尿素月报：逢高止盈

01月度评估 尿素整体供需出现改善。尿素下方有出口政策以及成本支撑，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底为主。后续来看需求主要关注出口以及淡储需求，供应端则关注冬季气头停车以及成本支撑，我们认为低价下应关注逢低多配为主。本周观点认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高止盈。

02期现市场 基差方面，尿素基差季节性波动较大，近期基差走弱。山东尿素现货市场价格近期有所上涨。价差方面，尿素1-5价差扩大，期限结构呈正向市场。

03利润和库存 固定床、水煤浆和气头生产利润均处于低位。尿素企业库存和港口库存均处于高位，但边际影响较小。库存变化推演显示月末企业库存和港口库存将持续增长。

04供给端 尿素产量和进口量均处于较高水平。尿素开工率近期有所下降，冬季检修在即。预收订单和产量方面，主产区企业预收订单天数增加，月产量推演显示未来产量将持续增长。

05需求端 月度消费量预计将持续增长。复合肥装置进入检修期，开工率同比低位。尿素/复合肥(45%S)价格均处于低位。氮源比价方面，尿素/合成氨、尿素/硫酸铵、尿素/氯化铵和尿素/磷酸一铵均处于低位。三聚氰胺开工率下降，利润走低，出口量减少。终端需求方面，胶合板及类似多层板出口数量下降，房屋开工竣工率下降，30大中城市商品房成交面积下降。

外盘价格方面，中国FOB价格下降，中国FOB-FOB伊朗、中国FOB-FOB美湾和中国FOB-CFR巴西价格均下降。出口方面，尿素出口量预计将持续增长，尿素出口利润预计将保持高位。硫酸铵出口量下降，氯化铵出口量下降，其他含氮、磷两种元素的肥料出口量下降。

06期权相关 尿素期权持仓量和成交量均有所增加，持仓PCR和成交PCR均处于高位。尿素期权波动率与期货价格呈正相关关系。

07产业结构 全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西。我国化肥需求旺季一般持续到7月底，印度的需求旺季主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右，拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。