美容护理行业深度报告：颜值经济系列深度报告之七-问道重组胶原，全方位解析高壁垒是如何铸就的？

证券研究报告·行业深度报告·美容护理 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 颜值经济系列深度报告之七 问道重组胶原，全方位解析高壁垒是如何铸就的？ 2023年03月13日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“三八”大促对化妆品行业意味着什么？数解美容护肤全年高峰&各月份占比》 2023-03-07 《防晒剂黄金赛道，景气持续向上，国货崛起新阵地》 2022-07-21 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 胶原蛋白是人体的“生命之架”，I~III型目前应用最为广泛：胶原蛋白是人体中含量多的蛋白质，被称为人体的“生命之架”。目前已发现的胶原蛋白类型达29种，分布于人体的各个部位，其中I~III型是目前应用最为广泛的胶原。 ◼ 动物源vs基因工程孰优孰劣？（1）制备角度：从制备方法看，重组胶原蛋白的制备主要包括基因设计、细胞工程构建、发酵、分离纯化四个环节，各环节均有技术难点，行业具有较高的技术壁垒。此外，基于基因工程的重组胶原蛋白长期也更具规模化生产的潜力。（2）应用角度：相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有无病毒隐患等优点，应用前景更广阔。基于修复性、抗炎性、抗氧化性和可填充塑形等特性，重组胶原蛋白发展出功效性护肤、医用敷料、生物医用材料和重组胶原蛋白针剂等应用场景。 ◼ 多角度解析重组胶原技术壁垒：（1）装备库：重组胶原蛋白的具体结构分类和类型数量均会影响功效的完整性，进而影响可应用的终端场景。（2）应用技术延伸：一方面，针对重组胶原蛋白的针剂的交联技术将影响针剂的支撑性；另一方面，针对小分子胶原蛋白肽的研究将影响专业护肤产品的透皮率和使用感。（3）规模化&质量成本控制：鉴于行业较好的发展趋势，国内龙头厂商积极突破产能瓶颈。在重组胶原蛋白制备过程中，不同厂商发酵及分离纯化水平差异将影响表达量、纯度、回收率等指标，形成在质量成本控制方面的差别。（4）产业链一体化：重组胶原蛋白行业龙头厂商一般采用一体化布局，巨子生物专业护肤领域产业化领先，医美终端成为竞争新领域。 ◼ 投资建议：我们坚定看好重组胶原蛋白行业蓬勃发展。（1）从功效看，胶原蛋白是人体的“生命之架”，起着重要且独特的作用；（2）从发展阶段看，重组胶原蛋白处在技术快速进步的阶段，相较于动物源胶原蛋白更具有长期规模化趋势和成本优势；（3）从竞争壁垒看，从设计、生产、终端应用开发环节均有较高竞争壁垒，核心厂商需具备一体化竞争优势；（4）从终端需求看，专业护肤、医美、生物材料等领域均有广阔空间。推荐国内重组胶原领域引领者巨子生物、布局重组胶原蛋白原料和终端领域的华熙生物和布局重组胶原蛋白终端护肤品的丸美股份。 ◼ 风险提示：技术开发不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 02367 巨子生物 393.78 39.58 8.28 10.04 13.13 48 39 30 买入 688363 华熙生物 537.37 111.70 7.82 9.70 13.08 69 55 41 买入 603983 丸美股份 156.60 39.01 2.48 2.95 3.43 63 53 46 增持 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：收盘价日期为2023年3月10日；单位均为人民币） -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2022/3/142022/7/122022/11/92023/3/9美容护理沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 16 内容目录 1. 胶原蛋白知多少？ .............................................................................................................................. 4 1.1. 胶原蛋白：人体的“生命之架” ................................................................................................. 4 1.2. 胶原蛋白、明胶、胶原蛋白肽差别......................................................................................... 4 1.3. 胶原的层级结构与类型分布..................................................................................................... 5 2. 动物源vs基因工程孰优孰劣？ ......................................................................................................... 6 2.1. 制备角度：全环节对比，行业技术壁垒较高......................................................................... 6 2.1.1. 动物源：技术发展成熟，但存在固有弊端................................................................... 6 2.1.2. 重组胶原：避免天然胶原的病毒隐患，规模化潜力巨大........................................... 7 2.2. 应用角度：重组胶原蛋白具备多重生物学特性，护肤、医美、生物医用材料等领域均前景广阔............................................................................................................................................. 9 3. 多角度解析重组胶原技术壁垒 .......................................................................................................... 9 3.1. 装备库：类型和数量奠定长期基石......................................................................................... 9 3.2. 应用技术延伸：交联技术&小分子胶原蛋白肽 ................................................................... 10 3.3. 规模化&质量成本控制：产能扩大瓶颈&发酵及分离纯化水平差异 ................................ 12 3.4. 产业链一体化：龙头厂商产业链布局梳理........................................................................... 13 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 16 图表目录 图1： 胶原蛋白及其水解产物的关系及结构变化............................................................................... 4 图2： 胶原的层级结构........................................................................................................................... 5 图3： 人体内胶原蛋白分布................................................................................................................... 6 图4： 天然胶原蛋白制备流程............................................................................................................... 7 图5： 国内天然胶原企业制备工艺....................................................................................................... 7 图6： 重组胶原蛋白制备流程............................................................................................................... 8 图7： 不同领域对重组胶原蛋白的应用............................................................................................... 9 图8： 胶原蛋白交联方法..................................................................................................................... 11 图9： 碳二亚胺（EDC）交联胶原蛋白机制..................................................................................... 11 图10： 胶原蛋白的不同分子结构....................................................................................................... 12 图11： 主要国内重组胶原蛋白厂商产业链布局情况梳理 ............................................................... 14 表1： 胶原蛋白在各