橡胶年报：产能收紧，重心有望提高

——产能收紧，重心有望提高 20251215 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点 ◆宏观：房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。国内反内卷。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年，每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。 ◆供应：大周期拐点已到，证实只会迟到不会缺席。原料易涨难跌，胶农库存在24-25年高位出清，高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平或惜售。价格对产量影响最大，天气次之。原料和基差强，反映现实强势；但胶水对杯胶价差弱，反映现实偏弱。当前胶价割胶积极性尚可。今年天然橡胶产区物候一般，降雨较多而且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损。今年全球产量预期增长0.75%。原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部。 ◆库存：青岛库存处于中位附近，比2016年的库存水平增长不少，库销比并不低。但考虑到今年进口量大增，产区对我国的出口量占比处于高位，库存也不算高。整体评价中性。后期留意季节性累库的高点。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存低于去年；半钢胎库存高位边际去库，但考虑到市场规模扩大，中性。 ◆需求：2025年房地产数据持续恶化，拖累市场。当前新开工不到高峰期的三分之一，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日。受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长。但重卡销量仍有政策和换车周期支撑。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态。海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，预料2026年全球需求增长在2%左右。 ◆策略：供应端大周期拐点已到。需求方面，降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累。供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000~18000元/吨。套利多ru空nr ：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 今年合成胶显著弱于天胶，而目前合成胶的毛利介于历史最低和历史均值中间，亦即中低水平。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 布油重心较2024走低超10美元/桶，在60美元/桶位置暂获支撑，合成胶原料丁二烯价格低位横盘后跳水。国内新投产能叠加海外供应重新恢复，丁二烯供应压力明显增加。2026丁二烯和顺丁产能继续有增量，但增幅减缓。 当前老全乳现货绝对价位回落至去年拉升前的横盘区域，生产激励动力减弱但仍然不差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 前言 一、国际形势： 外围美联储降息，即将新任的美联储主席偏向鸽派，并有望重启QE，资金面利好。但要提防美国泡沫破裂溢出。当前美国AI泡沫存在不确定性。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。 关税战休战至2026年四季度，预料能够相对平静，但并不排除突发趋紧。美国中期选举有望对特朗普的权力形成限制。2025年金融属性强和基本面好的权益类、贵金属和有色、新能源金属表现较好。能化和黑色受限与金融属性弱以及疲软的地产数据。 二、国内形势：新质生产力加速发展，经济社会发展主要目标顺利完成。但经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响 加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。而且人口下滑趋势也有待扭转。 三、宏观政策：12月11日中央经济工作会议通稿发布，超市场预期。中央强调对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会。要继 续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。对于房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳，以及人口下滑趋势问题，中央也给出了指示，要求“着力稳定房地产市场。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。”。国内反内卷和抗通缩，有望提振大宗商品整体表现。十五五开局之年，结构调整和科技是重点，底线思维托底需求端和地产。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供给端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差处于多年高位 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基差 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 ru基差处于多年高位 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru月差走强，1-9价差平水附近，但2701仍未开出，隔年9-1价差待观察nr价差强于过去两年 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹。合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格相对较强，体现产能趋紧的态势。但胶水-杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国加工利润好于去年，但整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。 价格对产量影响最大，天气次之。 2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后，首次开割的翻新面积低于自然更替需求，将出现缺口 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ANRPC成员国:2024年减0.12%，比高峰期减5.3% 全球：2024年增2%，2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。 ANRPC产量 亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）在11月初公布了其最新的预测数据：今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%。 ANRPC截至10月产量微增。今年全球产量预期增长0.75% 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC：2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%消费量降1.5%根据ANRPC调整后的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少2025年前10个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15%.目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 NINO指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 NINO指数未超出阈值，无明确指引。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 青岛库存处于中位附近，比2016年的库存水平增长不少，库销比并不低。但考虑到今年进口量大增，产区对我国的出口量占比处于高位，库存也不算高。整体评价中性。后期留意季节性累库的高点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存大幅走高至区间最高 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来