持续高景气

华虹公司股票投资评级：买入

核心观点：

• 公司持续高景气，2025Q3销售收入创历史新高达6.352亿美元，符合指引预期，毛利率为13.5%，优于指引。
• 量价齐升驱动业绩，三家8英寸晶圆厂产能利用率持续高位，首座12英寸晶圆厂月产能9.5万片，第二座12英寸晶圆厂阶段月产能约4万片；产品提价自Q2启动并在Q3见效，80%毛利改善来自平均售价提升。
• “China for China”需求强劲，产能与产品组合双升级，无锡九厂持续爬坡，预计2026年Q3完成全部产能配置；闪存55nm产品已量产，40nm产品计划2026年上线；BCD电源管理技术平台增长强劲，将持续倾斜产能资源。
• 收购华力微持续推进，特色工艺协同发展，华力微聚焦12英寸晶圆代工服务，月产能3.8万片，工艺与公司契合，具备稳定盈利能力，收购将扩充12英寸产能，双方优势工艺平台可形成深度互补。

关键数据：

• 2025Q3：销售收入6.352亿美元，毛利率13.5%。
• 2025Q4：指引销售收入6.5-6.6亿美元，毛利率12%-14%。
• 产能：无锡九厂持续爬坡，预计2026年Q3完成全部产能配置；首座12英寸晶圆厂月产能9.5万片，第二座阶段月产能约4万片；华力微月产能3.8万片。
• 产品：55nm闪存产品已量产，40nm计划2026年上线。
• 专利：截至2025H1，累计获授权国内外专利4,735项。

研究结论：

• 预计公司2025/2026/2027年收入分别为173/208/238亿元，归母净利润分别为5.8/11.4/15.4亿元。
• 维持“买入”评级。
• 相对估值：参考A股晶圆代工公司，2025年iFind一致预期PB均值为4.73x。

风险提示：

• 未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险。
• 消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险。
• 主营业务毛利率波动风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 宏观经济波动和行业周期性的风险。