美容护理系列深度报告2：技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速

技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速 美容护理系列深度报告2 核心观点 ⚫PDRN源于三文鱼，具皮肤修复、促进细胞再生等功能。1)PDRN(多聚脱氧核糖核苷酸)是从三文鱼生殖细胞或红藻、人参、金鳟等提取的DNA片段，与人类DNA相似度高达98%，具有良好的生物相容性。2)PDRN最早可追溯至15世纪的欧洲，上世纪50年代后历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”的发展阶段，2008年起从医疗走向医美，近年在医美、化妆品领域的应用显著提速，国内如华熙生物、乐普医疗、瑞吉明生物、恒昱生物等加快布局。3)PDRN核心机制为腺苷通路强效抗炎、核苷酸直供加速修复，经优化后一般可应用于医药、医美、化妆品、食品等领域，可满足组织再生、皮肤修复、抗衰美白等需求。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN市场规模有望快速增长。1)考虑到：①全球轻医美诊疗量占比2024年提至54.1%，其中注射类/能量源类占比均45%；②国内抗皱紧致类护肤品市场规模增速超越护肤品市场整体增速。我们认为，抗衰是当前医美及护肤的核心需求。2)PDRN作为抗衰新星受益技术、需求双轮驱动，据Valuates，其市场规模预计自2024年的0.72亿美元增至2031年的8.55亿美元，CAGR为43%。3)复盘海外龙头Pharma Research成长路径，依托DOT技术打造医美及护肤产品矩阵、形成明星产品丽珠兰，2015-24年营收自1.79亿元人民币增至16.71亿元人民币，CAGR为28.2%，净利润自0.61亿元人民币增至4.39亿元人民币，CAGR为24.5%；盈利能力好于可比公司，上市后股价最高涨幅24倍。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 双11稳态与新变并存：美容护理观察系列12025-11-20从林清轩看化妆品行业创新发展：美容护理系列深度报告12025-11-19 ⚫国内企业争相布局PDRN医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分。1)国内企业通过布局微生物发酵、合成生物学等技术提取PDRN并取得突破，复盘历史，技术突破往往意味着下游应用有望提速。2)以华熙生物为例，通过自研+产业链上下游合作已掌握微生物发酵及合成生物学技术，积极构建PDRN“原料-终端产品”全生态，其成果已应用在欧莱雅超水光精华。3)医美端：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争壁垒，乐普医疗、恒昱生物等积极推进相关产品申报。4)护肤品端：透皮增效、市场教育并重，通过微球化技术、乳酸菌囊泡技术、多成分透皮载体技术等有望实现PDRN的透皮效率提升，绽美娅球PDRN系列产品销售占比居前，其它品牌如韩束、双妹、润百颜等均积极布局。 投资建议与投资标的 我们认为：1)基于备案及搜索数等指标，PDRN未来有望释放出更强劲的商业势能；2)PDRN提取从动物源迈向微生物发酵、合成生物技术，为下游医美及护肤领域的加速应用奠定坚实基础；3)从原料端的技术突破到终端医美、护肤领域的应用创新，国内美妆企业有望重新定义PDRN的价值边界，头部企业加快布局，赛事正热、胜负未分。 我们看好聚焦PDRN成分创新及应用的医美及化妆品企业，同时继续看好具备品牌、渠道、科技多元叙事的头部企业以及代运营赛道中布局抗衰赛道的企业。 化 妆 品 板 块相关 标 的 ：上美股份(02145，买入)、上海 家 化(600315，增持)、珀 莱雅(603605， 买 入)、 水 羊 股 份(300740， 未 评 级)、 丸 美 生 物(603983， 增 持)、 福 瑞 达(600223，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，未评级)。 风险提示： PDRN技术端拓展及下游应用不及预期、行业竞争加剧、供应链效率下降、新品发展不及预期。 目录 PDRN：源于三文鱼的“液体黄金”，具皮肤修复、促进细胞再生等功效.......5 历史发展：最早可追溯至15世纪的欧洲，历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”各发展阶段..................................................................................................................5核心机制：腺苷通路强效抗炎，核苷酸直供加速修复.........................................................7主要功效：修复、抗炎、抗衰............................................................................................9 行业展望：技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN市场规模有望快速增长...15 抗衰是医美核心需求之一，PDRN切中需求将驶入发展快车道........................................15复盘国际巨头Pharma Research的成长路径：打造PDRN医美、护肤产品矩阵，2015-24年收入CAGR超25%......................................................................................................19 竞争格局：国内企业争相布局PDRN医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分..26 PDRN提取技术“八仙过海”，技术突破将推动下游应用提速..........................................26医美领域：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争壁垒...................................................32护肤领域：透皮增效、市场教育并重，多个品牌积极布局...............................................36 行业投资建议...............................................................................................42 风险提示......................................................................................................43 图表目录 图1：PDRN化学本质是多聚脱氧核糖核苷酸..............................................................................5图2：PDRN发展历程：由医疗走向美容.....................................................................................6图3：PDRN通过多通路协同实现皮肤修复..................................................................................7图4：丽珠兰的核心成分为PDRN/PN........................................................................................13图5：Placentex的核心成分为PDRN........................................................................................13图6：兰蔻菁纯逆龄面霜含首创涂抹式PDRN............................................................................14图7：巴黎欧莱雅超水光精华含PDRN.......................................................................................14图8：优时颜微笑眼霜可提升眼部紧致.......................................................................................14图9：优时颜微笑眼霜可减少眼下纹数量...................................................................................14图10：全球医美市场诊疗量逐年攀升.........................................................................................15图11：抗皱紧致是消费者的主要需求.........................................................................................15图12：非手术类“轻医美”需求增长.........................................................................................15图13：中国医美市场规模保持较快增长.....................................................................................16图14：中国抗皱紧致类护肤品增速快于其他护肤品...................................................................16图15：2023年中高收入医美需求者主要消费的医美项目中，水光针占比较高..........................17图16：中国PDRN市场规模快速增长.......................................................................................17图17：PDRN产业链涵盖原材料与技术、产品与生产及零售与服务渠道...................................18图18：Pharma Research通过DOT技术将PDRN拆解为不同成分..........................................20图19：Pharma Research医美化妆品收入占比较高..................................................................23图20：Pharma Research出口持续增长....................................................................................23图21：Pharma Research营收持续增长....................................................................................23图22：Pharma Research净利润持续增长..........................