2026年度策略：迎接破晓时刻

分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 打造极致专业与效率邮箱：yinlechuan@gszq.com 化工几乎每年都有优异的投资机会 打造极致专业与效率 化工机构主动持仓降至低点，原因何在？国盛化工|2025Q2基金持仓 化工见底了吗？ 角度一：供给增速转负，化工酝酿破晓 ◼在建工程增速可以反映产业的投资情绪，固定资产增速体现当下供给的实际增长幅度，并且在建工程增速是固定资产增速的先行指标（化工从在建到转固一般需要一到一年半的周期）。我们发现，在建工程增 速 拐 点 对 应 板块 利 润 率 的 见 顶（底），固定资产增速拐点则预示着利润率下一轮趋势的开端。 ◼2025Q3基础化工在建工程同比增速连续三个季度均为负值，且增速呈持续下滑趋势。2024Q4-2025Q3区间内，基础化工在建工程各季度同比增速分别为：+4.7%、-7.3%、-10.5%、-14.6%，固定资产同比增速分别为：+13%、+16%、+16%、+16%。 角度二：寻找需求正增长的细分产品——欧美供给退出 相比欧美国家，我国的化工装置普遍而言更新、更先进，具备显著的后发优势 角度二：寻找需求正增长的细分产品——例如，今年的储能材料 ◼储能需求全球共振，电芯厂满负荷、排产加速。截至2024年，中国储能电芯全球市占率超93%、储能系统则达76%。受益于中国市价上网改革以及容量电价补贴、美国OBBBA法案抢装、欧洲/中东大储装机发力拉动，2025年储能需求迎来爆发式增长: ✓出货量方面：根据GGII，2025Q1-Q3中国储能电池合计出货量为430GWh（超2024全年30%），其中Q3单季度出货165GWh（YOY+65%），预计全年出货量达580GWh； ✓产能利用率方面：根据储能网，Q3以来宁德时代、海辰储能等头部厂商排产高，头部厂商产能利用率突破80%，部分直逼90%； ✓电芯厂排产方面：根据GGII，10月电池排产在9月的高位上环比增幅10%，Top20电池厂电池排产环比增幅超20%；其中储能电芯占比超过40%，成为需求拉动最强变量。 角度二：寻找需求正增长的细分产品——例如，今年的储能材料 ◼英伟达《白皮书》明确AIDC配储必要性，2030年展望200GWh。2025年10月13-16日举行的OCP全球峰会上，英伟达发布了《800V直流架构白皮书》，指出“储能必须被视为电源架构中必不可少的、活跃的组件，而不仅仅是备用系统”，明确了AIDC配储的必要性。 ◼储能不仅可以有效解决AI计算负载功率10X以上波动问题，还能作为补充，整合风光绿电供应，同时有效应对电网断电风险。 ◼根据弗若斯特沙利文，预计2030年全球数据中心储能需求将由2024年的16.5GWh增长至209.4GWh；国内数据中心储能市场由2024年的8GWh增长至2030年的101.6GWh。 角度二：寻找需求正增长的细分产品——例如，今年的储能材料 ◼六氟磷酸锂：涨价斜率加速。六氟磷酸锂下游成本占比极低（电解液成本占比4%，六氟占电解液43%），历史涨价弹性大，2022年曾达到59万/吨的价格高点。从价格上看，六氟磷酸锂国庆后开启加速上行，截至12月26日散单价格已上涨至18万元/吨。 ◼磷酸铁锂：结构性紧缺加剧。受储能需求拉动，1-9月磷酸铁产量228.3万吨，同比增长70.2%。由于磷酸铁锂具有工艺壁垒属性，三代以上高压实密度产品技术掌握在头部厂商手中（二烧工艺壁垒高，且一烧产品转化率低）。 ◼负极：头部满产，景气持续。受需求高增拉动，2025年9月起头部一体化负极大厂普遍满产，订单排至11月中旬，外溢需求带动中小厂开工率由55%升至70%。由于各家石墨化配套率、电价、坩埚成本、石墨化炉等knowhow环节差异，导致头部企业具备稳定的成本优势。 角度三：成本——油价与化工板块整体表现的相关性 ◼在油价上行阶段，化工往往可以实现优异的相对表现。以2014-2015年的彼轮牛市为例，在前期油价下行阶段，化工整体表现弱于大盘。而在油价上行阶段（2015.3.17-2015.6.12），WTI油价上涨38%，石化板块上涨121%，实现了领先于上证指数（+47%）的亮眼表现。近期，在地缘、供给、需求均存在变化因素的背景下，油价波动的可能性增大。我们认为，若油价（在超跌或盘整后）进入阶段性上行，石化板块有望迎来战略级配置机遇。 角度三：成本——待油价见底，化工迎接破晓 ◼需求：仅从需求基本盘来看，IEA、EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量。EIA10月报中对2025-2026年的需求增量预测值均为110万桶/天（2025年预测值环比上调20万桶/天、2026年预测值环比下调20万桶/天）。IEA 10月报则延续了对2025/2026年原油需求增量均为70万桶/天的预测。 ◼供给：国际原油市场的供应过剩压力进一步显现。10月5日，欧佩克决定11月维持13.7万桶/日增产计划，其原油供应量或升至3469万桶/日，创2018年12月以来的最高纪录。非OPEC+方面，美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷继续领涨，根据IEA10月报，非OPEC+国家2025/2026年预计分别新增原油供应160/120万桶/天（预测值环比均上调20万桶/天）。 ◼观点：EIA预测2026年布伦特原油均价下降至52美元/桶。根据达拉斯联储，若价格下探至60美元/桶以下，美国油气企业有倾向开始减产，若下降至50美元/桶，大多数油企产量将显著下降。 打造极致专业与效率资料来源：Wind，中华人民共和国商务部，EIA，IEA，OPEC，国盛证券研究所，剔除2020年异常值，2025年预测值为机构2025年7月更新的展望数据，其余年份均为当年1月份对该年份的预测数据 我们2026年挖掘机会的思路 AI for Science赋能化学研发，中国力量引领万亿蓝海 ◼AI for Science是材料科学研发的全新范式，也是未来AI应用的重要赛道，有望成长为万亿元市场，目前行业已进入奇变点。AI4S可以从“读”（文献学习）、“算”（AI模型计算）、“做”（机器人自动化实验室）等方面大幅提升材料研发效率、实现多目标优化，突破以往人无法解决或需要数十年解决的难成药靶点、复杂化合物、催化剂等材料。 ✓在医药领域：目前中国创新药BD加速崛起，通过AI模型进行药物发现、固态研发，再转化为License-out，获得上亿美元首付款模式已跑通（晶泰控股）； ✓在化工材料领域：钙钛矿、固态电池、半导体材料、合金材料、隔热材料等领域，AI已开启范式渗透，AI4S头部服务商正同下游细分赛道龙头以合资子公司等形式加速新材料产业化。 AI for Science赋能化学研发，中国力量引领万亿蓝海 ◼自主实验室Self-Driving Labs是材料科学研发的重要发展方向。Nature于2025年1月发布《2025年值得关注的7项技术》，涉及癌症治疗、生物修复、可持续建筑、光子计算等诸多前沿领域，其中自主实验室Self-DrivingLabs位列榜首。 ◼正确的数据是决定AI4S逻辑推理成败的根基。目前通用大模型持续迭代，在处理日常非学术问题能力显著，但面对物理、化学空间结构探索即材料（药物）科学研发时，往往由于没有足够的数据（行业公开数据仅为冰山一角且众多来源难以溯源）而导致推理逻辑无法形成正确结论。正确且优质的高通量数据（无法用人工湿实验完成），是解决AI4S科学研发的重要根基。 ◼AI4Science远期万亿市场，我国具备培育巨头的土壤。2024年的英伟达GTC大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI forScience（AI4Science）并列为AI的三大关键方向。AI4Science可以由原子尺度深入化学反应的本质，相比传统化学研发实现速度和精度的大幅提升。远期，AI4S有望成长为千亿美元的巨大市场。我国拥有最齐全的化学制造业门类、最完备的产业链。因此我们认为，未来的AI4S全球龙头有望率先诞生在中国。 AI for Science赋能化学研发，中国力量引领万亿蓝海 ◼晶泰控股：AIforScience范式革命引领者。公司由三位MIT华人物理学家创立，是通过“AI+机器人”重塑化学研发范式的引领者。 ✓算法：公司已积累分子生成模型XMolGen、晶体结构预测模型CSP、自由能微扰算法FEP等超过200个AI垂类模型； ✓数据：拥有超200个自动化工作站，数据收集能力提升40倍，覆盖超80%常见药化反应类型，每月积累超20万条化学合成过程数据；✓人才/团队：三位MIT物理博士后创始人；复合背景研发人员团队。 ◼医药领域：全球前20大药企中已有16家为公司客户；与辉瑞、礼来等头部MNC深度合作；与DoveTree签订1亿美元首付款BD（5100万美元已到账，总潜在里程碑金额59亿美元） ◼材料领域：与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户达成战略合作，有望与客户联合开发前沿材料、共享收益。自主研发防脱发材料、沙漠绿化材料市场空间广阔。 打造极致专业与效率 资料来源：晶泰控股，《实验室自动化与智能化行业白皮书》，国盛证券研究所 温控、电源均属AI Infra中持续迭代的重要关节 打造极致专业与效率 资料来源：日本武藏，OCP，BloomEnergy，NFION，国盛证券研究所 AI电源：SST是AIDC电源管理终极方案，拉动上游材料 ◼SST：下一代IDC供电系统的核心解决方案。数据中心供电系统正面临AI算力爆发带来的深刻变革。伴随芯片功耗持续攀升，单机柜功率密度正从传统的不足60kW向150kW乃至更高等级迈进，对供电系统的效率、可靠性和空间利用率提出了前所未有的要求。在这一背景下，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，迎来蓬勃发展的黄金期。 ◼SST产业链（上游材料、中游器件、下游供配电系统）迎来全面发展机遇。材料端，SST的普及将带动碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等宽禁带半导体需求，同时，纳米晶/非晶等高性能软磁材料因具备高磁导率、低磁滞损耗等特性，成为SST磁芯的理想选择。器件端，高频大功率磁性元器件、功率器件市场将受到直接拉动。 ◼SST获得全球算力龙头认可，产业化箭在弦上。10月13日，英伟达于OCP峰会上发布了《800V直流架构白皮书》，其中明确展示了SST在其下一代供电架构中的关键作用，标志着SST技术已获得全球AI算力龙头的高度认可。 AI液冷：千亿蓝海，上游氟化工产业链的价值将得到重估 ◼AIDC液冷市场星辰大海，我们建议重视氟化工巨头在液冷时代的价值重估机遇。转型液冷解决方案的氟化工巨头在液冷产业链中将占据核心原料配套优势，具备其他液冷企业少有的成本控制能力。而氟化工的生产技术壁垒高、安全及环保压力大，行业竞争格局高度集中，头部公司掌握从上游氯碱化工到HFP、TFE等关键中间氟化物的生产能力，氟化工领跑企业的产业链优势将在液冷领域得到更充分的彰显。 打造极致专业与效率 资料来源：半导体产业纵横，国盛证券研究所绘制 AI液冷：千亿蓝海，上游氟化工产业链的价值将得到重估 ◼制冷剂季度长协价格持续探涨，高景气贯穿全年。出于降低温室气体效应的目的，世界各国签订了分批逐步淘汰二代制冷剂、再分批逐步淘汰三代制冷剂的系列协定。随着2024年我国生产配额分配落地，原严重过剩产能彻底去化，生产配额进一步向头部企业集中。随着配额的正式落实，市场竞争格局良好的第三代制冷剂因供不应求开始出现行业协同涨价的趋势。2025年以来R32报价持续抬升，Q4报价正式突破6万元，足见制冷剂景气之高涨。 ◼不同于市场预期，我们认为三代制冷剂景气的持续时间、涨价高度将超过市场预期。此前，市场普遍认为四代制冷剂的专利限制尚未解除是三代得以涨价的根本原因，并假设第一批四代制冷剂中国生产专利到期后，将开始与三