公司深度报告：反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变

九号公司（689009.SH） 2026年01月05日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004 渠道+产品稳定性筑牢竞争优势，反倾销利好格局改善，维持“买入”评级本文主要进一步研判割草机器人行业合理空间以及解读市场担忧。行业空间方 面，我们认为随着割草机器人价格下探以及技术成本，若进一步替代部分打草机以及进入商用领域，长期体量或超400万台/年。竞争方面，我们从消费者真实反馈以及线下渠道跟踪上看，公司目前产品稳定性和线下渠道布局仍远优于中国同行，优势有望在2026年保持；而反倾销调查或利好行业格局改善。考虑公司加大费用投入以保持竞争力，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为19.24/25.08/33.82亿 元（原 值 为20.18/28.04/37.58亿 元）， 对 应EPS为26.70/34.81/46.94元，当前股价对应PE为20.8/16.0/11.8倍，维持“买入”评级。 行业合理空间新研判：2025年行业出货或近200万台，长期或超400万台/年此前基于手推+骑乘割草机按30%渗透率测算空间，但2025年出货量已快接近200万台。割草机器人仍可对标打草机/吹草机等品类，转化率由高到低为传统割草机器人/手推和骑乘割草机/打草机/吹草机，因此我们预计割草机器人潜在空间可能会比此前预期高。（1）对标手推+骑乘割草机：年销量1255万台，若考虑割草机器人生命周期较传统割草机短以及割草机器人渗透率30%，则对应割草机器人年销量430~753万台。（2）对标手推骑乘割草机+打草机：根据线上和线下渠道情况预计打草机年销量1331万台，若假设直接用于割草比例20%~50%（非辅助边缘割草用），测算后对应割草机器人年销量450~900万台。 市场担忧解读：渠道+产品稳定性为公司竞争优势，反倾销利好行业格局优化市场担忧一：当前行业价格竞争激烈且九号尚未推出激光雷达产品，市场担心公司产品优势可能减弱。但我们认为稳定性仍是消费者主要关心点，而当前公司产品稳定性要优于同行：从亚马逊消费者反馈上看，公司产品在导航避障的负面反馈要少于同行（RTK技术以及激光雷达技术），该行业并非一个技术路径通吃。市场担忧二：主流品牌商2025年进了不少线下渠道，市场担心九号渠道优势走弱。但目前从量化数据上看，九号线下渠道份额以及动销均要高于同行：单看无边界割草机器人，九号线下份额达到25%，渠道优势有助于2026年铺新的SKU。市场担忧三：2025年11月19日欧盟发起对割草机器人反倾销调查，市场担忧公司产品出口竞争力降低并且利润率会受到影响。但我们预计反倾销调查反而有助于提高行业进入门槛从而改善行业价格竞争，参考E-Bike行业反倾销调查，出厂价或毛利较低以及不合作的企业被征收税率可能更高从而面临出清。公司拥有产能转移能力，产能转移后可通过提价等方式保证毛利率的同时保持价格相对竞争优势（无产能转移能力或被征收高税率企业面临成本压力）。 相关研究报告 《2025Q3营收增速亮眼，费用率阶段性提升不改长期业务成长性—公司信息更新报告》-2025.10.25 《2025Q2业绩超预期，两轮车APP利润弹性可期&割草机器人新品已有储备—公司信息更新报告》-2025.8.3 风险提示：新品销售不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。 《2025Q1业绩超预期，两轮车女性产品系列即将亮相&继续看好割草机器人增长—公司信息更新报告》-2025.4.29 目录 1、核心观点....................................................................................................................................................................................42、行业近况更新............................................................................................................................................................................52.1、行业规模及细分结构：割草机器人渗透率/销量持续提升，RTK融合视觉技术仍占主流....................................52.2、行业竞争：2025Q4以来库犸/九号双雄争霸，科沃斯/追觅/MOVA紧随其后........................................................63、割草机器人行业合理空间研判................................................................................................................................................73.1、割草机器人可对标品类：手推+骑乘割草机/打草机（打边机）/吹草机，年销量分别1255/1331/853万台........73.2、对标扫地机的市场空间：中期300万台，长期400万台+........................................................................................93.3、对标手推+骑乘割草机：若割草机器人生命周期更短，则对应年销量430~753万台..........................................103.4、对标手推/骑乘割草机+打草机：对应割草机器人年销量455-917万台.................................................................114、市场担忧一解读：割草机器人看产品稳定性而非简单对比参数，公司产品稳定性优于同行.......................................115、市场担忧二解读：产品稳定性外线下渠道布局是重点，公司领先优势明显（渠道动销/份额优于同行）..................136、市场担忧三解读：欧盟割草机器人反倾销调查或显著提升行业门槛，产能转移等成本增加可通过提价等方式对冲156.1、从E-Bike反倾销调查推演割草机器人：能力不足品牌出清&格局优化，优势企业可通过提价对冲成本增加157、投资建议与盈利预测..............................................................................................................................................................188、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：草坪护理场景中割草机器人使用场景与手推/骑乘割草机、打边机、吹草机存在交集...............................................8图2：2020年手推割草机、骑乘割草机、手持式设备行业规模占OPE行业比重分别为15%/22%/21%.............................9图3：2024年美国亚马逊渠道中割草机均价379美金，手持式设备均价94~120美金.........................................................9图4：根据线上线下渠道数据我们预计打草机+吹草机占手持设设备比重约50%.................................................................9图5：测算手持式设备中打草机和吹草机年销量分别约1331/853万台（单位：万台）.......................................................9图6：2021-2023年割草机器人市场类似于2011-2014年扫地机市场，随着无埋线割草机技术成熟、避障等性能提升，长期全球销量有望超300万台..........................................................................................................................................................10图7：若割草机器人生命周期更短，则对应年销量400万台+（单位：万台）....................................................................10图8：若考虑替代打草机，预计割草机器人年销量450万台+（单位：万台）....................................................................11图9：从实际亚马逊用户反馈来看，除硬件限制外九号产品稳定性要优于同行（导航避障等核心负面反馈占比小于其他品牌产品）......................................................................................................................................................................................12图10：从进驻渠道数量上看，九号/追觅/科沃斯/库犸相当（数据截至2025年6月）.......................................................13图11：无边界割草机器人已逐步成为线下渠道主流，九号线下渠道份额接近Worx..........................................................14图12：以渠道①为例九号Navimow动销（以库存减少数量占比为指标）要优于同行......................................................14图13：截至2025Q1期末九号在欧洲线下主流渠道进驻门店数量达3500家左右（单位：家）.......................................14图14：反倾销税征收后2019年中国出口欧盟E-Bike数量