证券行业2026年度投资策略报告：2026年证券行业五大趋势展望

---证券行业2026年度投资策略报告 投资评级：推荐（维持） 华龙证券研究所非银金融行业分析师：杨晓天SAC执业证书编号：S0230521030002邮箱：yangxiaot@hlzq.com2025年12月30日 相关报告 《《风险因子优化提升险资长线投资能力，释放市场活力—《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评》2025.12.11《营收净利双增长，行业集中度持续提升—上市券商2025年三季报业绩综述》2025.11.12《佣金整体下行集中度提升业务差异化发展方向明确—中证协通报2024年券商研究业务经营情况点评》2025.10.21 核心观点 •证券行业正步入一个结构深刻变革、增长动能转换的新阶段。监管推动权益类公募基金发展与指数化投资，头部券商在代销非货币基金保有规模上优势明显。未来，具备清晰并购战略、资本实力充足、子公司协同效应突出的中大型券商，将在行业洗牌中脱颖而出，逐步填补传统头部与中小券商之间的断层，重塑行业竞争格局。 •证券行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型。经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动，在不显著增加资本占用的前提下，盈利能力实现提升。在服务新质生产力、中长期资金入市的背景下，券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者，“十五五”规划背景下，证券行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进。 •2026年作为“十五五”规划开局之年，政策环境持续优化，资本市场预期修复叠加交易活跃度高位运行，有望推动券商板块实现估值与盈利的双重共振。监管层持续推进制度型开放，推动中长期资金入市，居民存款搬家与长钱长投趋势强化了权益市场韧性，2025年两融余额突破2.5万亿元，A股日均成交额维持在1.7万亿元左右，为经纪、两融及投资业务提供坚实支撑。市场慢牛预期下，券商权益资产配置比例持续上升，叠加指数化投资与公募基金代销能力增强，财富管理业务迎来结构性机遇。监管导向从规模扩张转向效率与回报考核，取消营收加分项、强化ROE导向，倒逼行业优化资源配置，提升资本使用效率，券商迎来发展机遇期。维持行业“推荐”评级，头部券商凭借资本实力、客户基础与综合服务能力，有望实现业绩修复与估值提升，建议关注中信证券(600030.SH)、国泰海通(601211.SH)等。 •风险提示：监管改革趋严风险，资本市场波动风险，业绩不及预期风险，宏观经济下行风险，黑天鹅等不可控风险，数据统计偏差风险。 目录 1 券商并购重组趋势有望延续 2 “十五五”规划：科技创新与轻重资产协同发展 3 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商 4 中长期资金入市：资本市场“压舱石” 5 券商国际化发展提速 6 投资建议 7 券商并购重组趋势有望延续01 1.1行业集中度有望进一步提升 •并购重组背景下，头部券商市场集中度显著上升，2025年前三季度前十大券商营收占比达65%，较2024年有所提升，行业格局进入‘强者恒强’新阶段。头部券商凭借规模效应在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固优势,在“扶优限劣”监管框架下，中小券商面临资本实力不足、业务同质化与盈利能力承压的多重挑战，而头部机构通过并购整合优化资产结构、提升运营效率，推动行业整体ROE显著改善。 集中度跃升 长期趋势确立 政策驱动整合 强者恒强格局 2025年前三季度，前十大券商营收占比达65%，较2024年提升逾2个百分点，行业资源加速向头部聚集。 监管引导扶优限劣，推动券商通过并购重组优化结构，提升运营效率与风险控制能力。 集中度提升非短期波动，而是政策、资本与协同效应共同作用下的结构性变革与长期演进路径。 头部券商凭借资本、渠道与投研优势，在自营、经纪、投行等核心业务中持续巩固领先地位。 券商并购重组趋势有望延续01 1.1行业集中度有望进一步提升 •2025年前三季度，营收前十大券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商总营收的65%，这一比例较2024年行业前十合计占比有所提升，标志着资源向头部集中趋势加速。这一结构性变化并非短期波动，而是政策引导、资本实力与业务协同共同作用下的长期趋势延续。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 券商并购重组趋势有望延续01 1.1行业集中度有望进一步提升 •国泰海通整合效应释放：通过渠道共享、投研融合与风控统一实现利润回报的结构性提升，国泰海通推动市场对“强整合型券商”重新定价，成功验证了并购可实现从规模扩张到盈利跃迁的转化，促使投资者将并购预期纳入券商估值体系，推动行业从“单体竞争”向“集团化协同”演进。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 券商并购重组趋势有望延续01 1.1行业集中度有望进一步提升 •国联民生证券：在2025年行业平均净利润增速提升的背景下，2025年前三季度国联民生通过战略性并购整合实现345.30%的利润增长，印证了“差异化战略”的本质——在头部券商依靠规模与资源持续领跑的格局下，通过并购实现业务体量与能力的“非线性跃升”。通过并购直接获取高毛利、高壁垒的业务能力，实现“降维打击”。2025年前三季度经纪业务与自营业务增速较快，反映出合并后资本配置能力显著增强。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 券商并购重组趋势有望延续01 1.2中小券商特色化转型：寻求ROE显著提升 •监管“扶优限劣”导向明确，2024年9月证监会修订风控指标计算标准，对优质券商适度放宽资本约束，ROE成为筛选“优质券商”核心标尺。监管有望进一步细化资本约束的差异化政策，对ROE持续高于行业均值、具备整合能力的头部券商给予更高杠杆空间。中小券商将聚焦于本地化服务与细分赛道，形成差异化竞争力，同时推动财富管理从“卖产品”向“做配置”升级，逐步构建起以资产配置方案为核心的顾问服务体系。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 目录 1 券商并购重组趋势有望延续 2 “十五五”规划：服务科技创新与轻重资产协同发展 3 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商 4 中长期资金入市：资本市场“压舱石” 5 券商国际化发展提速 6 投资建议 7 “十五五”规划：服务科技创新与轻重资产协同发展02 2.1券商资源向科技创新与产业升级精准配置 •券商将从传统产业支持向投行承销、股权投资、产业基金与科创债券为核心的综合服务模式转型。资本市场对科技创新企业生命周期的尊重从理念走向制度实践，金融资源的配置逻辑已从被动响应企业融资需求，转变为主动发现、培育并赋能国家战略科技力量，实现资本、技术与产业的深度融合，为“十五五”期间科技自立自强提供坚实支撑。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 “十五五”规划：服务科技创新与轻重资产协同发展02 2.2轻重资产协同发展 •证券行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型，经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动。2025年前三季度，行业整体营收与净利润分别同比增长42.55%和62.38%，年化ROE提升至7.01%，杠杆倍数稳定在3.47倍，在不显著增加资本占用的前提下，盈利能力实现提升。在服务新质生产力、中长期资金入市的背景下，券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者，“十五五”规划背景下，证券行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 目录 1 券商并购重组趋势有望延续 2 “十五五”规划：科技创新与轻重资产协同发展 3 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商 4 中长期资金入市：资本市场“压舱石” 5 券商国际化发展提速 6 投资建议 7 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商03 3.1居民财富向权益产品迁移 •监管层持续推动长期资金入市，优化交易机制、提升信息披露透明度增强市场信心,无风险利率持续下行与资本市场深化改革的双重驱动下，居民财富有望从传统固收类资产向权益类产品迁移。政策引导、市场风险偏好修复与买方投顾模式的普及共同构成了推动居民财富向权益配置迁移的核心驱动力。买方投顾模式逐步取代传统销售导向，引导客户从单一产品购买转向长期组合管理。ETF低门槛、高透明度、强流动性特征，使其成为居民参与股市核心工具。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商03 3.2资管与财富管理协同，聚焦解决方案服务商定位 •券商财富管理业务正加速从产品销售向解决方案服务商转型，核心在于以客户需求为中心，系统性整合资管、研究、交易与风控资源，构建全链条资产配置能力。资管与财富管理的协同机制正通过“投研—产品—销售—反馈”闭环实现深度耦合，推动资源配置效率与客户体验同步提升。 需求驱动设计 供给反哺留存 财富管理前端深入挖掘客户风险偏好与生命周期需求，精准引导资管条线定制差异化产品方案。 优质资管产品提供稳定收益与良好持有体验，显著提升客户黏性与长期资金留存率。 目录 1 券商并购重组趋势有望延续 2 “十五五”规划：科技创新与轻重资产协同发展 3 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商 4 中长期资金入市：资本市场“压舱石” 5 券商国际化发展提速 6 投资建议 7 中长期资金入市：资本市场“压舱石”04 4.1保险、社保、企业年金入市渠道逐步畅通 •2025年《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，系统性引导三类资金加大资本市场配置力度，通过数量型监管框架实现风险与收益的精准平衡,将商业保险公司绩效评价办法中经营效益类指标中的“净资产收益率”考核分成了“当年”和“近三年”各占50%的权重，从根本上引导资金摒弃短期博弈，转向长期价值投资。保险、社保与企业年金三类中长期资金正形成政策协同、配置扩容与市场稳定的正向循环。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 中长期资金入市：资本市场“压舱石”04 4.2 OCI股息收益与弹性兼具 •在低利率环境与新会计准则共同驱动下，保险资金通过OCI会计处理机制增配权益资产，实现股息收益与资本增值弹性的双重平衡。在OCI机制支撑下，中长期资金的权益配置结构正从传统高股息板块向具备长期ROE改善潜力的标的延伸，逐步构建“固收+”型权益组合新范式。 波动平滑机制OCI账户允许权益资产公允价值变动计入其他综合收益，缓解市场波动 对利润表冲击。 高股息资产吸引力 中证红利指数股息率较10年期国债收益率形成显著利差。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 中长期资金入市：资本市场“压舱石”04 4.3保险资金持仓从金融向科技制造业延伸，券商经纪与资管业务向"配置驱动"转型 •保险资金有望通过OCI账户的“缓冲”功能，在保留高股息安全垫的同时，战略性增配具备长期成长性的非红利标的，实现风险收益再平衡。券商在资本中介与综合金融功能上的拓展正在加速，券商通过提升OCI权益投资占比、优化金融资产结构，不仅增强了自营收益的稳定性，也为托管与配置服务提供了更坚实的资产基础。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 目录 1 券商并购重组趋势有望延续 2 “十五五”规划：科技创新与轻重资产协同发展 3 财富管理业务转型：从产品销售到资产配置服务商 4 中长期资金入市：资本市场“压舱石” 5 券商国际化发展提速 6 投资建议 7 券商国际化发展提速05 5.1港股上市排队量创新高，券商国际业务收入占比提升 •2026年港股IPO排队量创新高，将驱动投行业务收入集中释放，形成显著的业绩兑现窗口。2026年券商国际化业务的盈利增长不仅源于IPO承销，更受益于资本