.192023年净利增15%，经营现金流大幅改善2024.04.26 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号