革故鼎新，迭创新高

革故鼎新，迭创新高 矿端紧缺加剧，冷料补充有限，预计2026年全球铜矿产量边际增长至30-45万金属吨。极端天气频发、地缘政策潜变、资源民族主义抬头、矿石品位下降及水资源紧张、社区问题不稳及罢工潜在威胁已经构成“系统性扰动风险”。 ★冶炼端 加工利润继续恶化，产能限制风险抬升，冶炼主动降负荷范围扩大，2026年全球精铜产量边际增长恐低于50万吨。明年将更多围绕减产预期博弈，盘面及结构均会受到影响。海外供给生态更为脆弱，间接影响铜元素进口。副产品收益继续观察。 ★需求端 需求新周期悄然开启，“旧动能不弱，新动能更强”，乐观预计2026年全球铜需求边际增速超过4%。新能源需求与国内传统需求阶段被低估风险上升，明年存在阶段修正风险。需求增长现实与预期博弈增强，重点关注二季度需求阶段检验期表现。 ★投资建议 宏观继续围绕美元趋势性转弱展开，警惕短期流动性预期反复风险。基本面转强驱动库存去化，关税预期继续破坏区域平衡，警惕明年上半年现货紧缺风险，容易诱发海外挤仓行情。 革故鼎新，工业化、城镇化、电气化正在重塑需求增长预期，大宗新王雏形已现，中长期中枢潜在上涨弹性将超过1倍，短周期沪铜主力高点有望冲击11-12万一线。策略维度重在配置（逢回调多配），做好阶段大幅波动的应对。 ★风险提示： 美国关税预期反复风险；美元流动性风险。 目录 1、原料端...................................................................................................................................................................................61.1、铜精矿................................................................................................................................................................................61.2、再生料..............................................................................................................................................................................151.3、结论与思考......................................................................................................................................................................172、冶炼端.................................................................................................................................................................................182.1、国内市场..........................................................................................................................................................................182.2、海外市场..........................................................................................................................................................................242.3、结论与思考......................................................................................................................................................................263、需求端.................................................................................................................................................................................273.1、宏观层面..........................................................................................................................................................................273.2、传统需求：中国..............................................................................................................................................................293.3、传统需求：海外..............................................................................................................................................................333.4、新能源需求......................................................................................................................................................................363.5、结论与思考......................................................................................................................................................................394、投资建议.............................................................................................................................................................................405、风险提示...........................................................................................................................................................................43 图表目录 图表1：智利铜矿产量年度对比....................................................................................................................................................................6图表2：智利铜矿产量月度对比....................................................................................................................................................................6图表3：Codelco旗下主力铜矿产量月度对比..............................................................................................................................................7图表4：EITeniente铜矿产量月度对比.........................................................................................................................................................7图表5：Escondida铜矿产量月度对比...........................................................................................................................................................7图表6：Collahuasi铜矿产量月度对比...........................................................................................................................................................7图表7：秘鲁铜矿产量年度对比....................................................................................................................................................................8图表8：秘鲁铜矿产量月度对比....................................................................................................................................................................8图表9：Antamina铜矿产量月度对比...........................................................................................................