化工月报：新装置计划投产，1月EG累库压力仍偏大

核心观点 市场要闻与数据 价格价差：12月，乙二醇价格跌后反弹，现货基差震荡运行。月内国际油价震荡偏弱，煤炭价格稳步下跌，乙二醇成本端支撑下移，供需边际压力不减，供需平衡累库预期，压制价格中枢持续下移；月底在台湾、沙特等海外检修增多下有所反弹。 供应：中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.15%（环比上周+0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.37%（环比上周+0.91%）。中国乙二醇月度产量176万吨（环比-12万吨），月度损失量95万吨（环比+7万吨）。新增产能方面，2026年MEG国内计划投产220万吨，主要以乙烯法为主。具体来看，巴斯夫湛江80万吨/年装置投产时间相对较早，预计年初试车，其他装置预计均在下半年。存量供应方面，12月EG负荷高位有所下滑，但随着合成气制装置重启，负荷再度回升至7成以上高位。1月EG检修计划较少，叠加新装置投产，预计供应量将进一步提升。 需求：江浙织机负荷60.0%（环比上周-2.0%），江浙加弹负荷79.0%（环比上周+0.0%），聚酯开工率90.40%（环比上周+0.00%），直纺长丝负荷89.80%（环比上周+0.60%）。POY库存天数5.9天（环比上周+0.9天）、FDY库存天数10.6天（环比上周+1.6天）、DTY库存天数21.5天（环比上周-4.1天）。涤短工厂开工率98.5%（+2.3%），涤短工厂权益库存天数8.9天（环比上周+1.0天）；瓶片工厂开工率72.1%（环比上周-1.3%）。12月内贸订单转弱，织造负荷加速下滑，坯布库存也开始累积，外贸订单从12月下旬开始陆续有季节性下单，但总体不及去年同期水平。聚酯方面，12月下原料快速上涨下织造集中补库，长丝库存下降至低位；12月聚酯开工较为坚挺，月底工厂适度落实减产，负荷有所下修。1月预期方面，下游呈现走弱态势，近期原料价格上涨并没有促进下游加弹丝和坯布走货，即便在原价基础上整体出货也依旧疲软，价格难以传导让1月份下游开机率面临加速下降的可能，如果下游提前停产也会倒逼聚酯企业提前减产或者加大过年检修力度。 库存：根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为84.4万吨（环比+2.5万吨）；根据隆众每周四发布的数据，MEG华东主港库存为64.5万吨（环比+2.8万吨）。12月，EG平衡表累库20万吨附近，乙二醇港口库存也继续回升，聚酯工厂EG库存也提升至偏高位。1月新装置存投产预期，同时检修计划偏少，平衡表维持累库预期，预计在20万吨附近，港口库存压力预计将继续提升。 进出口：中国乙二醇月度进口量583398吨（环比-70764吨）；中国乙二醇月度出口量17042吨（环比+5653吨）。进口市场来看，11月净进口量56.6万吨，部分货源延迟至12月到港。根据已到船及未来船期情况，预估12月份进口量在80万吨附近，1月前进口压力都偏大，2月后将有所缓解。 市场分析 国内供应端，合成气制负荷挤出不明显，国内乙二醇负荷回升至7成以上高位，1~2月高供应和需求转弱下累库压力仍大；海外供应方面，随着沙特、台湾装置检修，后续2月后进口压力将有所缓解。需求端，织造订单边际转弱负荷加速下滑，效益转弱下聚酯负荷有所下滑。 策略 单边：中性。当前价格不高，但下游隐性库存也累积到了高位，同时随着港口库存的回升，场内货源流动性增加。另外投产压力偏大，1~2月累库压力仍偏大，反弹空间受限跨期：EG2603-EG2605反套跨品种：无 风险 原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................4二、供应...................................................................................................................................................5三、需求...................................................................................................................................................7四、库存...................................................................................................................................................8五、进出口.............................................................................................................................................10 图表 图1：乙二醇华东现货价格........................................................................................................................................................4图2：乙二醇华东现货基差........................................................................................................................................................4图3：MEG01-MEG05|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图4：MEG05-MEG09|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图5：MEG09-MEG01|单位：元/吨..........................................................................................................................................5图6：乙二醇主力合约收盘价|单位：元/吨..............................................................................................................................5图7：乙二醇乙烯制毛利润........................................................................................................................................................6图8：乙二醇煤基合成气制毛利润............................................................................................................................................6图9：乙二醇石脑油一体化制毛利润........................................................................................................................................6图10：乙二醇甲醇制毛利润......................................................................................................................................................6图11：乙二醇总负荷..................................................................................................................................................................7图12：乙二醇合成气制负荷......................................................................................................................................................7图13：MEG：产量：中国（月）.............................................................................................................................................7图14：MEG：损失量：中国（月）.........................................................................................................................................7图15：长丝产销..........................................................................................................................................................................8图16：短纤产销..........................................................................................................................................................................8图17：聚酯负荷..............................................................................................................................................