棉花策略月报

棉 花 策 略 月 报 棉花：植棉面积调控预期较强，价格有支撑 总结 棉花：植棉面积调控预期较强，价格有支撑 总结 国际市场方面：整体驱动有限。宏观层面，美联储1月大概率按兵不动，等待新一任美联储主席人员。基本面来看，2025/26年度全球棉花产量同比增加，但供应仅大于需求20余万吨，库销比同比小幅增加，仍低于近年来中位水平，基本面整体矛盾不大。美国方面，产量持稳，消费量小幅调减，期末库存相应调增，2025/26年度美棉库销比较上一年度同比小幅增加。出口方面，美国陆地棉出口净签约环比有所好转，对美棉价格有一定支撑。整体来看，近期宏观与基本面均无明显方向性驱动，预计短期美棉仍震荡运行为主。 国内市场方面：预期偏强，棉价重心上移。我们认为，预期偏强是近期行情驱动的主要因素之一，近期市场上关于明年新疆地区植棉面积调控的声音较强，新疆维吾尔自治区棉花协会发布题为《2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩》的文章。会上指出，调减棉花种植面积是适应市场需求变化、优化区域农业资源配置、缓解水资源环境压力、保障重要农产品稳定安全供给的关键举措。2026年棉花种植面积调减已经确定，新年度棉花产量下降预期较强是近期行情驱动的主要因素之一。需求端有韧性同样是近期行情驱动的主要因素。不论是从终端纺服零售额当月值及同比，还是中游纺织企业开工，亦或者是由棉花工商业库存数据反推出的棉花消费量来看，棉纺织产业链的需求端表现尚可，对价格有一定支撑。宏观层面情绪共振是另一驱动。2026是“十五五”的开官之年，市场对政策有一定预期，叠加近期国内资本市场欣欣向荣的表现，市场整体情绪偏暖。我们认为郑棉下方支撑较强，原因如下：1、近期棉花基本面并不算弱，所以出现以往“利好预期落地转为利空”的概率较低。2、未来仍有政策值得期待。国内多份重要文件中均提到“稳产提质”，近年来，棉花补贴也更多向高质量棉花转移。此外，棉花目标价格补贴政策三年一定，2026年是新的开始，此前棉花目标价格补贴政策长时间维持18600元/吨不变，市场对新年度补贴目标价格调整有一定预期。展望未来，短期郑棉或在高位有一定分歧，但中长期来看，棉价上方或仍有一定空间。后续关注点，一是下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。 宏观：美联储1月大概率按兵不动 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：12月内外棉走势稍有分化，郑棉走势强于美棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差逐渐收敛 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格涨幅低于棉花期货 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差逐渐收敛 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA12月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量 2.2供应：皮棉加工量同比增加约110万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.3供应：新棉公检量高于去年同期水平70余万吨 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.5供应：2025年国内棉花产量预计740万吨 资料来源：国家棉花市场监测系统 3.1需求：美国服装零售依旧强劲 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 10月美国服装及服装配饰零售额当月值271.28亿美元，环比增长0.9%，同比上涨5.7%。 3.2需求：印度、巴基斯坦纺织企业开机率环比基本持平 截至12月26日，越南当周开机率为61.9%，环比下降0.1个百分点；印度纺织企业开机率66.9%，环比下降0.1个百分点；巴基斯坦开机率为65.5%，环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.3需求：11月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅连续三月反超社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比上涨3.5%。11月社零同比增长1.25%，1-11月社零累计同比增长3.98%。 3.4需求：纱线综合负荷周环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月26日当周，纱线综合负荷为50.1%，周环比下降0.5百分点；纯棉纱厂负荷为46.86%，周环比下降0.54个百分点。 3.5需求：坯布端开机负荷小幅下降，降幅小于纱线端 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月26日当周，短纤布综合负荷为51.26%，周环比下降0.04个百分点；全棉坯布负荷为48.66%，周环比下降0.26个百分点。 4.1进出口：2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：11月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比基本持平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1-11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%。 4.3进出口：11月我国服装出口当月值同比降幅仍然较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1-11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%。 4.4进出口：11月我国纺服产品出口东盟、欧盟金额环比回升 4.5进出口：11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：11月我国棉纱进口量15万吨，环比小幅增加 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比走强 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装零售库存环比增加，批发商库存环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年9月美国服装及服装配饰零售库存为584.88亿美元，环比上涨0.48%，同比下降0.39%。2025年9月美国服装及服装配饰批发商库存为282.29亿美元，环比下降0.93%，同比增加0.42%。 5.2库存：纱线综合库存下降，坯布库存累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月26日当周，纱线综合库存为27.66天，周环比下降0.28天；短纤布综合库存为31.92天，周环比增加0.16天。 5.3库存：纺企原材料库存小幅下降，产成品库存降幅明显 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月26日当周，纺企棉花库存为31.94天，周环比下降0.22天；纺企棉纱库存为27.66天，周环比下降1.26天。 5.4库存：织厂原材料及产成品库存均环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月26日当周，织厂棉纱库存为6.92天，周环比增加0.12天；全棉坯布库存为35.06天，周环比增加0.42天。 5.5库存：国内棉花商业库存环比增加66万吨，同比基本持平 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比增速逐渐下降，库存绝对值加速下降 资料来源：wind，光大期货研究所 5.7库存：棉花仓单数量高于去年同期水平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权历史波动率有明显上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率震荡上行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 期货交易咨询资格号：Z0021057 •期货从业资格号：F03099994 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。