工业硅年度报告：需求承压，关注结构性行情

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【交易逻辑】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、需求：多晶硅“反内卷”将导致2026年工业硅需求同比下滑5.61%..........................................5三、供应：2026年工业硅供应同比缩减....................................................................................................8四、成本：煤炭价格为最大变数，硅石价格或难有明显起色................................................................11五、库存：库存结构对2026年工业硅行情主导力量更强.....................................................................12 工业硅年度报告 2025年12月31日 需求承压，关注结构性行情 第一部分前言概要 【供需展望】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：Z0020351 若多晶硅行业自律完美执行，2026年工业硅三大下游和出口需求同比下滑5.61%至405万吨。在无供给侧政策出台的背景下，工业硅产能过剩格局不变，2026年供应宽松格局不改，产量预计410万吨水平。期现贸易商对工业硅库存蓄水能力较强，2026年工业硅全行业总库存预计维持100万吨水平，库存结构对工业硅的价格主导增强。成本方面，“反内卷”和“保供”双重作用下，2026年煤炭价格难有大级别单边行情，工业硅供应缩减的同时硅石价格承压，预计2026年工业硅成本同比2025年变化不大。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【交易逻辑】 产能宽松背景下，2026年工业硅期货成本定价为主，价格区间主要考虑西北成本和西南丰水期高成本企业边际，参考（7400，10000）。从节奏来看，2025年12月份期货价格上涨后或使得西北硅厂开展新一轮套保，同时维持2026年一季度高开工率，在2026年一季度需求走弱背景下，工业硅期货价格或下跌。二季度后主要关注成本端变动情况和下游需求演变，预计全年工业硅期货价格先跌后涨。若工业硅供给侧政策出台，工业硅价格将出现较大级别的单边上涨。 【策略推荐】 1.单边：一季度或有一轮下跌，二季度后关注库存结构和成本变化，全年价格区间参考（7400，10000），区间操作 2.套利：多多晶硅、空工业硅 3.期现：期现业务头部效应愈发明显，适度压缩单位利润预期，控制风险的前提下可考虑规模优先、保渠道 风险提示：多晶硅行业自律不及预期 工业硅年度报告 第二部分基本面情况 一、行情回顾 1、1-6月高库存、成本塌陷：单边下跌 2025年1月份工业硅企业减产，但下游企业补库需求较弱，工业硅呈现累库格局。2月后有机硅企业联合减产，多晶硅需求羸弱，工业硅需求走弱预期增加，盘面再回基本面和成本定价逻辑，在高库存、高开工背景下，工业硅期货开始进入期、现负循环状态。3月份虽然有部分工业硅企业存在减产计划，但新增产能带来边际供应增量，总体呈现震荡走势。4-5月中美关税摩擦叠加多晶硅、有机硅价格崩塌，焦煤价格下跌后成本塌陷，盘面开始新一轮期、现负循环，工业硅期货价格按照西北厂家现金成本定价，6月初盘面最低价格跌破7000元/吨。 2、6-8月需求回暖、煤炭价格走强带动成本增加：盘面反弹 6月初工业硅期货价格一度跌至西北自备电厂现金成本线附近，基差走强至历史高位，焦煤价格反弹后空头资金获利离场，工业硅期货价格企稳反弹。6月底“反内卷”预期逐渐增加，多晶硅、焦煤期货价格走强，工业硅成本抬升，估值修复，期货价格上涨至8000元/吨一线。7月后多晶硅期货价格走强，煤炭价格上涨进一步推高工业硅成本，叠加西北传出优惠电价取消的消息，工业硅期货价格大幅反弹，主力合约最高突破10000元/吨。盘面冲高后工业硅厂家密集套保，8月份多晶硅需求走强，丰水期工业硅开工率较高，仍处于过剩状态，工业硅期货价格跟随焦煤价格回落。 3、9-12月基本面无突出矛盾，成本定价：震荡走势 9月份以来，工业硅小幅累库，但库存主要集中在贸易商环节，且贸易商货权集中度高，工业硅难形成期现正循环或负循环，盘面成本定价，行情走势跟焦煤相近。 工业硅年度报告 工业硅年度报告 2025年12月31日 二、需求：多晶硅“反内卷”将导致2026年工业硅需求同比下滑5.61% 1、2026年有机硅对工业硅需求增速放缓 2022年以来，传统的建筑行业陷入低迷，对有机硅消费降低，新能源汽车和光伏行业的高速发展为有机硅材料的消费带来支撑。2025年以来，光伏行业转入低迷，电池和组件排产环比2024年同期均出现不同程度下滑，光伏对有机硅的需求同比回落。供应方面，2024年下半年新增有机硅单体产能投产后，有机硅单体行业开始过剩，DMC价格一路走跌。2025年2月有机硅企业召开会议号召联合减产、挺价，2月以来有机硅单体产量开始逐渐走低，同时DMC工厂库存开始去化。7月两家有机硅企业因火灾问题停产检修，行业检修规模达到80万吨/年。8月有机硅企业检修完成后，DMC产量环比7月增加。9月有机硅行业并无实质性“反内卷”行动，DMC及终端价格走低，部分有机硅企业下调开工率，9月DMC产量环比8月走低。10月有机硅旺季需求边际走弱，开工率有所下滑。11月中旬有机硅企业开会联合挺价，会议达成共识，在库存超过40天或亏损的状态下减产。 展望2026年，汽车行业有望延续景气度，但随着补贴同比退坡，新能源汽车对有机硅材料的需求增速放缓。光伏方面，海外光伏组件产能起量，欧美对华组件高额关税背景下，国内光伏组件出口量同比难有增量。国内新增光伏装机需求同比下滑，预计2026年中国光伏组件产量同比缩减，从而减少有机硅需求。地产、基建、医药等行业难有明显景气度提升，乐观来看，2026年有机硅终端需求同比增速5%-10%。有机硅企业生产工艺提升，DMC对工业硅单耗系数由此前的0.5下降至0.48，进一步削减工业硅需求增量。 工业硅年度报告 2025年12月31日 数据来源：银河期货，Wind，公开资料整理 数据来源：银河期货，iFIND 2、2026年多晶硅对工业硅的需求同比缩减20% 有市场消息传言西安光伏年会上多晶硅企业达成自律倡议，2026年多晶硅总供应控制在100万吨以内。若该倡议被顺利执行，考虑部分小企业不在自律框架内，2026年多晶硅产量难超过105万吨。2025年底多晶硅工厂库存接近30万吨，全行业库存现金占用100-120亿元，即便是上述自律倡议未得到有效执行，多晶硅企业首要目标是去库并维持现金流。2026年国内多晶需求预计108-110万吨，全行业假设全行业去库5-10万吨，多晶硅产量亦需压减至105万吨以内，对工业硅需求同比缩减20%以上。 3、铝合金需求增速稳定，出口承压 铝合金终端消费领域较广且新能源汽车贡献较高消费增速，虽然2026年光伏短需求或有下滑但电力出海大背景下，铝合金总需求同比或维持增加趋势，预计增速5%左右。 2025年1-11月份工业硅累计出口量66.15万吨，同比减少1%。2025年1-11月累计进口量1.01万吨，同比减少64%。根据《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》，以代理（含市场采购贸易、外贸综合服务等方式）出口货物的企业，预缴申报时要同步报送实际委托出口方基础信息和出口金额情况。若企业未准确报送，将作为自营方式，由其承担相应出口金额应申报缴纳的企业所得税，实际委托出口方指货物实际生产销售单位。该公告 工业硅年度报告 2025年12月31日 自10月1日起施行。出口新规以后，工业硅出口规范性要求增加，2025年10月以来工业硅出口量环比降低，但此类技术性问题导致的需求走弱随着时间推移可缓慢修复。陶氏有机硅关停其海外产能，安哥拉、中东工业硅产能或在2026年释放一定增量，海外市场空间被压缩，乐观预计下，2026年工业硅出口量同比不增。 数据来源：银河期货，iFIND 数据来源：银河期货，SMM 4、需求总结：预计2026年工业硅需求下滑5.61% 倘若2026年多晶硅行业自律严格执行，多晶硅产量约束在105万吨附近，多晶硅对工业硅需求量在115万吨左右，同比下滑超过20%。有机硅终端消费增速放缓，预计2026年 工业硅年度报告 2025年12月31日 DMC产量265万吨，对应工业硅需求量137万吨左右。铝合金对工业硅需求维持5%左右的增速达到79.5万吨，出口数量同比不增维持73.5万吨。综合来看，2026年工业硅三大下游消费量及出口同比或缩减5.61%至405万吨。从节奏来看，2026年一季度为有机硅、铝合金传统消费淡季，两者对工业硅需求环比下滑。多晶硅企业或在2月份以后加大减产力度，一季度工业硅需求承压。二季度终端消费旺季到来，工业硅下游需求或有增加。 三、供应：2026年工业硅供应同比缩减 1、2026年工业硅新增产能有限 根据市场信息，2026年投产概率较大的为东方希望兰州东金10台已建成产能、内蒙古兴发集团一期、其亚集团工业硅产能，合计总产能约40万吨左右。 2、工业硅供给侧预期较强，关注政策决心 工业硅供给侧政策主要集中在两个层面，一是能耗约束，二是淘汰小炉型产能。能耗约束政策灵活性强，限制单吨能耗约束工业硅供给并淘汰粗放和落后的产能，可以提升行业生产、装备质量水平。如表3所示，当前工业硅执行2023年版能耗标准，现有产能满足3级要求，新建、改建产能满足2级要求。目前12500KVA矿热炉单日