基本金属行业周报：地缘冲突加剧，长期不确定性支撑贵金属价格

►贵金属：地缘冲突加剧，长期不确定性支撑金价本周COMEX黄金下跌4.82%至4,341.90美元/盎司， COMEX白银下跌9.30%至72.27美元/盎司。SHFE黄金下跌3.81%至977.56元/克，SHFE白银下跌6.80%至17,074.00元/千克。 本周金银比上涨4.93%至60.08。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少193,093.29金 衡 盎 司，SLV白 银ETF持 仓 增 加1,722,502.60盎司。 周一，美国11月成屋签约 销售指数 月率3.3%，预期1%，前值1.90%。美国12月达拉 斯联储商 业活动 指数-10.9，预期-6，前值-10.4。 周二，美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率1.3%，预期1.2%，前值1.36%。美国10月FHFA房价指数月率0.4%，预期0.10%，前值由0.00%修正为-0.1%。美国12月芝加哥PMI 43.5，预期39.8，前值36.3。周三，美国至12月27日当周初请失业金人数19.9万 人，预期22万人，前值由21.4万人修正为21.5万人。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周五，美国12月标普全球制造业PMI终值51.8，预期51.8，前值51.8。本周美国总统特朗普宣布美军对委内瑞拉实施大规模军事 打击，委内瑞拉政府随即回应称美方意图夺取其石油与矿产资源，这场突发局势点燃避险情绪，推动贵金属市场异动。从短期看，美军军事打击已暂时停止，金价短期波动有限，但需警惕后续局势升级风险——若美国加大军事介入力度，或委内瑞拉采取强硬反击，将引发拉美地区局势动荡，推动避险买盘集中涌入。 1.《基本金属周报|美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调，金银铜价格均创历史新高》2025.12.27 2.《基本金属周报|美国CPI数据低于市场预期，宽松预期重燃，贵金属价格再度走强》2025.12.203.《基本金属周报|美联储12月降息落地，金属价格 强势运行》2025.12.13 12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、 【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息落地，金属价格受益 本周LME市场，铜较上周上涨2.70%至12,460.50美元/吨，铝较上周上涨2.18%至3,021.00美元/吨，锌较上周上涨1.31%至3,127.00美元/吨，铅较上周下跌0.28%至1,994.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.49%至98,240.00元/吨，铝较上周上涨2.32%至22,925.00元/吨，锌较上周上涨0.45%至23,275.00元/吨，铅较上周下跌1.14%至17,355.00元/吨。 铜：宏观情绪叠加板块强势，铜价保持向上态势 宏观层面，美乌和谈虽据称接近达成安全保障协议，但领土等核心分歧仍存；国内方面，中国财政部明确明年将实施扩大财政支出、促进消费与稳定就业等一揽子举措以提振经济。此外，美元持续走弱，叠加市场对非美地区铜供应端的担忧，共同推动铜价持续冲高。 供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资调解未果，645名工会成员计划于12月29日起启动罢工，矿端供应扰动风险加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定2026年零加工费协议，该价格低于2025年21.25美元/吨、2.125美分/磅的水平，且与年中零费用协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。 需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性仍存。库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加33,639吨 或 30.11%至14.53万吨。LME库存较上周减少11,700吨或7.45%至14.53万吨。COMEX库存较上周增加16,899吨或3.50%至49.98万吨。 12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：宏观情绪升温，铝价创近年新高 宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。国内财政部表示明年将扩大财政支出盘子，深入实施提振消费专项行动；继续安排资金支持消费品以旧换新；促进居民就业增收。 供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。 需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,310吨或1.02%至12.98万吨。LME库存较上周减少11,800吨或2.26%至50.93万吨。 12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的： 【中国铝 业】 、【中 国宏桥 】、【 宏创 控股】 、【天 山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：锌矿供应紧张，宏观利好支撑锌价 中国财政工作会议指出，2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。 库存方面，本周上期所库存较上周减少3,170吨或4.34%至69,793吨。LME库存较上周减少550吨或0.51%至106,325吨。 铅：年底采购量减少，低库存支撑价格 年末上下游企业关账盘库，铅现货市场交易活跃度预计较差。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，社会库存同步走低。2026年元旦节后新月长单即将落地执行，下游企业采购节奏将逐步恢复正常，预计节后铅锭社会库存仍将维持低位。目前铅社会库存处于16个月的低位，且冶炼厂库存同样处于低位，叠加白银等副产品价格上涨，将支持铅价偏强震荡。 库存方面，本周上期所库存较上周增加909吨或3.35%至28,004吨。LME库存较上周减少9,575吨或3.85%至239,325吨。 ►小金属 镁：淡季特征明显，挺价意愿增强，镁价平稳 镁锭价格较上周维持17,210元/吨。部分生产企业报价坚挺上行，实单成交的议价空间进一步收窄。当前市场成交以刚需采购为主，市场整体观望情绪浓厚。从需求端来看，淡季特征依旧显著，尚未出现实质性回暖迹象，受高企的生产成本及持续加大的经营压力制约，生产企业让价意愿普遍偏低，市场低价货源供应稀缺。整体而言，当前镁市供需格局仍处于宽松区间，价格波动幅度有限。 钼、钒：年末钢招需求集体释放，钼价回升 钼铁价格较上周上涨2.91%至24.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.63%至3,735元/吨。钢招市场方面，本周钢招需求保持放量，但铁厂倒挂现象明显，采购节奏有所放缓。国内钼精矿供应呈收紧态势，部分生产企业受成本压力控制产量，钼精矿预期收缩信号逐步显现。年末持货商惜售情绪强烈，低价货源稀缺，进一步支撑价格上行。 五氧化二钒价格较上周下跌1.63%至7.55万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.57%至8.70万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管主流大厂挺价意