龙源电力(001289)存量焕新夯实基本盘，增量进击开启新增长

2027E41,5088.57.07,9468.19.29.20.9517.21.61.5 增持（维持评级）股票信息电力及公用事业2025年7月18日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com相关研究1、《风电提价盈利向好，新能源装机持续放量》2、《投资收益提升归母净利润，注入与开发双线并行》2024-072024-112025-03龙源电力沪深300 作者分析师分析师分析师2025-04-012024-12-25 P.2度优势引领业务高质量发展。重点领域多点发力拓展规模化改造与增量空间：公司在风电改造升级、新能源大基地及海上风电领域多点发力。在风电改造升级领域，公司宁夏贺兰山项目实现单机容量、总装机规模与发电效率的跨越式提升，同时大幅降低运维成本、增厚利润，且当前公司存量风机投产年限>15年以上的容量约为450万千瓦，未来改造替换空间巨大。在新能源大基地领域，公司拥有多个千万千瓦级大基地项目在建/储备，其中宁夏腾格里大基地配套的“宁湘直流”已于6月29日完成试运行，具备400万千瓦送电能力，对应风光大基地项目的电量、电价具备明确且具有保障性的落地条件。投资建议：公司作为国家能源集团控股的全球风电企业龙头，于A+H两地上市，凭借三十余年深耕风电领域积累的先发优势与技术构建起行业壁垒，拥有存量及增量优势。我们预计公司2025-2027年实现营业收入357.31、387.85、415.08亿元，实现归母净利润66.27、73.51、79.46亿元，同比增长4.4%、10.9%、8.1%；对应EPS为0.79、0.88、0.95元，对应当前股价PE为20.6、18.6、17.2X，维持“增持”评级。风险提示：电力需求不及预期风险、市场化电价波动风险、风资源波动与气候风险、政策审批与执行风险、技术迭代与资产效率风险、项目建设与并网延期风险。 请仔细阅读本报告末页声明 P.3内容目录1.公司概况：央企控股全球风电龙头，A+H两地上市...........................................................................................61.1发展历程与股权结构：国家能源集团控股，聚焦新能源开发.....................................................................61.2财务表现：新能源主导盈利增长，财务结构持续优化...............................................................................91.3业务布局：风电核心地位稳固，多能协同与海外拓展并进......................................................................122.行业趋势：技术迭代与市场化改革重塑新能源发展格局...................................................................................142.1设备端：内卷式降本结束，价格趋稳，行业进入高质量发展新阶段........................................................142.1.1风光设备成本下降趋缓，从价格内卷到价值竞争.........................................................................152.1.2高效电池技术与大兆瓦机组为发展主流，保证新能源低LCOE优势.............................................172.2运营端：政策推动全面市场化，大基地与海上风电成为增长引擎............................................................202.2.1电力市场化改革迈出重要一步，新能源从被动转变为主动竞争.....................................................202.2.2以市场最优分配为导向，多路径协同完善新型电力系统建设........................................................232.3LCOE测算..............................................................................................................................................253.公司存量优势：装机规模与区域先发优势构筑核心壁垒...................................................................................273.1新能源装机稳健增长，布局优质资源与高电价区域.................................................................................273.2风电龙头市场地位稳固，盈利能力出现修复拐点....................................................................................323.3技术壁垒突出，自研监控系统与海上风电技术创新.................................................................................364.公司增量空间：风电技改、大基地、海风三轮驱动..........................................................................................384.1以大代小：老旧机组改造激发优质资源风场价值....................................................................................384.2新能源大基地：特高压配套项目夯实落地预期........................................................................................414.3海上风电：项目储备丰富，推进创新模式开发........................................................................................445.盈利预测与投资建议........................................................................................................................................465.1盈利预测................................................................................................................................................465.2投资建议................................................................................................................................................486.风险提示.........................................................................................................................................................49图表目录图表1：公司发展历程........................................................................................................................................6图表2：截至2025年一季报公司股权分布..........................................................................................................7图表3：国家能源集团及其控股上市公司简介.....................................................................................................8图表4：截止2024年底，国家能源集团控股发电上市公司各电源装机容量.........................................................8图表5：2020-2025Q1公司营业收入及同比增速.................................................................................................9图表6：2020-2025Q1公司归母净利润及同比增速.............................................................................................9图表7：2020-2025Q1公司营业成本及同比增速.................................................................................................9图表8：2020-2025Q1公司毛利率及净利率........................................................................................................9图表9：2020-2025Q1公司三费率及研发费用率...............................................................................................10图表10：2020-2025Q1公司现金流..................................................................................................................10图表11：2020-2025Q1公司总资产、总负债、资产负债率................