盘活存量、布局增量，桂林文旅龙头焕新

盘活存量&布局增量，桂林文旅龙头焕新 2026年01月04日 增持（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团：桂林旅游成立于1998年4月，2000年5月上市，依托桂林景区自然禀赋，经营景区旅游业务、漓江游船客运、漓江大瀑布饭店、客运服务等多元业务，聚焦旅游主业，文旅深度融合，打造桂林多元化旅游集团。2024年桂林旅游旗下景区接待游客317.8万人次，yoy-11.5%。2024年公司营收为4.32亿元，同比-7.58%，其中景区旅游/游船客运/饭店/客运服务业务收入占比分别为48%/30%/17%/4%。 ◼旅游市场复苏强劲，政策红利持续释放：1）居民出行意愿强劲，旅游市场需求旺盛。根据交通部数据，2025年前三季度延续增长态势，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%。2）节假日旅游市场复苏势头强劲。根据文旅部数据，2025年国庆中秋8天假期间全国国内出游人次为8.88亿，较2024年国庆节假日7天增加16%。3）服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2023年起，中央陆续出台各项促消费和释放文旅消费潜力的政策文件，25年12月中央经济工作会议的首要重点任务是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。 市场数据 收盘价(元)7.24一年最低/最高价5.61/8.15市净率(倍)3.06流通A股市值(百万元)3,389.18总市值(百万元)3,389.26 ◼核心旅游资源赋能，多重举措增效发展：1）核心旅游资源构筑区域竞争壁垒。作为桂林市国资委旗下唯一旅游上市公司，公司布局两江四湖、漓江游船、银子岩等核心旅游目的地。2）保存量&甩包袱盘活存量资产，布局优质项目。公司通过资产减值与低效剥离推进资产结构优化，2020-2024年累计计提资产减值超4亿元，同步剥离持续亏损和闲置土地等低效资产；25年高端住宿产品漓江·瀑上酒店成功落地；桂林旅游市场资源丰富，公司控股股东桂林旅投旗下拥有丰富的旅游资产等，25年中秋国庆双节期间，实现总收入558.91万元，接待量与营收同比双增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.37资产负债率(%,LF)51.37总股本(百万股)468.13流通A股(百万股)468.12 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预测2025-2027年公司归母净利润为0.3/0.4/0.5亿元，对应PE为104/89/67倍。桂林旅游背靠桂林市国资享受政策红利，保存量&甩包袱优化利润表现，新增项目打开成长空间。考虑到桂林旅游作为广西旅游龙头，提质增效和资源整合预期下公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：桂林旅游市场需求波动、资产优化进度不及预期，自然灾害及恶劣天气的影响等风险。 内容目录 1.公司概况:立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团.......................................................................41.1.发展历程：深耕桂林的上市旅游公司.....................................................................................41.2.业务模式：景区旅游、游船客运为核心.................................................................................51.3.股权结构：股权结构稳定，核心股东持股集中...................................................................102.旅游市场复苏强劲，政策红利持续释放........................................................................................113.核心旅游资源赋能，多重举措增效发展........................................................................................123.1.核心旅游资源构筑区域竞争壁垒...........................................................................................123.2.盘活存量资产，布局优质项目...............................................................................................134.财务分析............................................................................................................................................165.盈利预测及投资建议........................................................................................................................175.1.盈利预测...................................................................................................................................175.2.投资建议...................................................................................................................................196.风险提示............................................................................................................................................19 图表目录 图1：桂林地区主要景点分布图...........................................................................................................4图2：桂林漓江风光...............................................................................................................................4图3：桂林旅游公司发展历程...............................................................................................................5图4：公司营收拆分（亿元）...............................................................................................................6图5：公司毛利润拆分（亿元）...........................................................................................................6图6：桂林旅游主营业务游客接待量（单位：万人）.......................................................................6图7：景区游客接待量（万人次）和毛利润（亿元）.......................................................................7图8：2018-2025H1漓江旅游客运营收（亿元）和yoy....................................................................7图9：漓江游船线路...............................................................................................................................8图10：2018-2025H1饭店游客接待量（万人次）.............................................................................8图11：2018-2025H1饭店营收（亿元）.............................................................................................8图12：桂林漓江大瀑布饭店.................................................................................................................9图13：2018-2025H1客运服务营收（亿元）和毛利率.....................................................................9图14：公司股权结构图（截至2025年12月）...............................................................................10图15：2024年来铁路民航单月客运量（亿人次）及yoy...............................................................11图16：2016-2024及2025Q1-3国内旅游人次及收入......................................................................11图17：节假日旅游人次及较2019年的恢复情况.............................................................................11图18：节假日旅游收入及较2019年的恢复情况.............................................................................11图19：桂林市旅游总收入及yoy........................................................................................................13图20：桂林市游客总人数及yoy.........