聚烯烃月报：成本及预期托底，关注现实供需改善

国信期货研究 Page 1 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货聚烯烃月报 成本及预期托底，关注现实供需改善 2022年5月29日 主要结论 供应方面，5月部分停车装置复产，国内开工率环比回升，但现实环境约束下，装置负荷仍处于偏低水平。短期看供应压力主要来自负荷提升预期，关注6-7月份煤化工装置检修情况，而鉴于当前供需及盈利环境，新产能释放的时间窗口可能会有延后。1-4月PE、PP累计净进口同比下降17.3%、13.0%，鉴于目前的内外环境，内外价差可能延续倒挂，而进口窗口关闭且无明确改善预期，预计二季度进口量将维持低位。 PE需求，当前农膜生产正处淡季，开工下滑至年内低谷，包装膜需求基本恢复正常，但受疫情冲击影响，今年低压下游开工明显低于往年，而且6-7月份管材需求一般会季节性走弱。目前来看，随着疫情逐步控制，国内经济活动逐步恢复常态，下游需求预期有望边际回升，但三四月份错失的旺季需求却很难弥补。 PP需求，目前BOPP相对正常，塑编及注塑开工率均处于近五年同期最低水平。当下市场的症结一方面是疫情对物流及国内需求的冲击，另外在高通胀及加息压力下，海外经济增速放缓导致家电等终端出口需求下滑。当前外围经济环境也不容乐观，未来下游需求能否实现较强力度恢复性增长可能更多依赖国内稳增长措施。 目前短期看进口维持低位，未来供应增量来自国内负荷提升，随着宏观稳增长措施落地，中期需求预期有望改善，工厂低位或有补库需求，加之高油价托底成本制约下方空间，但市场上行尚需现实基本面配合，盘面或维持震荡运行，关注油价走势及宏观环境变化。建议依据成本逢低震荡谨慎偏多。 风险提示：俄乌危机升级、需求恢复不及预期。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 5月份聚烯烃延续弱势震荡。由于疫情冲击尚未解除，下游需求恢复低于预期，开工率维持偏低水平，工厂原料采买能力有限，而供应端减产力度下降，石化负荷环比提升，疲弱的现实供需主导市场走向。不过，当前原油价格高位震荡运行，非煤基工艺大幅亏损，强成本托底制约了向下调整的空间。 图1：塑料主力基差 图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.供应压力来自负荷提升预期 目前俄乌战局陷入僵持，俄油出口仍有减量风险，同时OPEC+维持谨慎的增产态度，而需求方面迎来北美夏季出行旺季，在供应持续偏紧环境下，原油价格有望维持高位运行。目前高企的油价支撑产业链成本，非煤制烯烃生产利润被继续压缩在低位，而低迷的盈利环境也将制约供应端的扩张节奏。 图3：PE生产利润 图4：PP生产利润 国信期货研究 Page 3 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3-4月份国内疫情扩散爆发，终端需求及物流运输受到较大冲击，下游开工出现反季节性大幅下滑，需求端出现剧烈收缩，加之盈利环境持续恶化，油化工企业启动大规模降负减产，尤其4月份行业开工降至历史同期最低水平。不过，5月份部分停车装置复产，行业开工率环比回升，但现实环境约束下，装置负荷仍处于偏低水平。短期看供应压力主要来自负荷提升预期，关注6-7月份煤化工装置检修情况，而鉴于当前供需及盈利环境，新产能释放的时间窗口可能会有延后。 图5：PE周度开工 图6：PP周度开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口窗口关闭，出口有望维持高位 海关数据，4月PE进口、出口分别为98.1万吨、6.7万吨，同比下降20.8%、8.3%，1-4月PE累计进口、出口分别为455.1万吨、17.0万吨，同比下降16.6%、同比增长5.9%，累计净进口438.0万吨，同比下降17.3%。目前来看，海外因高油价抑制供应且需求相对平稳，而国内市场受疫情影响表现疲弱，内外盘价差持续倒挂，进口窗口关闭且无明确改善预期，预计二季度PE进口量将维持低位。 图7：PE净进口及增速 图8：PE进口盈亏 国信期货研究 Page 4 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据统计，4月PP进口、出口分别为21.1万吨、20.5万吨，同比下降11.4%、17.6%，1-4月PP累计进口、出口分别为89.7万吨、45.2万吨，同比下降16.8%、20.4%，累计净进口44.5万吨，同比下降13.0%。年内PP已投产多套装置，而下游需求节奏被疫情打乱，PP供需环境整体宽松，导致国内价格表现疲弱，尤其3-4月份内外价差倒挂严重，月度进口创下近年同期最低水平，而出口端较年初有明显放量。鉴于目前的内外环境，预计二季度进口量维持低位，而出口有望保持较高水平。 图9：PP进口季节性 图 10：PP区域价差与出口 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.需求恢复或逐步展开，关注稳增长政策力度 当前农膜生产正处淡季，开工下滑至年内低谷，包装膜需求基本恢复正常，但受疫情冲击影响，今年低压下游开工明显低于往年，而且6-7月份管材需求一般会季节性走弱。目前来看，随着疫情逐步控制，国内经济活动逐步恢复常态，下游需求预期有望边际回升，但三四月份错失的旺季需求却很难弥补。 图11：PE下游农膜开工 图12：PE下游薄膜开工 国信期货研究 Page 5 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 目前PP下游塑编、注塑、BOPP开工率分别为48%、60%、49%。除BOPP相对正常外，塑编及注塑开工率均处于近五年同期最低水平。当下市场的症结一方面是疫情对物流及国内需求的冲击，另外在高通胀及加息压力下，海外经济增速放缓导致家电等终端出口需求下滑。当前外围经济环境也不容乐观，未来下游需求能否实现较强力度恢复性增长可能更多依赖国内稳增长措施。 图13：PP下游塑编开工 图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.社会库存中性，贸易商去库较慢 近期两油库存去化加快，库存降至中性水平，贸易商库存受终端需求及物流运输影响处于偏高水平，港口因进口偏低库存中性，社会库存整体中性。目前本轮疫情基本接近尾声，但市场信心尚未完全恢复，下游补库意愿仍然偏低，工厂采购刚需为主，但若未来需求持续好转，企业可能有阶段性补库需求。 图15：两油烯烃库存 图16：PE贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国信期货研究 Page 6 三、结论及建议 供应方面，5月部分停车装置复产，国内开工率环比回升，但现实环境约束下，装置负荷仍处于偏低水平。短期看供应压力主要来自负荷提升预期，关注6-7月份煤化工装置检修情况，而鉴于当前供需及盈利环境，新产能释放的时间窗口可能会有延后。1-4月PE、PP累计净进口同比下降17.3%、13.0%，鉴于目前的内外环境，内外价差可能延续倒挂，而进口窗口关闭且无明确改善预期，预计二季度进口量将维持低位。 PE需求，当前农膜生产正处淡季，开工下滑至年内低谷，包装膜需求基本恢复正常，但受疫情冲击影响，今年低压下游开工明显低于往年，而且6-7月份管材需求一般会季节性走弱。目前来看，随着疫情逐步控制，国内经济活动逐步恢复常态，下游需求预期有望边际回升，但三四月份错失的旺季需求却很难弥补。 PP需求，目前BOPP相对正常，塑编及注塑开工率均处于近五年同期最低水平。当下市场的症结一方面是疫情对物流及国内需求的冲击，另外在高通胀及加息压力下，海外经济增速放缓导致家电等终端出口需求下滑。当前外围经济环境也不容乐观，未来下游需求能否实现较强力度恢复性增长可能更多依赖国内稳增长措施。 目前短期看进口维持低位，未来供应增量来自国内负荷提升，随着宏观稳增长措施落地，中期需求预期有望改善，工厂低位或有补库需求，加之高油价托底成本制约下方空间，但市场上行尚需现实基本面配合，盘面或维持震荡运行，关注油价走势及宏观环境变化。建议依据成本逢低震荡谨慎偏多。 风险提示：俄乌危机升级、需求恢复不及预期。 国信期货研究 Page 7 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。