美债专题跟踪：美国通胀、就业数据均表现疲软，10年期美债收益率转为下行

———美债专题跟踪（2025.12.15-2025.12.19） 研究发展部高级副总监白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2025年12月15日当周，10年期美债收益率转为下行。具体来看：周一，当日公布的纽约联储12月制造业指数意外陷入萎缩，推动10年期美债收益率与前一周五（12月12日）相比下行1bp至4.18%；周二，当日公布的美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点，强化市场降息预期，10年期美债收益率由此下行3bp至4.15%；周三，市场在11月CPI数据发布前交投谨慎，10年期美债收益率小幅上行1bp至4.16%；周四，当日公布的美国11月核心CPI意外降至逾四年新低，强化市场降息预期，10年期美债收益率由此下行4bp至4.12%；周五，日本央行如期加息25bp，削弱美债需求，加之当日纽约联储和克利夫兰联储主席均表示目前没有进一步调整利率的紧迫性，10年期美债收益率由此上行4bp至4.16%，但与前一周五（12月12日）相比仍下行3bp。 2.短期走势展望 预计本周10年期美债收益率将维持高位震荡，并略有上行压力。推动收益率上行的主要力量来自美联储最新释放的“暂停”信号。最近纽约联储威廉姆斯、克利夫 兰联储主席哈马克等关键官员均明确表示，在累计降息75个基点后，政策适宜暂停一段时间，这一鹰派信号将直接压制市场对2025年初立即再次降息的激进预期，目前交易逻辑正从“交易降息”转向“政策验证”，这将在短期内对收益率构成上行支撑。此外，预计本周即将发布的美国三季度GDP数据仍将尚为强劲，加之年底流动性通常趋于清淡，市场交投可能不活跃，也将推动10年期美债收益率上行。不过，考虑到总统特朗普关于提名“支持大幅降息”的美联储主席人选这一政治变量，可能会限制收益率的上行空间，市场在圣诞节假期前总体上或呈现谨慎观望的震荡上行格局。 3.10Y-2Y收益率利差扩大1bp至68bp 截至12月19日，与前一周五（12月12日）相比，各期限美债收益率普遍下行。其中，1年期、10年期、30年期美债收益率均下行3bp，2年期、7年期美债收益率均下行4bp，3年期、5年期、20年期美债收益率均下行5bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差扩大1bp至68bp。 4.中美利差倒挂幅度收窄2bp至233bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至12月12日，与前一周五（12月5日）相比，由于10年期美债收益率下行3bp，而同期10年期中债收益率下行1bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄2bp至233bp。短期内，由于10年期美债收益率还将小幅上行，而10年期中债利率料将小幅 震荡，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。