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兼评12月PMI超季节性回升：2026“国补”4大看点

2025-12-31 熊园,张浩,戴琨国盛证券喵小鱼

核心观点：2025年制造业PMI整体低位震荡，仅三个月高于荣枯线；12月PMI超季节性回升，主要受供给和外需反弹驱动。2026年“两新”政策提前下达，释放政策主动靠前发力、力争经济“开门红”的信号。
2026“两新”政策关注点：
- 时点：政策提前一周下达，释放抢开局信号。
- 规模：“以旧换新”力度可能退坡，全年规模或低于2025年的3000亿元，节奏更平滑。
- “以旧换新”调整：补贴由“扩面”转向“精准”，家电和汽车补贴收紧，数码产品补贴扩容。
- “设备更新”扩围：新增老旧小区加装电梯、养老机构等领域，加大对中小企业支持。
2025年PMI分析：
- 全年：PMI均值49.6%，处于近年来低位，Q4再度走弱，本质是内需不足、信心不足。
- 12月：制造业PMI重回扩张区间（50.1%），非制造业PMI升至50.2%，建筑业景气大幅回升。
12月PMI分项信号：
- 供需：供需均反弹，供给和外需反弹更多，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业表现较好。
- 贸易：新出口订单明显回升，预计出口保持韧性，进口仍处收缩区间。
- 价格：原材料购进价格指数回落，出厂价格指数回升，预计PPI跌幅收窄。
- 库存：原材料和产成品库存均回升。
- 就业：大中企业景气回升，小企业回落，就业压力仍大。
- 服务业：景气超季节性回升，电信、金融等行业表现较好。
- 建筑业：景气大幅回升，与年底抢抓施工进度有关。
总体结论：12月PMI回升主要受政策显效和企业信心回升驱动，但经济仍处“弱现实”，实际下行压力仍大。
短期关注：
- 重大项目部署与早开工。
- 财政节奏前置，首批“国补”落地效果。
- 央行降准降息及结构性工具。
- 2026年1月地方两会经济目标。
- 各部委及重点央企年度工作会议。
风险提示：政策力度超预期、外部环境变化、统计误差。