焦煤焦炭年度报告（2026）：政策托底下的供需再平衡

--政策托底下的供需再平衡 衡飞池从业资格号：F03122956投资咨询号：Z0022861 目录 01行情回顾 02宏观预期 03基本面情况 04后市研判 年末重要会议及政策提振明年预期 PART 02宏观预期 ➢2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议确定，明年经济工作抓好以下重点任务。一是坚持内需主导，建设强大国内市场。二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢。五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 ➢2025年12月27日至28日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。 ➢市场监管总局部署2026年重点任务强调，要持续深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争。强化平台经济常态化监管。 ➢财政部、税务总局发布公告，自2026年起，个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从此前的5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税。2026年1月1日前，个人销售住房涉及的增值税尚未申报缴纳的，符合公告规定的将按公告执行。 ➢国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类。购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限仍延续2025年标准。家电国补范围缩小，限定为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，一级能效家电补贴比例从此前20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元。 ➢国家发改委表示，2026年提前批“两重”项目安排约2200亿元支持城市地下管网等281个项目。安排超过750亿元支持城市更新、水利等方面的673个项目。 ➢国家发改委近日批复（核准）新一批重大项目，包括广州新机场，湛（江）海（口）跨海轮渡及线路工程，辽东半岛水资源配置工程，大渡河丹巴水电站，怀柔、崖州湾国家实验室重大科研平台等，总投资超4000亿元。 保供、环保等政策扰动行业预期 PART 02宏观预期 ➢2025年11月11日发改委发文，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，对供暖季能源保供工作进行安排。 ➢2025年12月17日发改委发文，关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》的通知。政策强调并提高了“煤炭洗选”领域的标杆水平。这将迫使企业加速环保改造，显著增加合规生产成本。 国内原煤产量增速放缓，进口量受限 PART 03基本面情况 ➢据统计局，2025年1-11月，我国原煤累计产量为440164.7万吨，同比增长1.4%。2025年7月国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知》，此次核查范围锁定山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等煤炭主产区，联合试运转煤矿亦纳入监管范畴。根据产能管理刚性要求，煤矿年度产量不得超过公告产能，月度产量不得突破产能10%。国家能源局明确，超产煤矿一律停产整改，企业集团违规下达指标将被责令纠正。受政策影响，下半年，我国原煤产量增量同比出现明显下滑。预计2026年总供给预计保持平稳或略有增减，增速受超产核查、产能核增政策处置严格制约。 ➢据海关总署，2025年1-11月，我国进口煤炭总量为43189.3587万吨，同比减少11.94%。2025年以来，国内煤炭市场供需失衡，国内煤价承压运行，海外煤价优势减弱，部分时段甚至出现价格倒挂，使得进口煤的吸引力下降。未来的煤炭进口将更倾向于弥补国内供需缺口，平抑价格波动。 国内炼焦煤供应趋于平稳 PART 03基本面情况 ➢截至2025年12月26日，523家样本矿山的原煤库存为483.14万吨，较去年同期增加57.51万吨，原煤的日均产量为187.35万吨，较去年同期回落8.93万吨，炼焦煤开工率为84.21%，较去年同期回落2.89%，精煤日均产量为73.96万吨，较上年同期减少1.99万吨。314家样本洗煤厂的产能利用率为36.32%，较去年同期增长1.17%%，日均产量为26.59万吨，较去年同期增加1.25万吨。从全年走势看，523家样本矿山的产能利用率先高后低，但降幅有限，样本洗煤厂的整体生产不及去年同期。从矿山原煤库存的变化显示出供需关系趋于宽松。 炼焦煤进口存韧性，蒙煤仍为主要增量来源 PART 03基本面情况 ➢据海关数据统计，2025年1-11月，中国累计进口炼焦煤10485.58万吨，同比下降5.67%，中国炼焦煤进口总量同比有所下降，进口格局进一步向蒙古、俄罗斯两国集中。从同比变化看，俄罗斯与加拿大是主要增长点，同比分别增长4.56%和21.3%。受“对等关税”等因素影响，自美国的进口量同比大幅下降。2025年11月18日，蒙古国总理赞丹沙塔尔在莫斯科与中国国务院总理李强会晤时再次明确“蒙方建议将蒙古对华出口煤炭的实际数量提高到1亿吨。”这一目标。李强总理回应称，中方愿同蒙方进一步扩大贸易规模，加强矿产能源、互联互通等领域合作。这一高层对话为蒙古国的煤炭出口注入了新的政治动力。展望2026年，蒙古煤仍是主要的增量来源，但其增量受蒙古国内政治，我国需求及口岸能力影响。俄罗斯煤供应预计保持稳定。澳大利亚煤进口量可能随国内外价差变化而波动。美国煤在关税政策背景下，难有起色。 炼焦煤库存去化压力再度回升 ➢2025年523家样本矿山企业上半年持续累库，核心矛盾是“供强需弱”，国内产量同比增加，但终端钢材需求延续疲弱表现。三季度有效去库，主要驱动力来自“供应收紧与需求回暖”。四季度再度累积，根本原因是需求再度疲软。截至12月26日，523家样本矿山企业库存为282.9万吨，当前矿山库存处于阶段高位，且下游采购心态谨慎，短期内库存去化压力依然存在。样本洗煤厂和港口库存年初整体小幅去化，但之后库存数据波动不明显。展望2026年后，库存走势关注需求端的恢复程度，供给端的政策力度。 炼焦煤下游维持“低库存”策略 PART 03基本面情况 ➢2025年独立焦化企业的炼焦煤补库主要受到自身利润情况以及季节性因素影响。当焦企利润修复时，补库动作就会发生，利润受到侵蚀时，补库就会受到限制。同时，节假日前的备货以及因安监导致的供应收紧预期会触发补库。但即使在补库阶段，焦企也普遍维持着低库存的策略，并未进行大规模囤货，这使得整体补库强度受限。247家钢厂的炼焦煤库存整体偏谨慎，以“低库存、按需采购”策略为主，补库行为多为被动或阶段性，缺乏持续、强劲的主动补库动力。截至2025年12月26日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为1039.72万吨，较去年同期减少14.83万吨，库存可用天数为12.47天，较去年同期增加0.42天。247家钢铁企业炼焦煤库存为806.72万吨，较去年同期增加31.01万吨，库存可用天数为12.96天，较去年同期增加0.48天。 焦炭整体产能利用率维持在相对稳定的区间 PART 03基本面情况 ➢根据国家统计局数据，2025年1月至11月，全国焦炭累计产量为46095万吨，累计同比增长3.2%。从生产主体看，钢厂附属焦化厂与独立焦化企业生产情况有所分化。钢厂生产较为稳定，截至12月26日当周，全国247家钢厂焦炭日均产量为46.8万吨，产能利用率保持在85.52%的较高水平。独立焦化企业经营压力更大，生产弹性较高。同期，独立焦企的产能利用率仅为71.66%，日均产量62.67万吨，且周环比小幅下降。这反映出在焦炭行业整体利润微薄的情况下，缺乏下游钢铁生产直接配套的独立焦企，其生产积极性更易受到市场波动的影响。展望2026年，焦炭行业产能过剩的格局难以发生根本性改变，这是压制焦化企业利润的核心因素。产量将主要受利润和需求调节，供给弹性较大。 铁水产量高位波动，带动焦炭消费量存支撑 ➢2025年虽然国内建筑用钢等需求受房地产拖累而疲软，但汽车、造船、制造业以及直接出口（尤其是钢坯）的需求旺盛，有效分流并支撑了铁水产量，进而带动了高炉产能利用率在高位运行，并最终传导至上游，拉动了焦炭消费量的正增长。展望2026年钢铁及其上游行业的发展仍将受到宏观政策的影响，终端需求结构性分化延续。 焦炭库存结构逐步转为宽松 ➢焦炭年中受宏观政策预期，焦煤价格领涨等因素提振，下游钢厂和贸易商采购积极性高，导致焦炭库存从焦化厂快速向下游转移。进入四季度，尤其是12月，钢材消费进入传统淡季。下游钢厂利润微薄、检修增加，导致对焦炭的刚需支撑减弱。与此同时，焦炭供应保持相对稳定，供需格局转向宽松，促使焦化厂库存去化不畅。截至12月26日当周，整个焦炭产业链的库存已高于去年同期水平。展望2026年，在终端需求疲软的“弱现实”下，焦炭库存结构转松，产业链议价权仍旧处于弱势。 焦企利润承压运行 ➢2025年独立焦企吨焦平均利润大部分时间维持在盈亏平衡性线下方。利润的短暂修复也是依赖于阶段性供应紧张和成本推动的涨价，缺乏终端需求增长的基础，一旦价格上涨过高或需求季节性转弱，利润便会迅速被侵蚀。行业仍将处于“高产能、低利润”的状态。在产能过剩和供给弹性较大的背景下，焦化企业的利润预计将继续围绕盈亏平衡线波动，难以获得明显改善。其价格将继续跟随成本端焦煤波动。 PART 03基本面情况 交易所修改焦煤合约信息，改善盘面贴水现货格局 ➢调整焦煤期货交割区域升贴水。将焦煤期货河北省唐山市、天津市的指定交割仓库升贴水由170元/吨调整为140元/吨。上述调整自JM2701合约起实施。 ➢修改《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》。自JM2612合约最后交割日后第4个交易日起，我所将按照修改后的规则办理标准仓单注册。 ➢通过优化多项品质指标的升贴水设置和修约规则，提升国产主流焦煤作为交割品的便利性和经济性，从而增强期货价格的真实性和稳定性。 PART 04后市研判 ➢展望2026年，焦煤价格中枢有望保持平稳或小幅抬升。政策调控思路或向动态供需平衡转变，注重“以需定产”。在供需过度宽松时，政策可能会以安全、环保等名义收紧供给；而在需求旺季，则会保障稳定供应。此外，进口政策也需关注，蒙煤进口是主要的供给增量变量，其放量程度将直接影响国内焦煤市场的宽松程度。从库存结构看，由于季节性因素及政策传导的时滞，下游钢铁等行业需求承接能力可能有限，导致整体产业链存累库压力，短期对焦煤价格形成压制。但之后随着宏观政策预期落地和需求边际改善，库存压力有望逐步缓解，进而支撑价格重心有上移的可能。从价格联动性看，夏冬季用电高峰期，动力煤价格和炼焦煤走势联动性较强。综合而言，焦煤下方有政策底，上方则受制于终端钢铁需求的恢复力度和进口煤的补充。主要风险在于需求端超预期下滑，或供给端增量远超预期。 PART 04后市研判 ➢展望2026年，焦炭自身驱动不强，价格主要跟随焦煤波动。从库存结构来看，当焦炭价格因成本推动或预期好转上涨时，库存会从焦化厂向钢厂及港口贸易商环节转移；反之，当终端需求疲软、市场看空时，库存压力会重新在焦化厂端累积，从而压制价格。从行业政策看，焦炭行业仍处产能过剩的局面，强制性国家标准《焦炭单位产品能源消耗限额》（GB 21342-2025）将于2026年5月1日正式施行，这将促使企业加大技改投入，并可能加速淘汰一部分高能耗的落后产能。尽管短期内可能增加合规成本，但长期看