南华期货丨期市早餐2025.12.31

宏观：关注国内PMI数据情况 【市场资讯】1）中央农村工作会议：加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。2）李强：细化纳税人和征税范围，确定不同情形应纳税额计算方法。3）2026年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。4）四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。5）明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税。6）美联储会议纪要：“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动。美联储调查：受访者预计未来12个月RMP购买约2200亿美元短期美债。7）乌克兰想要“50年安全保障”，而特朗普只想给15年。 【核心逻辑】海外方面，美国GDP数据数据公布，三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，整体表现相对强劲，在一定程度上打击了降息预期。美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落，整体数据显示劳动力市场仍具韧性。在缺乏新催化剂、流动性偏紧的背景下，美联储会议纪要未能提振美股。接下来重点关注特朗普公布的下任美联储主席人选情况。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。而11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。关注国内PMI数据公布情况。 人民币汇率：7关口迎终局检验 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9901，较上一交易日上涨197个基点，创2023年5月以来新高，夜盘收报6.9940。在岸、离岸人民币对美元一度均升破6.99关口。人民币对美元中间价报7.0348，较上一交易日调贬17个基点。 【重要资讯】1）美联储公布的12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。委员们一致认为，准备金余额已经下降到充足的水平，委员会将根据需要开始购买短期国债，以持续保持充足的准备金供应。他们还同意取消对常备回购操作的总额限制。2）2026年国补方案正式发布，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。3）美国总统特朗普再次威胁，他可能会因“严重失职”而起诉现任美联储主席鲍威尔。特朗普还表示，自己心中已有美联储下任主席的心仪人选，预计明年1月宣布。 【核心观点及逻辑】今日是2025年国内市场收官的最后一个交易日。昨天作为本年倒数第二个交易日，在岸人民币强势升破7.00关口——这一兼具重要心理意义的整数位，其突破或许预示着持续三年的低波动率外汇市场正式落幕，市场参与者需警惕后续可能出现的波动变化。受年末多数交易员进入休假模式的影响，市场流动性预计持续处于低位，国际外汇市场整体维持平稳运行态势。值得关注的是，同期国际商品市场呈现显著分化行情，以白银为首的贵金属在年末掀起历史级热潮，其核心驱动逻辑已从商品属性向投机与炒作属性转换。这一特殊走势打破了传统分析框架，当前金银价格的波动难以用经典模型解释， 与外汇市场的相关性也出现明显下降，但套利交易引发的跨市场资金流动，仍在潜移默化中影响着外汇市场的供需结构。我们认为，前期人民币相对于美元的快速升值行情已暂告停歇，汇率大概率将以持稳姿态完成年末收官。具体来看，年末企业为满足财务核算、资金回流需求而集中释放的结汇意愿，有望为人民币提供升值支撑；但当前汇率急升节奏已明显放缓，后续走势更趋平稳。此次7.0关口的突破，是外部美元指数走弱与内部季节性结汇需求共同作用的结果，接下来可重点关注稳汇率相关政策的发力效果，观察人民币能否在2025年收官之际，将汇率水平稳定在7.0关口之上，为后续走势奠定基础。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：利好政策信号增强，持续上攻突破仍有待观察 【市场回顾】 上个交易日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.26%，两市成交额小幅放量。期指方面，IH放量下跌，其余品种放量上涨。 【重要讯息】 1. 2026年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。 2.四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。3.明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税。 【行情解读】 昨日股指偏强运行，不过整体涨幅不大，两市成交额维持在2.1万亿元以上。期指基差表现分化，IF小幅变动，IH贴水加深，IC、IM则贴水收敛。近期房地产、消费等多项政策利好释出，政策利好信号增强以及资金流入的驱动下，市场情绪及交易热情逐渐回暖，风险偏好持续提升，但由于目前四大股指均接近年内高位，持续上攻突破存在不小压力，总的来说短期股指延续偏强概率较大，但幅度和速度相比上周有所减缓。此外临近年末资金面有季节性收紧倾向，需警惕若超预期收紧指数或将回调。 【南华观点】短期股指预计震荡偏强 国债：中期不悲观 【市场回顾】周二期债窄幅震荡，品种涨跌互现。隔夜资金宽松，DR001在1.24%附近，跨年资金仍然偏紧。现券收益率多数上行。机构行为方面，银行、证券、保险均买入，仅基金卖出。 【重要资讯】1.两部门发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。发改委宣布已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债，用于支持两新政策。 【核心观点】昨日期债整体呈现缩量盘整之势，仅超长债反弹幅度稍大。此前公布的山东省专项债中30Y发行接近半数，超长债供给问题确实仍在，但财政部可能通过减少超长国债发行减缓压力，此外货币政策也可进行协同，因此不必过于担忧。消息方面，2026第一批两新资金下达，影响中性。对债市坚持中期不悲观的观点，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路。 【策略建议】多单持仓过节。 集运欧线：现货提涨后劲受疑，期价承压回调 市场对1月下半月船司挺价信心不足，复航预期持续施压远月。 【行情回顾】 昨日（12.30），集运指数（欧线）期货市场全线收跌，主力合约显著减仓。主力合约EC2602开盘后震荡走弱，盘中最低下探至1741点，尾盘收于1795.1点，较前一交易日下跌2.08%，收于1800点关口下方。远月合约表现分化，EC2604合约收于1160点，小幅增仓；新上市的EC2612合约全天位于1250-1300点区间震荡。 【信息整理】 当前市场交易逻辑从“挺价预期”转向“现实检验”，对后续涨价持续性的担忧成为主导： 利多因素： 1）头部船司挺价：马士基（MSK）1月第三周开舱报价环比上涨100美元/FEU至大柜2600美元，抬高1月中旬现货价格预期。海洋联盟（OCEAN）部分成员运价仍维持在3000美元/FEU以上相对高位。 2）地缘冲突持续：俄乌冲突边际加剧，乌克兰无人机袭击俄本土；巴以方面局势依然复杂，地区不稳定因素对供应链的潜在威胁犹存。 利空因素： 1）挺价出现分化：达飞（CMA）推出特定航次2400美元/FEU的特价促销，ONE调降1月上旬集量报价。 2）红海复航预期增强：船司尝试性复航动作增多，船舶安全通行次数增加可能促使战争险保费下调，市场对26年航线正常化的概率评估提升。 3）需求前景承压：尽管欧元区中长期经济增长预期获上修，但即期现货市场实际成交清淡，货量支撑力度有待观察。春节后传统淡季临近，船司为保障装载率存在激进降价“抢货”的可能性。 4）主力合约换月临近：EC2602合约大幅减仓，或逐步步入交割逻辑，波动可能收窄。 【交易研判】 集运欧线期货短期将延续震荡，但市场情绪趋于谨慎。主力合约EC2602受即期现货价格顶部区域压制，上行空间有限，预计转入区间震荡。远月合约受复航预期与季节性淡季双重压制，整体估值面临压力。 【风险提示】： 1）警惕红海复航进程超预期加速，导致远期运力供给压力骤增。2）关注春节前出货小高峰的实际货量强度，若货量不及预期，船司挺价将难以持续。3）密切跟踪地缘政治局势变化及欧元区宏观经济数据对贸易需求的影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂金&钯金：铂强钯震，建议轻仓过节 【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX铂主连震荡上行，钯主连宽幅震荡，最终NYMEX铂2604合约收2220.0美元/盎司，+4.00%，NYMEX钯2603合约收1685.5美元/盎司，-0.14%。 【交易逻辑】近期价格主要运行逻辑围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、现货成交平淡、交易所频繁推出各项风控措施引发部分节前资金避险离场等。预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额。11月后，铂金与钯金期货市场交易火热，而现货市场则呈现平稳运行、成交低迷的态势，形成鲜明的分化格局。交易所动态方面，芝商所于12月26日发布通知，宣布将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调包括铂、钯等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金。广州期货交易所宣布自2025年12月30日（星期二）结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%。 长线基金看，截止12.26，全球铂ETF增0.0064吨至101.8746吨，全球钯ETF增0.0459吨至35.5571吨。库存方面，截止12.26，NYMEX铂维持20.1207吨，NYMEX钯增0.0686吨至6.1597吨。 【南华观点】中长期看，铂钯的牛市基础仍在，短期来看，节前价格波动或将进一步加剧，建议轻仓过节，以风险控制及保护利润为主。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：金震银升轻仓过节 【盘面回顾】周二贵金属价格金震银升，白银仍因投资需求强劲而表现强势。最终COMEX黄金2602合约收报于4352.3美元/盎司，+0.2%；COMEX黄金2603合约收报于76.015美元/盎司，+7.88%。 【交易逻辑】贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。相较之下，白银因市场规模更小，且工业需求刚性以及现货市场偏紧，价格对投资需求与投机需求波动极其敏感。昨日全球最大白银ETF--iSharesSilver Trust持仓较上日增加149.46吨至16455.42吨；SPDR黄金ETF持仓则维持不变在1071.99吨。短期看，白银调整风波尚未终结，SHFE白银主力平值期权隐含波动率仍极高，预示价格风险仍大；第二，美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布，可能引发部分获利盘了结；第三，部分指数与产品在2026年1月中旬可能因重新调节成分权重而阶段性抛售白银。接下来，元旦假期前投资者预计趋向谨慎，宏观事件上继续关注1月份新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投