燃料油年报：供应变量带来机遇

第一部分前言概要 2025年高硫燃料油市场呈现上半年强、下半年弱的分化走势。上半年由供应端支撑，主要受俄罗斯、伊朗、墨西哥等地缘因素影响；下半年受高库存压制。2026年主要关注俄乌冲突和欧美制裁结束后的供应物流重塑，亚洲高硫供应量可能被分流，短期内或支撑价格上行。低硫燃料油市场整体弱势震荡，主要受各地装置变动影响。

第二部分基本面情况 一、行情回顾 2025年高硫燃料油上半年强势，主要受供应端支撑，下半年受高库存压制。低硫燃料油整体弱势震荡，受各地装置变动影响。 二、高硫供应 2025年俄罗斯高硫供应受地缘冲突和制裁影响，出口量波动较大。墨西哥高硫供应受炼厂产能变化影响，出口量下行。中东高硫供应受地缘冲突影响，出口量受限。 三、高硫需求 高硫船燃需求稳定增长，加注量边际增长。中国进料需求受政策和国外制裁影响，整体下行。夏季发电需求在地缘危机下提前增长，但回落快于往年。 四、低硫燃料油 南苏丹低硫重质原油出口受苏丹内战影响，出口量波动较大。科威特低硫燃油供应受Al-Zour炼厂装置产能变化影响。尼日利亚低硫出口受Dangote炼厂RFCC装置频繁停运影响。

第三部分后市展望及策略推荐 2026年高硫燃料油供应端主要关注俄乌冲突和欧美制裁结束后的供应物流重塑，亚洲高硫供应量可能被分流，短期内或支撑价格上行。需求端夏季旺季发电需求边际缓慢下行。2026年低硫燃料油供应关注各地装置变动，需求端平稳无具体驱动。策略推荐：单边方面，关注低硫反弹空机会和高硫俄乌进展；套利方面，关注FU5-9正套机会。