供需趋弱，成本托底

烧碱：震荡2025年12月31日 ★供应：2026年烧碱实际落地新产能预计有限，产量低速增长 2026年烧碱计划投产产能依旧较多，但考虑到废盐处理及液氯消化等问题，装置投产不确定性仍大，预计2026年烧碱产能增速或仅在3.3%附近。产量跟随产能投放节奏实现增长，但增速可能低于产能投放速度。一方面，当前氯碱行业开工率已处于较高水平，继续提升空间不大；另一方面，从氯碱平衡角度看，若烧碱长期维持高开工，作为联产品的液氯将会面临下游需求承接不足所带来的阶段性出货不畅压力，进而制约烧碱开工负荷。此外，考虑到下游氧化铝对烧碱需求预计见顶，若未来氯碱利润恶化，企业生产积极性受挫，氯碱工厂存在降负生产可能。我们预计2026年烧碱行业平均开工负荷或有所下移，全年产量增速大致维持在2.2%左右。 ★需求：氧化铝供应过剩压制烧碱内需弹性，出口增速放缓 2026年仍是氧化铝投产大年，全年增产计划高达1495万吨/年。但由于电解铝产能天花板已基本达到，随着新产能投放氧化铝供应过剩加剧，未来面临较大的减产风险，或给烧碱价格带来负反馈。非铝需求平稳增长，难以成为驱动烧碱价格的核心变量。综合考虑，2026年烧碱国内需求增速或在1%左右。出口方面，2026年出口或继续保持增长态势，但全球氧化铝供应过剩格局及MHP工艺氧化镁替代趋势下，出口增速预计放缓，全年出口量或在460万吨附近。 ★投资建议 2026年烧碱供应增加、内需支撑不足、出口增速下降，市场整体供需格局趋于宽松，上行驱动有限。盘面或呈现震荡筑底与阶段性弱反弹相结合的走势，价格中枢预计小幅下移。然而，不宜对下行空间过度悲观。氯碱行业较高的利润敏感度与生产灵活性将对价格形成一定支撑，烧碱难以长期大幅低于成本线运行。我们认为2026年的烧碱市场仍将是一个“下有成本支撑，上有供需压制”的宽幅震荡格局，价格波动节奏将紧密围绕“氧化铝供应过剩所带来的负反馈”和“氯碱工厂的边际生产成本”展开博弈。主力合约价格主要运行区间或在2000元/吨~2800元/吨。 ★风险提示 相关政策变化，氯碱企业超预期减产。 目录 1、2025年烧碱行情回顾........................................................................................................................................................52、供应：2026年烧碱供应低速增长....................................................................................................................................62.1、2026年烧碱实际落地新产能预计有限...........................................................................................................................62.2、行业开工中枢或有所下移，烧碱产量低速增长............................................................................................................83、内需：氧化铝需求见顶、非铝支撑不足...........................................................................................................................93.1、氧化铝供应过剩，或将给烧碱价格带来负反馈............................................................................................................93.2、非铝下游需求平稳、亮点难寻......................................................................................................................................134、出口：2026年烧碱出口增速预计放缓............................................................................................................................155、投资建议.............................................................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：2025年烧碱主力合约走势及行情逻辑.........................................................................................................................................5图表2：山东地区32%液碱市场主流价......................................................................................................................................................6图表3：山东32%碱年度均价......................................................................................................................................................................6图表4：2025年烧碱新增产能明细.............................................................................................................................................................6图表5：2026年烧碱产能或维持低速增长.................................................................................................................................................7图表6：2026年烧碱计划投产产能明细.....................................................................................................................................................7图表7：2025年烧碱开工率整体处于较高水平.........................................................................................................................................8图表8：2025年1-11月烧碱产量同比增长3.8%.......................................................................................................................................8图表9：山东省外购电价格..........................................................................................................................................................................9图表10：山东省液氯价格............................................................................................................................................................................9图表11：外卖液氯烧碱装置利润估算........................................................................................................................................................9图表12：烧碱供应对利润的敏感度较高....................................................................................................................................................9图表13：烧碱下游需求结构......................................................................................................................................................................10图表14：氧化铝建成/运行产能................................................................................................................................................................10图表15：2026年中国氧化铝企业增产计划..............................................................................................................................................10图表1