橡胶年报：产能收紧，重心有望提高

核心观点： 供应端大周期拐点已到，胶价易涨难跌；需求端受地产下滑拖累，但乘用车和重卡销量支撑。供需矛盾不大，胶价重心有望提高。

关键数据：

• ANRPC产量预期增长0.75%
• 青岛库存处于中位附近，库销比并不低
• 交易所ru仓单处于十年最低位，nr仓单处于多年最低位置附近
• 全钢胎库存低于去年；半钢胎库存高位边际去库
• 2025年全球需求增长在2%左右

研究结论：

• 供应端：原料易涨难跌，胶农库存在高位出清，高价会刺激产出；全球产能接近天花板，东南亚产量在2018年见顶后走平；进口量预期增长15%
• 库存：青岛库存中性，后期留意季节性累库的高点；交易所ru仓单十年最低，nr仓单处于多年最低位置附近；合成胶库存中性
• 需求端：2025年房地产数据持续恶化，拖累市场；公路货运量艰难恢复，2025年环比继续增长；重卡销量仍有政策和换车周期支撑；乘用车销量亮眼，但边际增幅已显露疲态；海外汽车销量震荡偏弱
• 策略：择机买入ru，运行区间参考14000~18000元/吨。套利多ru空nr
• 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面