产地政策扰动多，油脂二季度或波动增加

产地政策扰动多，油脂二季度或波动增加 投研服务中心 2025.4.1 棕榈油 强现实弱预期，关注价格拐点的到来 豆油-马棕目前库存仍偏低，但产地自二季度开始正式进入传统增产期，预计3月马棕产量或将增至130万吨左右。-目前棕榈油在强现实弱预期的影响下维持高位震荡格局，4月中旬之前预计下跌空间较为有限，后期随着棕榈油进入增产期逐渐增产累库，基本面边际转弱，届时盘面或将偏弱运行，但后期下跌空间仍有待观察。 南美丰产格局已定，关注中美经贸关系变化 -南美大豆丰产格局已定，目前国内豆油库存维持在中性偏低水平，短期受大豆到港偏少等因素影响，豆油库存或将易降难增。4月之后集中到港，豆油库存将开始累库。短期豆油预计仍维持震荡运行。 菜籽油 国内暂时供应充足，关注中加政策变化 -目前菜油盘面受政策面影响较大，中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油继续维持区间震荡运行。 棕榈油 强现实弱预期，关注价格拐点的到来 NOAA：未来几周降雨正常，3月开始进入传统增产期 从降雨预估图来看，未来一个月产地降雨较为正常，其中马来半岛和沙捞越地区较为偏干，此前部分地区强降雨情况逐渐弱化，产地自3月开始正式进入传统增产期，预计3月马棕产量或将增至130万吨左右。 MPOB：2月表观消费增加，处于五年均线以上 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年2月马棕产量为118.8万吨，较1月的123.95万吨下降5.15万吨，环比下降4.16%。季节性减产尚未结束，强降雨对生产的冲击仍存，叠加斋月假期劳动力减少，预计马棕产量直到4月开斋节后才能有向好的起色。 MPOB：2月去库不及预期，出口同样下滑 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年2月马来西亚棕榈油出口量为100.21万吨，较1月的119.68万吨下降19.47万吨,环比下降16.27%。月末库存为151.21万吨，较1月的158.03万吨下降6.82万吨,环比下降4.31%。在近端印度增加采购的倾向下，马棕仍有进一步去库空间，产地低库存或制约其卖货积极性。资料来源：MPOB SGS：马来3月出口下降6.6%，整体欠佳 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚3月1-20日棕榈油出口量为552622吨，较2月1-20日出口的591791吨减少6.6%。 资料来源：SGS GAPKI：出口表现欠佳，食用和生柴消费减幅多 印尼方面，Gapki最新公布了今年1月份平衡表数据，出口仅有196万吨，出口表现明显欠佳，处于历史同期低位，与此同时国内消费在高基数下环比减幅较大至187万吨，也低于去年同期，但仍处于历史同期偏高水平，其中食用和生柴消费减幅较多。 GAPKI：最新产量高于五年同期均值 Gapki最新公布了今年1月份平衡表数据，1月印棕产量在418万吨，环比减少1.2%，略高于5年均值。由于出口和消费表现欠佳，期末库存快速累库至294万吨左右，增幅达到14%，不过仍处历史同期低位，库存仍偏紧。 印尼：计划上调出口税，2月出口数据较好 4月印尼CPO出口参考价有所增加至961.54美元，出口税维持124美元不变，Levy税率也维持7.5%，税额较上个月有所增加。不过此前印尼计划将棕榈油出口税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，同时印尼表示将在规定出台后的第三天开始征收新税，不过截止到目前尚未看到印尼发布新税文件。若该政策落地，新税将比旧税高约20多美元，继续等待后期政策的发布。 棕榈油：短期下跌空间有限，后进入增产期将开始累库 截至2025年第12周，全国重点地区棕榈油商业库存36.7万吨，整体仍处于历史同期较为偏低水平。目前产地报价震荡下跌，近月报价均在1100-1150美元附近，进口利润倒挂逐渐扩大至-1000美元附近，近期国内买船和洗船行为并存但均较少。预计3-5月棕油整体月均到港不到20万吨。 棕榈油：一季度基差下跌较快，豆棕价差仍在低位震荡 1-2月国内棕榈油消费保持在历史同期偏低水平，现货市场购销冷清，基差下跌较快，华南基差报在05+550。豆棕现货价差仍低位震荡，目前在-1300附近。目前棕榈油在强现实弱预期的综合影响下维持高位震荡格局，4月中旬之前预计下跌空间较为有限，后期随着棕榈油进入增产期逐渐增产累库，基本面边际转弱，届时盘面或将偏弱运行，但后期下跌空间仍有待观察。 豆油 南美丰产格局已定，关注中美经贸关系变化 USDA：25年美豆减种预期较强 美国农业部（USDA）公布的种植意向报告显示，美国2025年大豆种植面积预估为8,349.5万英亩，市场此前预估为8,376.2万英亩。2024年实际种植面积为8,705万英亩。后续需继续关注USDA4-5月种植情况以及6月底种植面积报告的指引。关注中美经贸摩擦是否可能导致更多的美豆种植面积减少。 南美大豆：24/25年度南美大豆丰产格局已定 此前阿根廷偏千天气损害大豆单产潜力，令市场下修其产量预估。然而近期阿根廷降雨改善明显，大豆优良率出现回升，限制单产前景继续恶化。巴西的天气问题主要局限于南里奥格兰德州，限制其产量调降幅度，目前市场对巴西24/25年度大豆产量预估仍高达1.67-1.72亿吨。这导致24/25年度南美大豆丰产预期依然很强，对豆类近月合约表现带来压制。 国际大豆：豆系远月价格有望受到巴西贴水上行提振 中美贸易摩擦提振南美大豆贴水上涨，将影响国内后续的大豆采购成本，有利于远月国内豆油、豆粕估值抬升。在美国的对等关税可能引致更多国家转向巴西大豆的情况下，若中美和谈不佳,巴西贴水应尽快上涨以促成其他地区大豆贸易流转换，否则巴西供应季末国内可能容易面临大豆缺口。 豆油：库存维持中性偏低水平，4月后将集中到港 2月大豆压榨约在575万吨，豆油压榨产量约在109万吨，高于5年均值。截止到3月28日当周，油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%，较前一周有所下滑，不过近期由于缺豆，部分地区油厂出现断豆停机，预计4月大豆压榨量或将下降。库存方面，截至2025年12周，全国重点地区豆油港口库存81.8万吨，处于历史同期较为中性略偏低水平。4月之后集中到港，豆油库存将开始累库。 豆油：关注大豆到港情况 今年2-3月国内大豆到港较低，油厂大豆库存持续回落，影响大豆压榨开机。4月大豆到港预估虽高，但大量到港要到中下旬。鉴于目前海关通关时间普遍在20天左右，若出现一些意外状况可能更久，这可能导致4月油厂开机回升缓慢，引发现货供应风险。但需关注中储粮抛售大豆情况，这将有助于弥补近月大豆供应缺口。资料来源：wind，粮油商务网 菜籽油 国内暂时供应充足、关注中加政策变化 加菜籽：反倾销背景下加菜籽买船持续受到抑制 国内菜籽进口90%以上来自加拿大，对加拿大进口依赖度很高。出于对临时关税加征和税率的不确定，菜籽压榨企业对新增加菜籽采购十分谨慎，这带来一定供应缺口预期。然而，尽管中国意外决定对加拿大部分商品加征反歧视关税，加拿大新任总理被视为亲华，在中美贸易摩擦升级的背景下，市场预期其上任将带来中加关系缓和契机。在较高的榨利及企业经营需求下，目前存在部分民营压榨企业采购加拿大菜籽，带来一定供应改善预期，需关注中加关系缓和导致更多企业增加买船的可能。 菜籽油：库存整体仍处高位，关注政策端变化 截止到2025年第12周末，国内菜籽油华东库存为65万吨，沿海库存量为12.75万吨，整体较前周小幅增加。因油脂消费淡季，油厂及贸易商均以出货为主，拿货需求并不高，且前期菜油集中到港，令港口油厂库库存持续累积。目前菜油盘面受政策面影响较大，中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油继续维持区间震荡运行。 总结及建议： 1.国际方面，重点关注中美、中加的经贸关系变化，或重塑国内豆类及菜系供应格局。24/25年度南美大豆丰产前景明确，在中国对美豆加征10%关税的背景下，南美大豆贴水受到提振，这预计将抬升后续采购的大豆进口成本并进一步带动国内豆油估值上移。棕榈油主要关注主产区目前低库存的强现实和二季度季节性增产及印棕复产的弱预期之间的博弈，关注产地棕榈油复产及库存修复情况，此外印度补库及印尼出口政策调整同样是关注重点。 2.国内方面，棕榈油在强现实和弱预期的情况下，短期预计棕榈油高位震荡。短期大豆油厂部分断豆停机，库存小幅去库，不过巴西大豆收割进度加快，4月之后集中到港，豆油将开始累库。菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，菜油仍受政策面影响较多。 3.结论：油脂单边预计维持震荡运行，高抛低吸，政策变化将引发盘面大幅波动，注意控制风险。豆油参考区间7300-8200；棕榈油参考区间8500-9400；菜籽油参考区间8500-9500。 4.风险因素：宏观风险，产区天气，产地政策等。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉期货从业资格号：F0274249投资咨询资格号：Z0002956联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司