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石脑油产业链周度报告

2026-01-03 陈鑫超国泰君安期货 GHK

核心观点与关键数据

烯烃-芳烃影响

乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布以亚洲为主，主要物流路径为亚洲出口日本/韩国、北美至东北亚/东南亚、欧洲区域进出口。
- 亚洲作为主要定价地，出口日本/韩国约10-20万吨，进口中国/中国台湾地区约20-25万吨；北美路线约4-5万吨，欧洲净出口3-4万吨。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，东南亚价格弱于东北亚，亚洲价格承压。
- 下游利润：内盘乙烯价格持稳，衍生品利润修复但仍亏损，苯乙烯利润抬升，乙烯环节为唯一盈利点。
- 国内平衡表：本周供减需增，乙烯平衡环比收紧，下游需求仍偏宽松，需减产才能打开价格空间。
- 亚洲平衡表：12月阶段性好转，但2026年上半年承压明显。
石脑油部分：
- 现货汇总：中国11月进口量172万吨（同比增长69%），1月套利目标240万吨，“纯套利”160-170万吨，亚洲供应充足，价格走软。
- 纸货结构：石脑油Premium走弱，亚洲月间结构持稳，欧洲月间结构走弱。
- 全球石脑油价差：东西方价差本周震荡持稳，亚洲套利货冲击缩减。
- 汽油-石脑油价差：近端价差小幅走弱，亚洲回落至同比中性位置，欧美维持不变。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差走弱，石脑油现货因裂解负反馈走弱，乙烯裂解利润修复。
- 主营产品出率：11月主营汽柴油出率回落，化工出率抬升，纯苯出率抬升。
- 下游价格：芳烃价格分化，乙烯裂解亏损修复。
- 全球石脑油裂解：环比走弱，下游负反馈持续，原料需求下降。
- 全球裂解利润：乙烯止跌，美金乙烯持稳，利润低位小幅修复，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深。
- 亚洲丙烷概况：升贴水走弱，PDH亏损加深，远端PDH原料采购意愿下降，12月开工中性偏高，关注1月降负。
- 全球重整利润：整体持稳，亚洲汽油型重整利润回落，芳烃重整利润走好，海外同步回落。
- 平衡表：
  - 供应端：俄罗斯炼厂停产增加，出口减量较大，中东季节性出口下降但12月回升，预计一季度缓慢抬升。
  - 需求端：中国进口需求增加，亚洲裂解装置LPG替代减少，乙烯裂解检修及降负增加。
  - 综合判断：套利货预期减弱，供应冲击减少，短期刚需可能走强，但2026年一季度供应端持续缩减，需求端需更多负反馈扭转供需。
- 库存变化预测：俄罗斯26年出口维持低位，套利物流调减，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷替代量减少，2026年上半年结构性矛盾下的动态博弈。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工回落，亚洲炼厂利润走弱，新加坡石脑油库存走平。
- 石脑油主要物流趋势：出口端俄罗斯发货减量明显，东西方套利物流高位缩减。
汽油-调油估值：
- 汽油裂解价差：欧美季节性下滑，回到同比中性偏低位置，亚洲同步回落。
- 汽油库存：欧美季节性累积，表需同比中性，库存同比中性偏高。
- 国内成品油出口计划：柴油增加出口，汽油环比缩减，航煤高位维持。
- 调油料性价比：MTBE/甲苯价差偏低，MX/甲苯高位走弱，PX-MX价差创新高，纯苯估值最低但缺乏驱动。
- 韩国产量与库存：11月炼厂产出降低，芳烃库存环比下降。