核心观点与关键数据
需求方面
- 高硫炼化需求边际改善，受高硫裂解价差下滑及稀释沥青原料扰动影响。
- 12月中国高硫燃料油进口量预计100万吨，环比减少8万吨，同比增加25万吨。
- 美国高硫燃料油12月到港量预计130万吨，环比增加25万吨，同比提升约40万吨。
油价方面
- 市场关注美国与委内瑞拉、俄乌局势，当前美国与委内瑞拉地缘紧张，供应中断担忧加剧。
- 俄油因贴水加大部分买家恢复采购，国内原油进口量增加，陆上库存持续上升。
- 美国库存：原油同比高1.92%，比近五年同期低3%；汽油库存略高，馏分油库存低5%。
- 全球陆上+水上库存累库放缓，但绝对库存高位，维持2026年一季度供需压力判断。
- 短期油价以窄幅震荡为主，关注地缘局势扰动。
策略观点
- 国际油价先扬后抑，新加坡燃料油价格先涨后跌。
- 供应端：新加坡低硫燃料油供应充足，预计2026年1-2月持续过剩；高硫船货到港量增加。
- 需求端：假期影响下低硫船用油加注清淡，高硫船用油因脱硫塔安装需求强势。
- 预计1月新加坡燃料油整体供应过剩，高、低硫市场承压，FU和LU价格跟随油价波动。
- 近期FU仓单增加，关注内盘可能受额外压力。
供应情况
- 高硫：中东12月发货量460万吨（环比减少35万吨，同比高约20万吨），受伊朗油品贸易影响；俄罗斯发货量200万吨（环比减少40万吨，同比下降约120万吨）。
- 低硫：尼日利亚11月发货量8万吨（环比减少8万吨），科威特Al-Zour炼厂12月发货量约2万吨，后续有上升空间。
- 西方低硫燃料油到货量12月下降，但新加坡低硫库存仍将保持高位。
需求情况
- 新加坡船用油销量：11月高硫占比38%，低硫占比52%，低硫市场情绪悲观但需求稍抬升。
- 高硫炼化需求：中国12月进口量100万吨，环比减少8万吨，同比增加25万吨；美国12月到港量130万吨，环比增加25万吨，同比提升约40万吨。
库存情况
- 新加坡燃料油库存高位盘整，12月整体运行区间2466-2572万桶，12月环比增长4.08%，同比增长33.75%。
- 低硫库存自11月累积后仍充足，高硫供应过剩导致库存高位。
国内基本面
- 11月中国燃料油产量331.2万吨（环比增3.53%，同比升0.7%），1-11月产量同比下降4.16%。
- 11月进口214.94万吨（环比增14.748%，同比降22.37%），出口158.33万吨（环比增28.92%，同比降13.89%）。
- 1-11月进口同比减少29.1%，出口同比减少2.21%。
低硫燃料油生产
- 2025年国内炼厂低硫燃料油产量1240万吨（同比下降4.6%），2026年产量预计1350万吨（同比上涨8.9%）。
- 2026年低硫燃料油生产按终端需求及出口配额下放进行。
- 11月保税船用燃料油进口80.6万吨（环比涨55.36%，同比降11.93%），出口158.33万吨（环比升28.92%，同比降12.97%）。
- 1-11月保税船用油累计出口1813.14万吨，同比减少0.34%。
研究结论
- 高、低硫燃料油市场因供应充足预计继续承压，未来一个月FU和LU价格跟随油价波动。
- FU仓单增加需关注内盘压力，短期市场以窄幅震荡为主，地缘局势是关键风险因素。
