油脂年报：油脂：政策扰动增加，油脂间有分化
2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员：陈春雷从业资格证号：F3032143投资咨询证：Z0014352 2025年，油脂价格波动较大，有所分化，菜油重心上移，高位震荡，豆棕先抑后扬，菜油价格主要受到中加关系影响供应收缩影响，棕榈油价格受供应和生产政策主导，豆油震荡运行，中美关系影响市场情绪。 段怡雯从业资格证号：F03131526 2026年，产地棕榈油产量有收缩预期，马棕库存仍有压力，B50政策支撑棕榈油需求，关注B50政策实行情况，印尼棕榈油出口有收紧可能。豆油方面，2026年，全球大豆供应预计宽松，巴西大豆有丰产预期，中美贸易关系改善，国内大豆供应预计宽松。国内豆油产量和库存仍处高位，关注美国生柴政策落地。 全球菜籽供应宽松。同时中国是否对加菜籽反倾销政策做出改变以及开放澳洲菜籽商业购买将影响未来菜籽供应情况。若2026年中加关系有所改善，那么国内菜油将供需宽松，关注中加关系菜籽供应情况。 目录 一、行情回顾................................................................4二、国际油脂供需............................................................6（一）豆油..................................................................6（二）棕榈油................................................................7（三）菜油..................................................................9三、国内油脂供需...........................................................10（一）豆油.................................................................10（二）棕榈油..............................................................11（三）菜油................................................................12四、总结与展望............................................................13 图表目录 图表1国内油脂期货收盘价..................................................5图表2 CBOT大豆期货.......................................................5图表3 CBOT豆油期货.......................................................5图表4 BMD棕榈油期货......................................................5图表5全球大豆产量........................................................6图表6美国大豆产量........................................................6图表7马来棕榈油产量......................................................8图表8马来棕榈油库存......................................................8图表9印尼棕榈油产量......................................................8图表10印尼棕榈油库存......................................................8图表11马来棕榈油出口量....................................................9图表12印尼棕榈油出口量...................................................9图表13印尼棕榈油国内消费量...............................................9图表14全球菜籽产量......................................................10图表15大豆进口量........................................................11图表16大豆到港量........................................................11图表17油厂压榨量.........................................................11图表18豆油产量..........................................................11图表19豆油商业库存......................................................11图表20豆油出口..........................................................11图表21棕榈油进口量......................................................12图表22棕榈油库存........................................................12图表23棕榈油成交量......................................................12图表24菜籽进口量.........................................................13图表25菜籽压榨量........................................................13图表26菜籽库存..........................................................13 一、行情回顾 2025年，国内油脂价格波动幅度较大，油脂品种间有所分化。其中棕榈油走势先抑后扬，菜油由于中加关系影响供应偏紧，价格重心上移，高位震荡，豆油震荡运行。2025年油脂市场受宏观政策，生物柴油政策、供需变化和原油价格波动等多种因素影响。 一季度，油脂价格重心上移，油脂市场受供应收紧与需求预期博弈影响，菜油表现强于豆棕。棕榈油方面，东南亚进入季节性减产期，市场关注马来西亚和印尼的降雨及库存变化，B40政策延期。豆油方面，南美大豆丰产，国内大豆抛储，豆油库存维持中位。菜油库存持续累库同比高位，供应较宽松。中国对加菜籽进行反倾销审查，随后对加菜油和菜粕征收反歧视关税，菜油价格受到支撑。 二季度，油脂走势分化，菜油价格高位震荡，豆棕价格大幅下跌。美国关税政策影响市场情绪，商品整体下行。棕榈油增产，库存增加，基本面偏弱，棕榈油价格承压。菜籽受中加关系影响进口减少，菜油库存高位，供应有偏紧预期。6月美国EPA提高2026年生物质柴油掺混义务至56.1亿加仑，高于市场预期，油脂受到提振。 三季度，油脂板块整体上涨。油菜籽方面，8月14日起中国对进口加菜籽加征临时保证金，菜油有供应收紧预期。棕榈油方面，印尼生物柴油政策消息有所提振。但随后，中美和中加进行谈判，中美贸易关系改善采购美豆，进口澳菜籽，油脂承压。 四季度，棕榈油产地进入减产季，但减产有所推迟，出口疲弱，库存累库仍有压力压制价格。豆油市场等待美国环保署（EPA）最终公布下一年度的可再生燃料掺混义务（RVO）。国内豆油库存压力较大。菜油方面油厂停机，产量逐渐降至零万吨，库存维持去化，菜油供应偏紧，价格受到支撑。澳菜籽到港缓解供应紧张态势和中加关系有改善预期。油脂需求疲弱，整体震荡回落。 二．国际油脂供需 （一）全球油脂供应 1.豆油 全球大豆供应较宽松。根据美国农业部（USDA）2025年12月供需报告，2025/26年度全球大豆产量预估为4.23亿吨，同比下降0.93%。根据美国USDA供需报告，2025/26年度美豆产量预计为1.1575亿吨，同比下降2.8%。由于种植面积扩大，巴西大豆丰产，12月巴西国家商品供应公司（Conab）2025/26年度大豆产量巴西预测下调约55万吨至1.77亿吨，同比增长3.3%，仍将创下纪录高位，大豆种植面积估计为4907万公顷，同比提高3.6%。截至12月20日巴西大豆播种进度为97.6%，目前天气条件有利于大豆生长。根据USDA12月供需报告，2025/26年度阿根廷大豆产量预计为4850万吨，同比减少260万吨左右。截止12月23日，阿根廷大豆播种已完成75.5%，环比增长8%。世界气象组织12月预报称，未来3个月出现弱拉尼娜现象的概率为55%。根据NOAA预测，2025年拉尼娜现象可能在2026年1月至3月过渡到ENSO中性状态，弱拉尼娜现象对南美大豆产量扰动或有限。 2025年6月，美国环保署（EPA）公布的新提案，2026年生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑，2027年增至244.6亿加仑。其中，生物质柴油掺混目标提升幅度较大，计 划将2026年RINs定为71.2亿个，相当于约56.1亿加仑的实际掺混量，较2025年的33.5亿加仑激增67%，高于此前市场预估的52.5亿加仑。 针对小型炼油厂的豁免政策，2025年8月EPA发布一批豁免决定，涉及2023-2024年大量汽柴油额度，导致合规积分（RINs）供给增加，影响生物柴油实际需求。为避免供需失衡，EPA拟对2023-2025年豁免额度进行重新核算并分配至2026-2027年RVO义务中，并提出50%和100%两种再分配方案。 美国原定于10月下旬出台的生物燃料掺混规定被推迟至明年一季度。若EPA的生物燃料掺混草案可以顺利落地，2026年美豆油需求将增加。 （二）棕榈油 2025年马来西亚棕榈油得益于劳动力供应改善以及成熟种植园的产量提升，马棕产量增加，1-11月产量1845万吨，同比增加3.35%，MPOB预计全年产量可能达到2000万吨。11月马棕产量仍有增加高于市场预期，12月雨季来临预计减产预期将兑现。但马来油棕仍面临老龄化问题，棕榈油增长可能放缓。 印尼棕榈油协会（GAPKI）预测，由于2024至2025年度气候良好和种植管理有所改善，印尼2025年棕榈油产量可能达到5600万至5700万吨，高于此前5363万吨的预估，同比增长约10%。1-10月，印尼棕榈油产量4809.3万吨，同比增加9.8%，同比处于高位。2025年印尼政府对非法种植园加大打击力度并进行大规模回收。根据印尼统计局数据，2024年印尼油棕种植面积为1638万公顷，截至到目前已有370万公顷的非法种植园被查封，或影响其后期棕榈油供应。 马来西亚棕榈油需求疲弱，国内消费持续下降，出口量下降。1-11月，马棕出口量1393.72万吨，同比下降10.4%。11月份出口量降至121.28万吨，环比减少28.13%，超出市场预期。印尼出口量增加，1-10月印尼棕榈油出口量为2769.6万吨，同比增加11.52
