航空行业专题报告：2025 年或行业扭亏，2026 年迎盈利上行

——航空行业专题报告 本报告导读： 航空《预计10月行业性盈利，国际航线票价大涨》2025.11.21航空《换季后量价保持双升，国际线票价同比大涨》2025.11.21航空《中国航空“超级周期”或将开启》2025.11.01航空《重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性》2025.10.24航空《出游旺盛票价上升，关注后续公商恢复》2025.10.09 2025年中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏。目前客座率高企而票价仍处低位，供给已进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价与盈利上行。 投资要点：[Table_Summary]2025年总量：中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏。1）需求继续稳健增长：估算2025年客流量同比增长5-6%，其中国内航线同比增长4%，国际航线同比增长超两成；RPK同比增长8%。核心问题在于公商需求占比仍低于2019年，航司继续执行客座率优先策略，以价换量保障客流增长与客座率上升。2）供给进入低增时代：估算2025年11月A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%；国际增投进一步提升周转，估算行业ASK同比增长6%。若北美航权维持现状，机队周转继续提升空间有限，空域时刻仍是干线供给核心瓶颈。3）客座率再创历史新高：客座率同比提升1.7pct，全球可比市场居首；4）票价仍处历史低位：估算国内含油票价同比下降2-3%，其中自9月受益于公商需求恢复增长而同比转升；国际票价上半年同比下降，下半年或受益入境需求旺盛客座率高企而同比大幅上涨。5）盈利：预计2025年行业继续大幅减亏并将扭亏为盈。2025年分季度：淡季实现大幅减亏，旺季未现盈利弹性。1）一季度：春运因私需求旺盛而客流再创新高，但由于高基数及拼假致客流分散，春运国内含油票价同比降约一成，航司Q1盈利改善有限；2）二季度：4-5月公商出行活跃并好于自上而下担忧，供需恢复良好，保障燃油成本缩减全部留存为利润，航司Q2盈利同比大幅减亏；3）三季度：暑运未有加班且因私需求旺盛，由于公商需求受阶段性影响而意外走弱，旺季未能展现盈利弹性。公商需求自9月恢复增长驱动票价转正。Q3油价下降对冲票价下降，航司盈利逆势同比小幅增长，更连续三年超过2019Q3，展现盈利韧性与上行潜力；4）四季度：十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12月公商需求平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致12月票价小幅转负。叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司Q4将同比继续大幅减亏。短期展望：元旦假期航空出游旺盛，春运客流高峰票价可期。旺季表现将是行业重要催化剂，持续基本面正反馈有望催化市场对航空长逻辑演绎的乐观预期。1）元旦假期：2026年元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升。2）春运：2026年春节假期前后拼假效应弱于往年。预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，航司预期乐观。预计节前节后将形成集中客流，将有利航司收益管理，春运量价表现值得期待。中长期展望：中国航空业将迎“超级周期”，建议淡季布局长逻辑。“十四五”已实现票价市场化，航空业供给已进入低增时代，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，且可持续，中国航空业将迎来期待多年的“超级周期”。重点提示，长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费。航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性，增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 数据来源：中国民航局，国泰海通证券研究 数据来源：携程，中国民航局，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国家统计局，中国民航局，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：考虑国航合并山航并追溯调整。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：去哪儿网，携程，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：考虑国航合并山航并追溯调整。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号