棉花策略月报

棉 花 策 略 月 报 棉花：在质疑中前行 总结 棉花：在质疑中前行 总结 国际市场方面：宏观仍有扰动，基本面看上行驱动有限。宏观层面仍是市场关注重点，美国政府结束停摆、中美元首韩国会晤、美联储12月降息升温，宏观层面利好因素较多，对美棉价格有一定上行驱动。基本面角度来看，阔别已久的USDA月报终于发布，报告环比调增全球棉花产量预期值，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。但整体来看，2025/26年度全球棉花仅是供应略大于需求，库销比仍处于近年来中等偏低水平，库存压力不大。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位。需要注意的是，本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大。综合来看，当前宏观层面有一定支撑，但远不足以带动其持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期仍震荡运行为主，关注宏观及其余数据发布情况。 国内市场方面：供应压力仍存，但后市预期并不悲观，棉价重心缓慢上移。近期郑棉期价重心震荡上移，已经突破压力位进入新的运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加。我们认为当前棉花需求较好、年度供需压力不大、01合约接货存有性价比是近期行情主要驱动因素。虽然2025年国内棉花产量创下10年新高，且当前仍是供应压力高峰期，但此前棉价对此已有较为充分反应，而且本年度棉花销售进度较快，套保压力相对较小。需求端来看，终端纺服层面，零售额当月值持续位于近年来新高、且同比增幅已经反超社零；下游纺织企业方面，新疆地区利润较好，开机维持高位，内地也能维持现金流运转；棉花消费量方面，依据中国棉花信息网库存数据反推，10月至11月中旬，棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨。从以上各角度来看，棉花需求维持稳定，甚至同比略有增加。此外，12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待。整体来看，当前多空因素均有，棉花阶段性供应压力较大，是影响棉价上行的主要因素之一，但是随着时间推移，供应压力会逐渐减弱，基本面对棉价的支撑会逐渐增强，预计12月棉价重心或将小幅上移。可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权。 宏观：美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：11月内外棉走势稍有分化，郑棉走势略强于美棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心略有上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差逐渐收敛 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差逐渐走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差逐渐收敛 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值，期末库存预期值环比调增 2.2供应：皮棉加工量同比增加140万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.3供应：新棉公检量高于去年同期水平50余万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.4供应：籽棉收购成本已经固化，整体6.1-6.3元/公斤左右 资料来源：光大期货研究所 2.5供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平，供应高峰值仍将持续一段时间 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3.1需求：9月美国服装零售环比略有放缓 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 9月美国服装及服装配饰零售额当月值270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7%。 3.2需求：印度、巴基斯坦纺织企业开机率环比基本持平 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.3需求：10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1-10月累计零售额为12053亿元，同比上涨3.5%。10月社零同比增长2.93%，1-10月社零累计同比增长4.28%，纺服类商品零售额同比增幅反超社零同比增幅。 3.4需求：纱线综合负荷周环比持稳 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点。 3.5需求：坯布端开机负荷较为稳定 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点。 4.1进出口：2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：10月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1-10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9%。 4.3进出口：10月我国服装出口当月值同比降幅超15% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1-10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8%。 4.4进出口：10月我国纺服产品出口美国金额环比回升 4.5进出口：10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比走强 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装零售库存环比逐渐下降，批发商库存中位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存为581.14亿美元，环比下降0.08%，同比下降0.26%。2025年8月美国服装及服装配饰批发商库存为285.89亿美元，环比上涨0.6%，同比增加0.05%。 5.2库存：本年度纱线与坯布库存累库速度慢于往年同期 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天。 5.3库存：纺企原材料库存增幅明显，产成品库存略有下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天。 5.4库存：织厂原材料库存下降，产成品库存持续累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天。 5.5库存：国内棉花工商业库存均环比增加 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，即库存绝对值达到阶段性高位 资料来源：wind，光大期货研究所 5.7库存：棉花旧仓单11月到期，同比仍然偏高 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率维持相对稳定水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。