光伏：反内卷带来行业拐点，新技术引领突围

一、需求端，新兴市场成为增长引擎。2025年国内光伏装机量252.87GW，同比增长39%，其中5月单月装机量高达92.92GW，政策驱动抢装潮明显。集中式和工商业分布式仍是主力，占比达86%。海外市场方面，亚非拉地区成为最大亮点，贡献全球光伏增长的核心增量来源，预计2025年全球光伏新增装机量将达到570-630GW。展望2026年，国内政策引导行业从规模扩张转向效益优先，海外市场呈现“成熟市场稳健、新兴市场爆发”格局，中东、非洲、东南亚、拉美等地将成为全球增长核心引擎。

二、供给端，反内卷推进与技术迭代。2025年光伏行业迎来系统性“反内卷”拐点，政策遏制低价竞争，能耗标准大幅收紧加速高成本产能退出。多晶硅环节率先触底反弹，价格自7月低点上涨近50%，行业整合启动，预计2026年价格中枢将稳定于60-80元/kg，龙头盈利有望显著修复。技术端，BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，钙钛矿正式迈入GW级量产元年，去银化加速。中国企业加速全球化布局，在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能，并在中东通过“项目+制造”深度绑定本地能源转型，形成全产业链出海新格局。

三、投资建议。2026年在反内卷持续推进背景下，关注产业链三大机会：1）价格弹性机会，随着库存消化，产业链价格有望迎来集体复苏，核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、大全能源等；2）新技术带来估值提升机会，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份等；3）钙钛矿迈向GW级量产元年，上游材料与设备厂商率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创等。

四、风险提示。国内光伏装机需求不及预期风险，海外光伏装机需求不及预期风险，产业链顺价不畅风险。