光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 2、需求方面：在高硫裂解价差下滑、并且稀释沥青原料或受扰动的背景下，高硫炼化需求边际改善。我国12月高硫燃料油进口量预计在100万吨，环比减少8万吨，同比增加25万吨。美国进口需求也维持稳定，12月高硫燃料油到港量预计在130万吨，环比增加25万吨，同比提升约40万吨。 3、油价方面：近期市场的关注重点仍然在于美国与委内瑞拉和俄乌局势的进展，当前美国与委内瑞拉地缘局势依然紧张，委内瑞拉原油运输处于受阻状态；中东地缘局势不确定性也有增加，据报道，当地时间29日沙特阿拉伯对也门东南部军事据点发动了空袭，市场对供应中断的担忧加剧。制裁方面，俄油由于贴水加大因此部分买家开始恢复采购。此外，国内近期原油进口量也出现增加，陆上库存持续上升。美国库存方面，当前美国原油库存同比高1.92%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低5%。从近期全球陆上+水上库存来看，累库速度有所放缓，不过绝对库存依然位于高位，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变。短期油价以窄幅震荡为主，关注地缘局势的扰动。 4、策略观点：本月，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格先涨后跌。供应端，新加坡预计在未来几周将迎来稳定的低硫燃料油套利船货及调油组分的到货，将持续增加当地现有的库存。新加坡低硫燃料油市场预计在2026年1-2月都将保持供应充足。新加坡高硫船货到港量也将继续增加。预计1月新加坡燃料油整体供应过剩。需求端，受假期影响含硫0.5%船用燃料油的加注需求清淡；而受安装脱硫塔的船舶数量增加的推动，高硫船用油加注需求维持强势，高硫市场预计在1月将继续获得船燃和炼化需求方面的支撑，而低硫燃料油市场需求预计仍难有较大起色。整体来看，高、低硫燃料油市场因供应充足预计继续承压，未来一个月FU和LU绝对价格或仍以跟随油价波动为主，但近期FU仓单增加数量较多，关注内盘可能受到的额外压力。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场结构呈现高硫修复、低硫维持稳定的走势。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 高硫方面，船期数据显示，中东12月高硫发货量预计在460万吨左右，环比减少35万吨，同比高出约20万吨，环比下降主要受到伊朗油品贸易的影响；俄罗斯方面，目前俄乌谈判仍未有实质性结果，乌克兰对俄罗斯炼厂和港口的无人机袭击也在继续，其12月高硫发货量在200万吨左右，环比减少40万吨，同比下降约120万吨。 低硫方面，随着尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置在12月上半旬再度进入检修，数据显示，尼日利亚11月低硫发货量预计为8万吨，环比减少8万吨；科威特Al-Zour炼厂装置基本均已重启，12月低硫发货量约为2万吨，后续还有上升空间。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 低硫方面，由于东西方套利经济性不佳，来自西方的低硫燃料油到货量在12月出现三个月来的首次下降。12月新加坡从西方接收约260-270万吨低硫燃料油，低于11月的300万吨。虽然12月套利到货量减少，但自11月库存大幅累积之后，新加坡低硫燃料油市场在整个12月以及1月都将保持供应非常充足的局面。 高硫方面，12月新加坡高硫燃料油市场也处于供应过剩的局面，不过，稳定的下游船用燃料需求对市场仍有一定支撑。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年11月新加坡船用燃料销量为482.1万吨，环比增长0.06%，同比增长8.02%，其中高硫销量占比为38%，低硫销量占比为52%。11月，低硫燃料油市场情绪略显悲观，充足的库存预计在今年剩余时间内持续压制市场基本面，但下游船燃需求稍有抬升迹象，低硫船燃加注量小幅上涨。新加坡高硫燃料油下游加注需求总体维持健康。生物混合型燃料油需求表现疲软，为2025年以来的最低水平，销量的持续下滑仍是受到价格因素的抑制。LNG销量也出现一定回落。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 在高硫裂解价差下滑、并且稀释沥青原料或受扰动的背景下，高硫炼化需求边际改善。我国12月高硫燃料油进口量预计在100万吨，环比减少8万吨，同比增加25万吨。 美国进口需求也维持稳定，12月高硫燃料油到港量预计在130万吨，环比增加25万吨，同比提升约40万吨。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 12月新加坡燃料油库存呈现高位盘整局面，整体运行区间在2466-2572万桶。截至12月24日当周，新加坡燃料油库存为2572万桶，环比增长4.08%，同比增长33.75%。虽然12月来自西方的低硫燃料油套利货出现三个月以来的首次下降，但低硫燃料油库存自11月大幅累积之后整个12月都维持相当充足的局面。与此同时，高硫燃料油市场也处于供应过剩的情况，导致新加坡燃料油库存维持高位。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年11月中国燃料油产量为331.2万吨，环比增加3.53%，同比上升0.7%。2025年1-11月中国燃料油产量为3836.6万吨，同比下降4.16%；1-11月表观消费量同比下降18.85%至3934.12万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2025年11月我国共进口燃料油214.94万吨，环比增加14.748%，同比减少22.37%；出口燃料油158.33万吨，环比增加28.92%，同比减少13.89%。 2025年1-11月我国共进口燃料油1920.59万吨，同比减少29.1%；2025年1-11月我国出口燃料油总量在1823.07万吨，同比减少2.21%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据隆众资讯统计，2025年国内炼厂低硫燃料油总产量1240万吨，较2024年下降4.6%，产能利用率由2024年的44.5%下滑至42.4%。目前2026年第一批低硫燃料油出口配额已下发，与2025年第一期同比持平。预计2026年低硫燃料油月度产量在98-125万吨，全年总产量预计在1350万吨左右，较2025年上涨8.9%。2026年低硫燃料油生产多按照终端需求及出口配额下放情况进行。 海关数据显示，2025年11月，中国保税船用燃料油进口量为80.6万吨，环比上涨55.36%，同比下降11.93%；2025年11月，中国保税船用油出口量为158.33万吨，环比上月上升28.92%，同比降低12.97%。2025年1-11月中国保税船用油累计出口量为1813.14万吨，同比减少0.34%。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。