重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘+增长”双轮驱动，业绩弹性凸显

——重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘+增长”双轮驱动，业绩弹性凸显 杜彤彤研究助理Email:dutongtong@lczq.com 刘浩分析师Email:liuhao3@lczq.com证书:S1320523080001 投资要点： 投资评级：买入（首次） 本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。 新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。 水电业务：是公司稳健经营的基本盘，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省，水电占全省电力供应比重超70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备“资源禀赋优、发电效率高、运营成本低”的核心优势；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。 光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十五五”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景，在光伏项目拿地、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现“规模扩张+成本优化”的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。 相关报告 风电业务：“交能融合”模式下资源的盘活与效率的提升，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域，大幅提升项目发电效率与盈利能力。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力。“交能融合”模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。 投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与“双碳”战略方向的同时，充分发挥蜀道集团的资源、政策、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性。公司2025~2027年的归母净利润分别为0.29、2.56、4.92亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%，对应PE分别为153.83X、17.81X、9.27X，PB分别为0.80X、0.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：监管审批超期风险、利用小时数不及预期风险、电价政策变动风险。 目录 1.收购集团清洁能源资产，主业聚焦................................................................................51.1公司剥离亏损资产，注入优质清洁能源资产.......................................................51.2蜀道清洁能源的核心优势....................................................................................71.3本次重组将提升公司的盈利能力..........................................................................82.新筑股份的历史性机遇................................................................................................102.1四川省电力市场供需：从“弃水限电”到“双缺”....................................................102.1.1电源结构失衡：水电独大与新能源追赶..................................................112.1.2川渝一体化加剧缺口：新能源补齐空缺..................................................112.2疆电入川：16.5GW大基地战略........................................................................122.2.1新筑股份的独特优势：省属平台的资源卡位...........................................132.2.2增长逻辑：从正常红利到业绩兑现的三级跳...........................................133.水电：现金流压舱石与风险对冲核心..........................................................................143.1四川省水资源丰富，且电力需求空间大.............................................................143.2蜀道清洁能源：参股水电项目投运将为业绩增长提供新动力............................154.光伏：增长确定性强的核心盈利引擎..........................................................................174.1蜀道清洁能源：“绿色发展、创新驱动”战略.......................................................174.1.1毛尔盖光伏项目：“水光互补”高海拔地区新能源开发典范......................184.1.2吐鲁番恒晟光伏项目：“光热+光伏”一体化..............................................194.1.3募配项目：道孚+阿坝县光伏项目...........................................................204.2晟天新能源光伏装机..........................................................................................215.风电：交能融合赋能新增业务协同发展......................................................................215.1新疆若羌：“疆电入川”战略重点项目..................................................................225.2募配项目：新疆哈密20万千瓦风电项目..........................................................235.3蜀道“交能融合”置换优质风光资源.....................................................................246.盈利预测和投资建议...................................................................................................256.1关键业务核心假设.............................................................................................256.1.1水电........................................................................................................256.1.2光伏........................................................................................................266.1.3风电........................................................................................................266.2盈利预测及投资建议..........................................................................................277.风险提示.....................................................................................................................27 图表目录 图1新筑股份股权结构（截至2025年6月）...............................................................5图2公司2020年-2025年H1营业收入构成（亿元）..................................................6图3公司2020年-2025年H1各业务毛利率.................................................................6图4重组前后公司股权结构变动....................................................................................6图5公司收购蜀道清洁能源后，权益装机容量将增至502.98万千瓦（万千瓦）.........7图6蜀道清洁能源2024年净利润扭亏为盈（亿元）....................................................7图7蜀道清洁能源新增装机将进入快速增长阶段（万千瓦）.......................................10图8 2020-2025年全社会用电量与最高用电负荷呈现持续双增长................................11图9清洁能源装机总装机量（万千瓦）.......................................................................11图10四川省新能源企业营收贡献量............................................................................11图11四川省清洁能源地图...........................................................................................1