工业硅年度报告：需求承压，关注结构性行情

第一部分前言概要

• 供需展望：若多晶硅行业自律完美执行，2026年工业硅三大下游和出口需求同比下滑5.61%至405万吨。在无供给侧政策出台的背景下，工业硅产能过剩格局不变，2026年供应宽松格局不改，产量预计410万吨水平。期现贸易商对工业硅库存蓄水能力较强，2026年工业硅全行业总库存预计维持100万吨水平，库存结构对工业硅的价格主导增强。成本方面，“反内卷”和“保供”双重作用下，2026年煤炭价格难有大级别单边行情，工业硅供应缩减的同时硅石价格承压，预计2026年工业硅成本同比2025年变化不大。
• 交易逻辑：产能宽松背景下，2026年工业硅期货成本定价为主，价格区间主要考虑西北成本和西南丰水期高成本企业边际，参考（7400，10000）。从节奏来看，2025年12月份期货价格上涨后或使得西北硅厂开展新一轮套保，同时维持2026年一季度高开工率，在2026年一季度需求走弱背景下，工业硅期货价格或下跌。二季度后主要关注成本端变动情况和下游需求演变，预计全年工业硅期货价格先跌后涨。若工业硅供给侧政策出台，工业硅价格将出现较大级别的单边上涨。
• 策略推荐：
  1. 单边：一季度或有一轮下跌，二季度后关注库存结构和成本变化，全年价格区间参考（7400，10000），区间操作
  2. 套利：多多晶硅、空工业硅
  3. 期现：期现业务头部效应愈发明显，适度压缩单位利润预期，控制风险的前提下可考虑规模优先、保渠道
• 风险提示：多晶硅行业自律不及预期

第二部分基本面情况

• 一、行情回顾：
  1. 1-6月高库存、成本塌陷：单边下跌
  2. 6-8月需求回暖、煤炭价格走强带动成本增加：盘面反弹
  3. 9-12月基本面无突出矛盾，成本定价：震荡走势
• 二、需求：多晶硅“反内卷”将导致2026年工业硅需求同比下滑5.61%
  1. 2026年有机硅对工业硅需求增速放缓：DMC产量预计265万吨，对应工业硅需求量137万吨左右
  2. 2026年多晶硅对工业硅的需求同比缩减20%：多晶硅产量难超过105万吨，对工业硅需求同比缩减20%以上
  3. 铝合金需求增速稳定，出口承压：铝合金总需求同比或维持增加趋势，预计增速5%左右；2026年工业硅出口量同比不增
  4. 需求总结：预计2026年工业硅需求下滑5.61%至405万吨
• 三、供应：2026年工业硅供应同比缩减
  1. 2026年工业硅新增产能有限：合计总产能约40万吨左右
  2. 工业硅供给侧预期较强，关注政策决心：
     • 能耗约束：若执行更严格能耗标准，部分小型硅厂将受约束
     • 淘汰小炉型产能：若直接淘汰12500KVA及以下炉型，短期工业硅产能将缩减超过35%
  3. 2026年工业硅供应同比缩减：主流牌号产量供应量或在410万吨水平
• 四、成本：煤炭价格为最大变数，硅石价格或难有明显起色
  • 2026年国内煤炭总体供应偏稳，价格难以出现大级别波动；硅石供应量不缺，价格亦难有起色
• 五、库存：库存结构对2026年工业硅行情主导力量更强
  • 2026年工业硅期货更多体现结构性行情，库存结构演变将助推盘面价格波动

第三部分后市展望及策略推荐

• 供需展望：同第一部分前言概要
• 交易逻辑：同第一部分前言概要
• 操作策略：同第一部分前言概要