2026年度医药行业投资策略：聚焦创新，共赴新程

医药行业|策略报告 2026年度医药行业投资策略—— 聚焦创新，共赴新程 证券分析师:谭紫媚分析师登记编号:S1190520090001证券分析师:张懿分析师登记编号:S1190523100002研究助理:李啸岩一般证券业务登记编号:S1190124070016 报告摘要 行情回顾：趋势向上，短暂回调积蓄动能。医药板块经历了前几年的外部环境扰动与估值深度调整，终在2025年迎来结构性牛市，中信医药指数前三季度涨幅近30%，其核心驱动力在于创新药械的价值在全球范围内获得实质性的确认。展望2026年，我们认为医药行业已进入创新兑现与全球布局的关键阶段，投资逻辑应从此前的预期驱动，转向对临床数据、商业化进展和出海成果的紧密跟踪与验证，投资机会亦将集中于真正具备全球竞争力的创新型企业。 投资策略：产业市场同频共振，继续聚焦创新与出海主线。（1）创新制药：产业周期、政策周期与资本周期在2026年形成共振，中国创新药有望迎来业绩拐点与估值重塑，建议关注具备以ADC、双/多特异性抗体、细胞与基因治疗、小核酸等为代表的下一代创新疗法的公司。（2）医疗器械：政策影响日渐减弱、出海快速增长，相关企业有望陆续迎来业绩修复，建议关注集采落地后快速实现以价换量的流水型产品、以及设备更新带动招采增长而进入高增长通道的医疗设备公司。（3）科研上游：药企支出边际改善，建议关注持续向中高端升级产品的公司。（4）血制品：市场需求和采浆量持续增长，建议关注浆站资源丰富的头部公司。 风险提示：研发不及预期的风险，销售不及预期的风险，产品降价风险，质量控制风险，地缘政治风险。 目录 1、行情回顾：趋势向上，短暂回调蓄满动能2、板块梳理：产业市场共振，创新药械大有可为3、投资策略：继续聚焦创新与出海主线4、风险提示 一、行情回顾：趋势向上，短暂回调蓄满动能 2025年医药行情火热，第四季度短暂回调板块估值仍处于历史低位，投资机会尚待挖掘医药制造业营收、利润降幅趋缓，业绩释放可期公募重仓比例低于十年平均，拐点后超额收益可观 2025年医药行情火热，第四季度短暂回调 受美国生物安全法案缓和、创新药出海取得突破性进展等影响，2025年医药板块迎来火热行情：中信医药指数前三季度涨幅近30%、第四季度短暂回调，全年累计涨幅12.89%。 中长期维度，板块久经调整后终迎修复，但提升空间仍较大：截至2025/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为28.12X，估值溢价率为108.55%，分别达到34.20%、0.40%历史分位。 国内探索商业保险、海外投融资回暖，从而创新药产业链迎来快速发展，且可以看到多项压制因素趋缓，诸如医疗器械集采逐步温和、设备招投标逐月恢复等，我们认为行业有望持续迎来向上发展的动能。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券… 板块估值仍处于历史低位，投资机会尚待挖掘 2025年前三季度，医药板块整体迎来估值修复，大部分子行业指数均实现不同程度的涨幅；进入第四季度后，随着主线行情的切换，行业也出现了明显回调。全年分板块来看，医疗服务、化学原料药、化学制剂表现亮眼，分别实现29.22%、22.03%、20.44%的涨幅；仅中药饮片下跌，跌幅为17.87%。 截至2025/12/31，大部分板块仍处于历史估值的相对低位：生物医药35.16X、医疗器械33.07X、化学制剂30.66X、医疗服务27.94X、中成药23.39X、化学原料药23.07X、医药流通17.86X，仍具较大的投资性价比，值得挖掘具备投资潜力的细分行业以及个股标的。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 医药制造业营收、利润降幅趋缓，业绩释放可期 2025年1-11月，我国医药制造业累计实现营业收入22,065亿元，同比下滑2.51%；累计实现利润总额2,996亿元，同比下滑1.79%，降幅趋缓，表现略弱于同期全国工业整体利润总额增速（-0.6%）。 分细分板块来看，2025第三季度生物医药、医疗服务、医药流通板块的业绩表现亮眼，其中，生物医药板块受益于集采后药品的快速放量，医疗服务、医药流通板块主要系报表端压力出清后迎来改善。此外，随着设备招标逐步推进，医疗器械板块相关企业的业绩有望得到释放。 资料来源：国家统计局，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 公募重仓比例低于十年平均，拐点后指数的超额收益可观 截至2025年第三季度末，公募基金重仓医药行业的比例为11.22%，同比提升1.56pct，环比提升0.32pct。剔除指数基金、医药基金后A股医药重仓比例为5.99%，低于10年平均水平8.15%。 创新药热度回落后医药有所回调，叠加估值历史低位、公募机构低配、邻近业绩拐点，均为医药指数取得超额收益提供广阔机遇。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 二、板块梳理：产业市场同频共振，创新药械大有可为 创新制药：产业、政策与资本共振促发展医疗器械：集采影响减弱，海外扩张高增科研上游：供需回暖，板块向上生物制品：资源向头部集中，持续关注供需 （一）创新制药：产业、政策与资本共振促发展 1.宏观环境与政策：多重动力构筑发展基石2.创新药发展趋势：出海兑现与价值重估3.前沿技术与热点：关注下一代治疗范式 1.宏观环境与政策：多重动力构筑发展基石 核心观点：当前生物医药行业的核心驱动力，已从国内医保扩容转向全球市场的价值创造。产业周期、政策周期与资本周期在2026年有望形成共振，为医药行业、尤其是创新药板块提供强劲支撑。 （1）产业周期：中国医药创新迈入高质量发展新阶段。 过去五年中国医药创新百强企业整体创新实力呈现显著提升，中国已稳居全球第二大创新药首发市场，医药创新迈入高质量发展2.0新阶段。2024年头部企业研发投入强度已接近全球领先制药企业水平，研发支出占营收的中位数为22%，部分新兴生物技术企业的研发投入占比超过40%，为创新药未来的可持续发展奠定基石。 （2）政策周期：国内政策全链条支持创新药械发展。 “十五五”规划提出全力支持生物制造及创新药和医疗器械发展，国家医保局政策导向也从“腾笼换鸟”转向“全链条支持创新”。今年除了医保目录谈判纳入创新药外，还增设商保创新药目录，国内市场迈向“医保商保协同”支持优质创新药商业化的新阶段。 （3）资本周期：全球和国内投融资环境逐步改善。 在美联储降息背景下，全球生物科技投融资在2025年下半年显著复苏，生物医药领域并购活动重启。国内资本市场对港股18A生物科技公司的热情也持续回升，为中国创新药企提供了可持续的融资渠道。 产业周期：中国生物医药已逐步进入创新2.0时代 中国跃居全球第二大医药研发市场。中国经过近30年的跨越式发展，跃居全球第二大医药研发市场。2025年研发管线规模保持15%的高速增长，远高于全球平均水平。 中国成为全球第二大新分子实体首次上市国家。中国生物医药产业从拼速度到拼质量，从资本驱动到价值驱动，逐渐走向更可持续的中国医药创新2.0时代。2024年中国已成为全球第二大新分子实体首次上市国家，占比达到18%。 资料来源：科睿唯安《风起云涌：中国生物医药创新2.0时代》，太平洋证券 资料来源：Pharmaprojects《2025年医药研发年度回顾》，太平洋证券 产业周期：中国百强医药企业整体创新实力显著提升 中国百强医药企业创新指标跨越式增长。2025年中国百强医药企业在研管线总量达3,381项，相比2020年增长超100%；授权专利累计15,882项，相比2020年增长超450%；DPCI施引总频次64,018次，相比2020年增长1300%；进行中临床试验2,580项，相比2020年增长110%。 资料来源：科睿唯安《风起云涌：中国生物医药创新2.0时代》，太平洋证券 产业周期：中国20强医药企业研发强度接近全球大型企业 中国20强医药企业研发强度平均值为28%。2024年，恒瑞医药、中国生物、石药集团、翰森制药等中国大型制药公司，研发强度在15%-25%区间，已接近全球大型制药企业20%左右的平均水平；其中百济神州、康方生物、君实生物等生物制药公司仍处于高投入阶段，研发强度往往超过40%。 中国医药企业研发实力持续提升。2025年，恒瑞医药、中国生物制药、石药集团和百济神州上榜全球制药企业研发管线规模25强。 政策周期：政策改革组合拳助力创新药起步 政策改革开启中国创新药新篇章。过去十年中国实施了一系列药品监管政策改革，重塑了中国医药行业 格 局。例 如2015年 的《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》启动了药品审评审批流程改革，减少积压并鼓励 创 新。2020年 修 订 的《药品注册管理办法》引入了加快审批程序，如优先审评、附条件批准和突破性疗法认定。 政策周期：全链条支持加速创新药发展 全链条支持创新战略启动。2024-2025年中央及地方政府连续密集出台“全链条支持创新”政策及配套措施，中国生物医药政策已由“单项扶持”升级为“全链条、区域化、金融化”的系统扶持。“十五五”规划两次提到生物制造、一次提到创新药，明确支持创新药和医疗器械发展。 政策周期：医保和商保目录落地支持创新药商业化 新版医保目录继续重点支持创新药。2025年医保谈判共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个产品成功纳入，其中有50种是1类创新药，总体成功率为88%，谈判成功率创近7年新高。 首版商保目录有望促进高价创新药商业化。2025年首版商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，其中包括9个1类新药，总体成功率为79%。首版商保创新药目录覆盖了阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌、短肠综合征以及神经母细胞瘤、戈谢病等多个临床需求亟需满足的疾病领域。 资料来源：国家医保局，太平洋证券 资本周期：连续三年Biopharm融资额持续回暖 2024年融资总额处于较高水平。2024年生物制药领域融资额回升至1,020亿美元，较2023年的710亿美元显著增长，近五年融资总额达到4,860亿美元，明显高于此前五年的2,820亿美元。2024年融资总额为过去十年第三高，仅次于疫情期间初期的2020年与2021年，且已是连续第二年实现大幅增长。 资料来源：IQVIA《GlobalTrends in R&D 2025》，太平洋证券 资本周期：2025年MNC的并购交易快速复苏 MNC的并购交易快速复苏。2025年在美联储降息的大背景下，生物医药全年并购交易总额有望突破760亿美元，同比增长近70%。2025年第三季度，全球药企并购数量为34起，披露总金额约371亿美元，全球Top20 MNC共完成7起并购。2026年MNC对优质资产的并购有望继续，将为全球中小Biotech发展提供有力的资金支持。 资料来源：医药魔方《2025Q1-Q3医药交易趋势分析》，太平洋证券 资料来源：Oppenheimer《BiopharmaM&A and Strategic Collaboration Insights: 1H’25Update》，太平洋证券 资本周期：2025年香港生物科技IPO市场快速反弹 香港位居全球新股融资额榜首。2025年在鼓励内地龙头企业来港上市的政策、优化新上市申请审批流程、国际资金回流改善流动性以及市场估值稳步回升的共同推动下，香港新股IPO市场快速反弹，融资金额接近3,000亿港元。 生物科技公司融资再创新高。2025年TMT、特专科技、生物医药等新经济新股表现再创新高。其中有14支未有盈利/收入的生物科技新股上市、募资总额达125亿港元，而2024年只有4支、募资总额仅15亿港元。据麦肯锡数据，2025年中国生物科技领域的总融资额达到34亿美元，上市的生物科技公司总市值约2,000