研报总结
一、行情回顾
2025年，国内油脂价格波动较大，品种间分化明显。棕榈油先抑后扬，菜油因中加关系影响供应偏紧而高位震荡，豆油则震荡运行。油脂市场受宏观政策、生物柴油政策、供需变化和原油价格波动等多重因素影响。
一季度，油脂价格重心上移，菜油表现强于豆棕。棕榈油受东南亚季节性减产影响，B40政策延期。豆油受南美大豆丰产和国内大豆抛储影响，库存维持中位。菜油库存持续累库，供应较宽松。中国对加菜籽反倾销审查及加征反歧视关税，支撑菜油价格。
二季度，油脂走势分化，菜油高位震荡，豆棕大幅下跌。美国关税政策影响市场情绪，棕榈油增产库存增加，基本面偏弱。菜籽受中加关系影响进口减少，供应偏紧预期支撑菜油价格。6月美国EPA提高2026年生物柴油掺混义务，提振油脂价格。
三季度，油脂板块整体上涨。油菜籽方面，中国对加菜籽加征临时保证金，菜油供应收紧预期增强。棕榈油受印尼生物柴油政策提振，但中美和中加谈判后，油脂承压。
四季度，棕榈油产地减产推迟，出口疲弱，库存累库压制价格。豆油市场等待美国EPA生物燃料掺混规定落地，国内豆油库存压力较大。菜油油厂停机，产量降至零，库存去化，供应偏紧，价格受支撑。澳菜籽到港缓解供应紧张，中加关系改善预期增强，但油脂需求疲弱，整体震荡回落。
二、国际油脂供需
（一）全球油脂供应
1. 豆油
全球大豆供应较宽松。2025/26年度全球大豆产量预估为4.23亿吨，同比下降0.93%。美豆产量预计为1.1575亿吨，同比下降2.8%。巴西大豆丰产，预计产量为1.77亿吨，同比增长3.3%。阿根廷大豆产量预计为4850万吨，同比减少260万吨。美国EPA提高2026年生物燃料掺混义务至56.1亿加仑，美豆油需求将增加。
2. 棕榈油
马来西亚棕榈油产量增加，1-11月产量1845万吨，同比增加3.35%，预计全年产量达2000万吨。印尼棕榈油产量预计达5600万至5700万吨，同比增长约10%。马来西亚棕榈油需求疲弱，出口量下降。印尼出口量增加，1-10月出口量同比增加11.52%。印尼已强制实施B40政策，计划2026年实施B50政策，生物柴油需求将增加，挤压出口供应。
3. 菜油
2025/26年度全球油菜籽产量预计为9527.3万吨，同比增长10.78%。加拿大油菜籽产量预计达2180万吨，同比增长13.31%。澳大利亚油菜籽产量预计达720万吨。欧盟菜籽产量同比增加20.23%。菜籽供应压力预计增加。
三、国内油脂供需
（一）豆油
2025年，中国大豆进口总量稳健增长，1-11月进口量约10378.9万吨，同比增长6.9%。豆油供应增加，1-11月油厂压榨量累计9279.59万吨，同比增加5.83%。豆油需求偏弱，1-11月成交量同比下降3.38%。豆油出口同比大幅增长，1-10月累计出口量43.93万吨。
（二）棕榈油
2025年，棕榈油进口下降，1-11月进口量同比减少7.63%。库存2393.38万吨，同比下降3.86%。成交量同比下降25.97%，需求偏弱。
（三）菜油
2025年，菜籽进口量收缩，1-11月菜籽进口量下降。中国进口澳洲菜籽和俄罗斯菜油作为补充，但短期内难以完全替代加拿大菜籽。菜油产量低位，1-11月产量降至零。菜油库存先增后减，截至12月12日为32.85万吨。菜油供应偏紧，菜油与豆棕价差增加，需求疲弱。
四、总结与展望
棕榈油
2026年，东南亚棕榈油产量有收缩预期，马棕库存仍有压力，B50政策支撑棕榈油需求，关注B50政策实行情况，印尼棕榈油出口有收紧可能。
豆油
2026年，全球大豆供应预计宽松，巴西大豆丰产预期，中美贸易关系改善，国内大豆供应预计宽松。国内豆油产量和库存仍处高位，关注美国生柴政策落地。
菜油
2026年，全球菜籽供应宽松，外盘价格偏弱。中国是否对加菜籽反倾销政策做出改变及开放澳洲菜籽商业购买将影响未来菜籽供应。若中加关系改善，国内菜油将供需宽松，关注中加关系菜籽供应情况。
