核心观点
- 宏观方面：国内房地产预期正常化，有待企稳；反内卷政策利好。外围美联储降息提供资金面支持，但需警惕美国衰退风险。美国提出2030年GDP目标，预计未来五年名义增速5.5%，通胀支撑。
- 供应端：大周期拐点已至，原料价格易涨难跌。胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售。原料和基差强，胶水对杯胶价差弱，反映现实偏弱。全球产量预期增长0.75%。原油低迷，合成胶相对原油中低位，天胶相对合成胶较高，替代空间接近顶部。
- 库存：青岛库存中位，但进口量大增，出口占比高，库存中性。后期关注季节性累库。全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存偏高。下游全钢胎库存低于去年，半钢胎高位去库，但市场规模扩大，整体中性。
- 需求：2025年房地产数据恶化拖累市场。新开工不足三分之一，困境反转需时日。公路货运量艰难恢复，重卡销量受政策和换车周期支撑。国内乘用车销量亮眼，边际增幅疲态。海外汽车销量震荡偏弱，美联储降息利好刺激。预计2026年全球需求增长2%左右。
- 策略：供需矛盾不大，估值不高，通胀和产能周期拐点提升下限，橡胶重心提高。择机买入，ru运行区间14000~18000元/吨。套利多ru空nr。
关键数据
- ANRPC产量：2024年全球产量预期增长0.75%，东南亚产量平稳，其他国家增速放缓。2024年成员国产量减少0.5%，中国产量增长10%。
- 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年前10个月进口量较2024年同期增加15%。
- 库存：青岛库存中位，比2016年增长不少，但进口量大增，出口占比高，库存中性。交易所ru仓单十年最低，nr仓单多年最低。丁二烯港口库存高位。
- 需求：全钢胎开工率近年低位，半钢胎开工率低于去年。轮胎产量同比增0.6%，出口同比增3.8%。重卡销量同比增长26%，乘用车销量亮眼但边际疲态。海外汽车销量一般。
研究结论
- 供应端大周期拐点已至，产能过剩但价格对产量影响大。需求方面，降息、政策、换车周期利好重卡和乘用车，房地产是主要拖累。供需矛盾不大，橡胶重心提高，择机买入。关注季节性累库、汽车政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
