核心观点
- 宏观环境：国内房地产政策预期待兑现，有望企稳；反内卷趋势明显。外围美联储降息利好资金面，但需警惕美国衰退风险。美国提出2030年GDP目标，预计未来五年名义增速5.5%，通胀支撑。
- 供应端：大周期拐点已至，原料价格易涨难跌。胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售。原料和基差强，胶水对杯胶价差弱，反映现实偏弱。全球产量预期增长0.75%。原油低迷，合成胶相对原油处于中低位，替代空间接近顶部。
- 库存：青岛库存中位，库销比不低，但进口量大增，出口占比高，库存中性。后期留意季节性累库。全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存偏高。下游全钢胎库存低于去年，半钢胎高位边际去库，但市场规模扩大，整体中性。
- 需求端：2025年房地产数据持续恶化，拖累市场。新开工不足三分之一，困境反转需时日。公路货运量艰难恢复，重卡销量受政策和换车周期支撑。国内乘用车销量亮眼，边际增幅疲态。海外汽车销量震荡偏弱，美联储降息利好刺激需求。全球需求预期2026年增长2%左右。
- 策略：供应端大周期拐点已至，需求端降息、政策、换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累。供需矛盾不大，估值不高，通胀和产能周期拐点提升下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间14000~18000元/吨。套利多ru空nr。
关键数据
- ANRPC产量：2024年全球产量预计增长0.75%，东南亚产量平稳，其他国家增速放缓。2024年成员国产量微增，中国产量增长10%。
- 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年前10个月进口量较2024年同期增加15%。
- 产能：供需过剩拐点已至，2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5%。ANRPC产能将进入赤字模式。
- 轮胎库存：全钢胎库存天数近年中位，半钢胎库存天数稍高。
- 重卡销量：2025年11月销量约10万辆，同比增长约46%。1-11月累计销量103万辆，同比增长约26%。
- 乘用车销量：国内销量（含出口）亮眼，但边际增幅疲态。海外销量震荡偏弱。
- 海外汽车销量：总体一般，贸易战扰动消费节奏，更依赖轮胎替换需求。
研究结论
- 供应端：大周期拐点已至，原料价格易涨难跌，产量受价格和天气影响大。产能过剩问题仍存，但底部支撑坚实。
- 需求端：房地产是主要拖累，但重卡和政策利好，乘用车和海外需求表现亮眼。美联储降息利好刺激。
- 库存：整体中性，后期留意季节性累库。交易所仓单十年最低，非洲胶进口可能增加。
- 价格：橡胶重心提高，ru运行区间14000~18000元/吨。套利多ru空nr。
