焦煤焦炭2026年报：供需转为平衡 关注政策变化

供需转为平衡，关注政策变化 报告要点 供给端焦煤产量受政策影响，但进口量仍有较大增长空间，整体供需压力更大，反内卷政策可能通过调整国内焦煤产量，动态平衡焦煤供需来影响焦煤价格。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 完稿时间:2025年12月10日 未来较长时期内黑色相关的需求或持续偏弱，预期2026年延续2025年的情况，但2025年有部分抢出口需求持续性不强，2026年钢材出口可能增速下降，双焦需求增长的压力较大。 反内卷政策核心是防止行业低价无序竞争，要给企业合理的利润，所以政策意愿或是让煤价稳定在一个合理区间内。 风险点：煤炭政策变化；海外贸易风险；煤矿安全检查力度；产能压减政策。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情回顾及逻辑梳理 整体行情概况 2025年煤焦市场均呈现V型走势，其中焦煤为深V走势，其行情波动由基本面大幅改善和市场预期转变共同驱动；焦炭自身基本面矛盾有限，价格涨跌更多受焦煤和钢材市场联动影响，且整体波动幅度弱于焦煤，同时煤焦期货价格涨跌幅度均显著高于现货价格。 焦煤行情核心数据 （一）整体行情特征 2025年焦煤行情呈深V走势，行情驱动因素为基本面大幅改善与市场预期转变，期货市场价格波动幅度明显大于现货市场。 （二）期货市场数据 1.年初价格：焦煤期货主力合约年初报价1174元/吨；2.阶段低点：价格一度跌至709元/吨，跌幅达40%，创煤炭供给侧改革以来最低点；3.修复高点：8月份开启价值修复，最高涨至1328元/吨，较低点涨幅达87%；4.后期走势：高点后维持高位宽幅震荡。 焦炭行情核心数据 （一）整体行情特征 2025年焦炭价格经历V型反转，自身基本面矛盾有限，价格涨跌主要受焦煤和钢材市场的联动影响。 （二）期货市场数据 1.上半年走势：焦炭期货主力合约价格从年初的1825元/吨跌至1280.5元/吨，跌幅达30%； 2.下半年走势：进入下半年后跟随焦煤同步反转，最高涨至1832元/吨，相较于上半年低点涨幅达43%。 请务必阅读正文之后的免责声明 资料来源：博易大师大越期货整理 二、基本面分析 一、现货价格 2025年主焦煤现货价格处于单边震荡下行格局，至7月3日京唐港主焦煤库提价为1230元/吨，京唐港焦煤库提价为940元/吨，较年初价格分别下跌290元/吨和400元/吨。然后企稳运行，在反内卷政策的出太和落地是时候走出单边震荡上行的格局，截至12月初京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，京唐港焦煤库提价为1380元/吨，较2024年12月31日报价分别上涨150元/吨和40元/吨。 请务必阅读正文之后的免责声明2025年初焦煤现货价格开始处于单边震荡下行格局，截至7月10日中国冶金焦 平均价、一级冶金焦、二级冶金焦和三季冶金焦报价分别为1143元/吨、1182元/吨、1054元/吨、1303元/吨，较2024年月12月31日报价分别下跌494元/吨、500元/吨、482元/吨、507元/吨。然后在反内卷政策出台并逐步实施的背景下，焦炭现货价格强劲反弹至12月初分别为1588元/吨、1635元/吨、1486元/吨、1753元/吨，较2024年月12月31日报价分别下跌49元/吨、47元/吨、50元/吨、57元/吨。 二、供应 1、焦煤： 1.1国内炼焦煤供应 2025年国内焦煤供给格局随政策调控、区域生产差异及洗选环节制约呈现明显的阶段性特征，整体从上半年的宽松状态逐步转向下半年的收缩态势，且实际供给量与统计数据存在显著偏差。 （1）上半年焦煤供给：山西高增带动整体宽松 2025年上半年焦煤供给整体呈现宽松格局，核心原因在于安监环保等相关控产政策放松，在产能相对充足的背景下，煤矿生产积极性高涨，部分煤矿存在超产情况，其中山西地区表现尤为突出。回顾去年1-5月，山西地区因三超治理导致焦煤产量大幅下降，而在检查结束后当地便迅速开启恢复生产模式，直至今年上半年产量始终保持高位；再叠加山西需完成13亿吨的年度煤炭生产目标，区域内多数煤矿基本处于满负荷生产状态。 请务必阅读正文之后的免责声明 与山西地区的产量高增形成鲜明反差的是，其他地区焦煤产量相较去年同期整体有所下降。这一区域分化现象的出现源于两方面因素：一是去年上半年其他地区曾通过增产来弥补山西地区的产量减量，由此形成了较高的产量基数；二是今年上半年伴随煤价下跌，其他地区煤矿的生产积极性也相对有限，进而制约了产量增长。 （2）7月政策加码：超产核查终结产量高增势头 然而，进入7月后，国内焦煤市场的供给增长逻辑迎来根本性转变。当月中央财经委会议再度提及反内卷政策，与此同时国家能源局出台八省超产核查通知，焦煤产量的增长态势由此得到精准控制。 在超产核查工作中，山西是政策执行较为严格的地区，当地部分能源局还对矿山开展了实地查访，直接导致下半年山西地区焦煤产量大幅收缩。临近年底，超产核查并未出现放松迹象，煤矿生产基本以完成年度任务为主。据中国煤炭资源网统计数据，2025年1-9月份山西焦煤精煤累计产量达1.84亿吨，同比仍实现2.9%的增长，显示出前期高产量的惯性支撑。 （3）环保督察补位：制约非山西区域产量增长 值得注意的是，在超产核查政策主要针对山西等核心产区的同时，环保督察开始成为制约其他地区焦煤产量的关键因素。即便其他地区相较山西的超产检查力度相对宽松，但环保督察依旧对产量增长形成了刚性制约。 10月份乌海地区环保督察明显趋严，考虑到前期内蒙古已受到中央环保督察组通报，本轮环保督察的范围存在扩大可能。而乌海作为内蒙古的主要焦煤产区，当地产量的下降对整体焦煤供给造成了较大冲击，进一步加剧了非山西区域的供给收缩压力。 （4）洗选率制约：实际供给量低于统计数据 除了上述政策与区域因素对原煤产量的直接影响外，焦煤精煤的实际供给还面临着洗选环节的额外制约。焦煤精煤的实际供应量不仅受原煤产量的影响，还会受到洗选率的制约。 当前随着优质煤矿开采资源逐步枯竭，开采过程中煤矸石的占比持续增加，这 一问题在优质主焦煤的开采中表现得更为明显。此外，伴随下游高炉大型化和焦炉大型化的发展趋势，市场对于煤质的要求也在不断提高，这进一步导致洗选环节中精煤回收率呈现下降趋势，因此焦煤的实际供给量会明显低于统计数据，形成“账面产量高、实际可供应量有限”的局面。 （5）全年产量数据：原煤与精煤增幅呈现分化 从全年产量数据的整体表现来看，原煤与精煤的同比增幅已呈现出明显分化。据中国煤炭资源网统计，2025年1-10月份焦煤原煤累计产量达10.86亿吨，同比增加3.1%；而根据相关预测，2025年钢铁使用领域的焦煤精煤累计产量将达4.38亿吨，同比增幅为2.2%，精煤增幅低于原煤的态势，也印证了洗选率下降对实际供给的制约作用。 资料来源：mysteel 1.2炼焦煤进口情况 国内焦煤供给的阶段性波动直接传导至进口端，2025年焦煤进口量呈现“上半年收缩、下半年回升”的鲜明特征，且全年累计进口规模同比有所下滑。 上半年焦煤进口量大幅收缩，背后存在多重驱动因素。一方面是国内产量高企，市场对于进口煤需求不足，导致进口量难以增长，其中蒙煤表现最为突出；另一方面是进口利润持续承压，导致进口商缺乏采购意愿，其中澳煤极具代表性。此外叠加中国对美加征煤炭进口关税，中美煤炭贸易脱钩，3月份美国焦煤进口量锐减，目 请务必阅读正文之后的免责声明 前已经基本停止进口。而到了下半年，随着焦煤价格反弹、国内产量下滑，市场急需进口补充供给，同时进口利润得到适度修复，进口量逐步增加。据海关总署数据显示，2025年1-10月份焦煤累计进口量达9416万吨，同比减少4.8%；预计2025年焦煤全年累计进口量将达1.16亿吨，同比减少4.9%。 蒙古焦煤：占比过半，前低后高特征显著 在各进口来源国中，蒙古焦煤长期占据核心地位，2025年其进口量呈现典型的前低后高趋势。上半年蒙古煤炭生产相对旺盛，但我国对于蒙煤需求较弱，大量资源转化成口岸库存，间接影响了蒙古的生产意愿；进入下半年，我国对于蒙煤需求激增，率先消耗口岸库存，并通过涨价刺激蒙古煤矿生产积极性，蒙煤进口量随之大幅增长。近日口岸管委会要求年底前完成通关任务，日均通关车辆有望至少维持在1200车以上。据海关总署数据，2025年1-10月份中国进口蒙古焦煤累计量达4711万吨，同比仅减少0.5%，进口占比高达50%。 俄罗斯焦煤：价需扰动，下半年环比恢复 俄罗斯焦煤进口在2025年受需求和价格的双重干扰，二季度进口量明显走弱，核心原因是成本因素制约下，俄罗斯焦煤在跌价过程中性价比优势下降；而随着下半年市场需求和价格双双回升，俄罗斯焦煤进口实现环比恢复。据海关总署数据，2025年1-10月份中国进口俄罗斯焦煤累计量达2648万吨，同比实现4.4%的增长。 澳大利亚焦煤：份额低迷，未恢复昔日地位 自中国解禁澳大利亚煤炭贸易以来，澳大利亚焦煤2025年进口表现依旧不佳，始终没有重新恢复过往进口份额。这一局面的形成源于双向的贸易布局调整：一方面澳大利亚已经重新调整出口布局，另一方面中国也已重新找到其他替代资源。此外，今年除个别月份冲量外，大多数时间澳大利亚焦煤进口均受制于利润限制。据海关总署数据，2025年1-10月份中国进口澳大利亚焦煤累计量达622万吨，同比减少9.7%。 2025年加拿大焦煤进口实现逆势大幅增长，成为进口市场中的一大亮点。今年加拿大大力增加煤炭出口规模，且出口增幅远超产量增长，其中对华出口是其出口增长的主要方向；同时，加拿大焦煤同为主焦煤品类，在一定程度上弥补了澳洲焦煤和 请务必阅读正文之后的免责声明 美国焦煤的进口减量。据海关总署数据，2025年1-10月份中国进口加拿大焦煤累计量达917万吨，同比大增28.2%。 美国焦煤：贸易脱钩，进口基本停滞受关税政策影响，2025年美国焦煤进口已基本停滞。自中国加征美国煤炭进口关税后，美国焦煤出口中国的规模锐减，目前已基本归零。据海关总署数据，2025年1-10月份中国进口美国焦煤累计量仅290万吨，同比大幅减少65.7%。 资料来源：mysteel 资料来源：wind 2、焦炭： 作为焦煤下游核心产品，2025年焦炭产量并未随上游焦煤供给波动出现大幅起伏，而是在利润与需求的博弈下呈现小幅增长态势，且全年产量的淡旺季特征显著弱化。 产量小幅增长：低基数与刚需支撑对冲利润压力 2025年焦炭产量保持小幅增长，其增长逻辑呈现明显的“压力与支撑并存”特征。一方面，焦化利润不足的问题始终存在，这直接导致焦化厂生产积极性有限，多数企业基本采取以销定产的保守策略；另一方面，今年下游刚需相对旺盛，尽管市场缺乏投机性需求的拉动，但去年焦炭产量下滑形成的低基数，为今年产量增长提供了重要支撑，最终推动焦炭产量实现同比增长。 淡旺季特征弱化：消费季节性减弱与库存调节发力 值得关注的是，2025年焦炭产量的淡旺季特征并不太明显，这一现象源于供需两端的双重调节。从需求侧来看，下游消费的季节性表现逐渐弱化，使得对焦炭的采购需求未出现明显的阶段性波动，进而导致焦炭产量变化相对平稳；从供给侧来看，焦化企业通过库存去化的方式，有效弥补了供需之间的短期错配，进一步熨平了产量的季节性波动。 全年产量预测：同比增幅达2.7% 从全年产量目标来看，根据相关预测，2025年钢铁使用领域的