避险情绪推动贵金属迭创新高

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 16 综合分析 ◼本周，市场交易主线从对11月FOMC会议降息幅度的博弈切换到了地缘政治带来的避险需求上，尽管美元持续上行，10年美债收益率也反弹至两个月以来的高位，但贵金属受到避险买需的影响，整体表现强势，黄金迭创历史新高，白银也在黄金的联动下突破前期强阻力位。 ➢周内，伦敦金从2650美元附近开启连涨走势，周五一举站上2720一线，录得周涨幅2.4%。伦敦银从31美元附近启动，在经历数天的盘整后，突破了前期的强阻力位，周五收于33.744美元，为2012年以来的新高，周涨幅6.86%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金由597元开启，周五将高点刷新至622.88元，最终录得周涨幅3.6%；沪银则在距离上次约3个月后重新站上8000元关口，周涨幅2.73%。 受到市场对美联储降息预期回调的影响，叠加美国大选的不确定性，美元继续上行，周涨幅0.56%，收于103.49，为8月初以来的高点。 10年美债收益率周内在8月初以来的高位、4%~4.1%附近窄幅波动，暂时结束4周以来的连涨走势。 ◼海外方面，美国公布的零售数据和当周初请失业金数据均超过预期，进一步巩固了美国11月将降息25bps的市场预期。同时，地缘冲突不断，成为了贵金属市场交易的重点，除了中东地区的局势未明之外，朝鲜半岛的局势也逐渐升级，叠加美国大选进入最后的角逐，市场的避险情绪旺盛。 ➢美国宏观:（1）美国9月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.1%，显示美国消费仍具韧性。（2）美国至10月12日当周初请失业金人数24.1万人，预期26万人，前值由25.8万人修正为26万人。显示美国劳动力市场韧性。（3）欧洲央行再次降息25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%。 市场反应：市场预期近一周较为平稳，对降息25bps的预期为90.4%，对维持利率不变的预期为9.6%。 ➢地缘冲突：（1）中东方面，以色列和伊朗、黎巴嫩、哈马斯等国家和组织间的冲突迭宕不断：以色列能源部长称，所有应对伊朗的方案都摆在桌面上，包括打击核设施；伊朗称辛瓦尔被杀将强化该地区“抵抗精神”；以色列军方称摧毁了黎巴嫩真主党的中央地下指挥中心。尽管有西方国家着力从中斡旋，但局势仍有升级的迹象和可能。（2）朝鲜半岛方面，从10月1日朝鲜谴责美国向朝鲜半岛及其周边派遣核潜艇以来，局势也不断升级，至近日，朝鲜已完全封闭连接韩国的公路和铁路，期间韩军曾对朝鲜进行回应性射击，冲突前景未明。 逻辑分析 ◼尽管美国经济数据略超预期，显示其经济韧性，但当前市场已逐渐消化了前期美联储降息预期回调带来的短期影响，在全球货币政策宽松前景的大背景下，贵金属维持在高位。更重要的是，近期地缘政治方面除了中东地区前景未明，朝鲜半岛的冲突也逐渐升级，叠加美国大选进入最后的角逐，各种不确定性带来的避险情绪推动黄金不断上行。国内金价在外盘的驱动下，也迭创新高。与此同时，白银因和黄金的联动而突破了前期强阻力位，创下阶段性高点。预计短期内贵金属仍是易涨难跌。 交易策略 ◼单边：多头头寸继续持有。◼套利：观望。◼期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 美国就业市场显韧性，降息预期回调 市场预期近一周较为平稳，对降息25bps的预期为90.4%，对维持利率不变的预期为9.6%。 ◼右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 ◼最新的9月非农数据超预期强劲，美国软着陆仍是基本情景，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为3%。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 ➢整体来看，美国居民消费趋于降温。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 •美国8月零售销售月率增长0.1%，前值为1.1%（修正后），预期为-0.2%。 •美国9月Markit服务业PMI终值55.2，接近2022年3月以来的最高水平，预期55.4，初值55.4。美国9月标普全球制造业PMI终值47.3，预期47，前值47，为2023年6月以来新低。 •美国9月ISM服务业指数54.9，预期51.7，8月前值51.5。新订单指标跃升6.4个点，为2023年初以来的最大单月涨幅。成本支付指数创今年1月以来的最高。就业指数降至48.1，陷入萎缩。 •美国9月ISM制造业PMI 47.2，预期47.5，前值47.2。当前美国服务业和制造业PMI数据形成鲜明对比，后者明显疲软，已连续六个月萎缩。这是自2019年底以来的最大差距，凸显美国经济出现分化。 ➢9月非农全民超预期，市场对美国经济韧性的信心增加: •美国9月非农就业人口录得25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。失业率意外降至4.1%。薪资同比和环比分别反弹至4%和0.4%。 •交易员降低了11月美联储降息50个基点的押注；美联储传声筒：非农业报告或会关上美联储下个月再次降息50个基点的大门。 •美国至9月28日当周初请失业金人数录得22.5万人，略高于预期22万人。 资料来源：iFinD银河期货 •美国本次CPI数据整体超预期： •9月未季调CPI年率录得24%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期的23%。 •9月未季调核心CPI年率录得3.3%，为6月以来新高，高于市场预期的3.2%。 •9月季调后CPI月率0.2%，预期0.1%，前值0.20%。 •9月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.2%，前值0.30%。 •从分项看，能源分项跌幅扩大而食品分项出现回升;核心商品环比增速大幅转正，主要系服装和二手车价格反弹所致;在更为更要的核心通胀方面，住房分项本月出现较好的降温迹象，但除住房外的更广泛的核心通胀则意外反弹，主要系运输服务和医疗服务价格大幅回升所致。 •总体来说，美国通胀超预期的背后可能是美国经济改善所致，可能会影响后续美联储降息的节奏，未来在关注美国劳动力市场情况的同时也要关注其通胀回升的持续性。 •美国9月PPI年率录得1.8%，高于市场预期的1.6%，前值从1.7%上修至1.9%。美国9月PPI月率0%，预期0.1%，前值0.20%。 •美国PPI指数与前日公布的意外走高的CPI相结合，支持了美联储下月降息25个基点的决定。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会，2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。需求方面，2024年上半年黄金总需求2044吨，同比下降5.4%，其中，全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%；金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。金饰消费需求同比下降10%，至870吨。科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金323吨。在这波购金潮中，以中国为首的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金，或因金价持续处于历史高位。 ➢二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。 ➢中国9月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第5个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，中国8月光伏新增装机量16.46GW，同比增加3%，1-8月累计装机139.99GW，同比增加24%。 •和光伏用银联系更紧密的光伏电池8月产量35.69GW，同比降低37%%，1-8月累计电池片产量369.942GW，同比增加11%。 •按照每GW电池片用银约10吨的系数估计，预计1-8月光伏用银的需求约达到3300~3700吨左右，略低于SMM所统计的上半年光伏银粉产量（1-8月共计3900吨）。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持