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研究所日报 2025年12月30日星期二 1.12月29日开始，中国人民解放军东部战区组织陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台湾海峡、台岛北部、台岛西南、台岛东南、台岛以东等区域，组织“正义使命-2025”演习，重点演练海空战备警巡、夺取综合制权、要港要域封控、外线立体慑阻等科目，舰机多向抵近台岛，诸军兵种联合突击，旨在检验战区部队联合作战实战能力。点评：此前美国通过了史上最大规模对台军售计划，且计划出售武器包括诸多进攻性武器，一改以往出售防御性武器为主的军售计划，进一步挑衅我底线，威胁我主权，此次军演是我国的强有力回击，我国在周边地区事务上基本保持了“不主动挑事，但每逢有挑事方我方捍卫主权的行动便更会进一步的基本风格”。 2.中国人民银行出台数字人民币行动方案，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。点评：届时，数字人民币钱包余额将按照活期存款计付利息，中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体。 1.当日A股指数涨跌不一，上证指数微涨0.04%，深圳成指收跌0.49%，两市成交金额合计21393.38亿元，较前一交易日缩量208.54亿元。创业板指跌幅0.66%，科创50微涨0.04%。 2.国际方面主要经济体多数收跌，韩国综合指数、印尼综指、沙特全指领涨，涨幅分别为2.2%、1.25%、0.7%。港股调整明显，恒生指数收跌0.71%、恒生科技跌幅0.3%。美三大股指收跌，道指跌幅0.51%、纳指跌幅0.5%、标普500跌幅0.35%。欧洲股指涨跌不一，法国CAC40收涨0.1%、德国DAX指数收涨0.05%、英国富时100微跌0.04%。 3.中证10Y国债到期收益率1.8611%，变动+2.3BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3376%、1.936%。4.板块方面，石油化工、国防军工、银行领涨，涨幅分别为1.48%、1.43%、1.03%；有色金属、公用事业、电力设备领跌，跌幅分别为1.95%、1.24%、1.13%。 5.美元指数收于97.9975，跌幅0.04%，美元兑离岸人民币汇率收于6.998,离岸人民币升值62个基点。 UBSEvidence Lab第17期中国企业家调查对400多名企业高管进行问卷调查。得益于贸易谈判在过去几个月取得了积极进展，调查结果显示相较于2025年4月和6月的调查，2025年9月企业家对中美关系的预期改善。在2025年9月开展的调查中，大部分受访者预计中美两国可以达成贸易协议、关税或将降低；在10月底中美贸易摩擦缓和，这一预期已部分兑现。受访者所在企业的出口订单已较2025年6月的恐慌中恢复，非美国市场订单继续好于整体订单。在美国加征关税的背景下，受访者中对美出口商的出口价格较2024年底水平小幅提高。受访者对非美国贸易伙伴实施偏紧政策的担忧较2025年6月调查有所上升，尤其是欧洲、加拿大和墨西哥。同时，受访者对中国面临科技限制的预期转为相对更正面。 预计供应链转移继续，但速度或有所放缓。约52%的受访制造业出口商计划或考虑将部分生产转移至海外，这一比例低于2025年6月调查结果（63%）和2024年高点（71%）。这可能部分因为中美贸易紧张局势缓和，此外也可能反映了近年来中国企业供应链转移已取得显著进展，本次调研中超过60%的受访者平均40-50%产能已经布局在海外。目前美国对中国内地加征的加权平均关税税率（22%）仅略高于大多数周边国家或地区（例如大多数东盟经济体约为20%），这可能降低了企业出于规避关税的供应链转移动力。东盟和北亚地区仍是受访企业供应链转移的首选目的地。 反内卷背景下，企业运营预期改善，但资本支出意愿疲软。约84%的受访者确认其所在行业今年采取了一些反内卷措施。最常见的措施包括：收紧环保法规、政策指导产品定价、收紧新产能审批、鼓励并购以及未来的产能削减计划等。这表明本轮反内卷措施采取了更为综合和多元化的政策组合——与此前的供给侧改革相比，本轮反内卷更具行业差异性、更为市场化和更加循序渐进。尽管受访者对产能削减预期较弱，但他们预计反内卷举措将有助于提升价格、利润率和企业利润。整体企业情绪较2025年4月调查有所改善，更多受访者预期国内订单改善，定价能力增强以及利润率回升，而反内卷推进背景下企业资本支出意愿疲软。 企业招聘意向疲软持续至2025年四季度。UBSEvidenceLab最新一期中国劳动力市场调查覆盖200多家企业，结果显示2025年三季度招聘势头小幅放缓。招聘同比或环比增加的企业减少，而裁员压力有所缓解。企业预计这种走弱趋势将持续至2025年四季度，企业招聘意向小幅减弱、招聘预算下降，但薪酬增长预期略高于此前调查。制造业招聘势头回升，瑞银认为得益于出口稳健增长和“新经济”部门快速发展。 利率汇率 图表2:DR007走势图，最新值1.594，变动7.07BP 图表1:10年期美债收益率，最新值1.861，变动2.32BP 全球重要市场 A股市场 行业表现 图表10:涨跌幅排名前三行业为石油石化、国防军工、银行 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。