棕榈油报告：棕榈油 仍将处于结构性调整之中

2025年12月28日 棕榈油 棕榈油仍将处于结构性调整之中 核心观点 2025年，全球棕榈油市场在供应恢复、需求疲软、政策驱动与贸易格局重构等多重因素交织下，呈现出复杂而分化的运行特征。市场核心矛盾从过往的周期性波动，转向更深层次的结构性调整：主要生产国面临增产瓶颈与内需政策的不确定性，而传统消费市场则在价格竞争、政策约束和库存压力下呈现需求萎缩与份额流失。2025年，市场在高供应、弱需求、累库存的现实压力与“生物柴油、绿色转型”的长期预期之间反复博弈，价格波动加剧，产业链韧性面临严峻考验。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 2026年，全球棕榈油市场仍将处于深度结构性调整之中。印尼与马来西亚的产量增长仍受制于树龄老化等结构性问题，但印尼的扩种计划与生物柴油政策的实际执行力度，将是影响全球供应的关键变量。三大传统消费市场的格局已变。欧盟需求在政策约束下将持续萎缩并转向精品市场；印度需求将继续作为全球价格的平衡器，高度依赖棕榈油与豆油、葵花籽油的价差；中国需求则受制于高库存和豆棕替代，复苏需要时间。市场的波动将更频繁地围绕产地库存、消费国采购节奏以及关键政策的落地情况而展开。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1棕榈油供应过剩压力持续.......................................................41.1印尼产量恢复性增长生柴政策成内需引擎...................................41.2马棕高开低走供需与政策博弈.............................................62全球贸易规则重构产业链韧性面临考验.........................................72.1欧盟生物燃料需求坍塌刚需支撑仍存.......................................72.2印度需求总量萎缩季节性需求受价格驱动...................................92.3中国棕榈油追随外盘库存高压持续........................................103总结.......................................................................13 图表目录 图1印尼棕榈油产量（单位：千吨）....................................................5图2印尼棕榈油生物柴油消费量（单位：千吨）..........................................5图3印尼棕榈油出口量（单位：千吨）..................................................5图4印尼棕榈油库存量（单位：千吨）..................................................5图5马来西亚棕榈油产量（单位：吨）..................................................7图6马来西亚棕榈油出口量（单位：吨）................................................7图7马来西亚棕榈油消费量（单位：吨）................................................7图8马来西亚棕榈油库存（单位：吨）..................................................7图9欧盟棕榈油月度进口（单位：公吨）................................................8图10欧盟棕榈油周度进口（单位：公吨）...............................................8图11印度棕榈油月度进口（单位：千吨）..............................................10图12印度棕榈油库存（单位：万吨）..................................................10图13棕榈油进口成本（单位：元/吨）.................................................12图14棕榈油港口库存（单位：万吨）..................................................12图15棕榈油买船数量（单位：吨）....................................................13图16棕榈油预计到港量（单位：吨）..................................................13图17棕榈油1月进口利润（单位：元/吨）.............................................13图18棕榈油5月对盘利润（单位：元/吨）.............................................13 表1棕榈油进口成本（单位：元/吨）..................................................11 1棕榈油供应过剩压力持续 1.1印尼产量恢复性增长生柴政策成内需引擎 2025年印尼棕榈油市场是预期与现实的落差贯穿全年。年初由生物柴油政策勾勒出的强劲内需增长蓝图，在下半年遭遇了基金压力、执行难题和全球食用需求疲软的现实冲击。同时，产量增长受制于老化的种植园结构，迫使政府考虑大规模扩种，但这又引发了可持续发展与增产之间的深层矛盾。核心矛盾在于生物柴油政策驱动的内需增长预期与全球食用需求疲软、外部竞争加剧之间的博弈，全年市场呈现高开低走的格局。 虽然印尼产量恢复性增长，但面临结构性瓶颈。2025年初，市场普遍预期2025年印尼棕榈油产量将从2024年的低位恢复。印尼棕榈油协会预计2025年产量同比增长1.7%至5360万吨。这主要得益于2024年降雨回归正常，有利于生产恢复。然而，种植园老化成为制约增产的核心问题。GAPKI指出，受限于此，产量增长趋于停滞。美国农业部的预测也相对保守，预计2025/26年度产量约为4700万吨。为应对此瓶颈，印尼政府在年末宣布了一项激进计划：未来四年新增60万公顷油棕种植面积，旨在提升约200万吨的产量，以满足国内生物燃料和食品需求。 需求端来看，生物柴油作为内需的重要引擎，动力不及预期，出口需求受挤压。从乐观预期到执行遇阻，给市场情绪带来剧烈波动影响。2025年初，市场对印尼B40政策、的全面实施抱有高度期待，预计将显著增加国内棕榈油消费。政府设定的2025年生物柴油分配目标为1560万千升。然而，随着时间推移，政策执行面临现实挑战。补贴基金压力，执行B40需要巨额补贴来弥补生物柴油与石化柴油的价差。数据显示，若继续执行B40，该基金可能在2025年年中耗尽。B40政策中，仅有公共部门（PSO）能获得补贴，非公共部分因无补贴支持，销售可能萎靡。这导致全年生物柴油的实际消费增量可能从预期的200万吨左右减少至约100万吨。尽管政府计划在2026年下半年推行B50，但国内已 出 现 因 通 胀 和 基 金 不 足 而 呼 吁 延 期 的 声 音。印 尼 生 物 燃 料 生 产 者 协 会（APROBI）已设定2026年生物柴油配额为1564.6万千升，与2025年的1562万千升基本持平。市场此前期待的从B40（掺混率40%）提升至B50的目标并未体现在官方配额中，这严重限制了市场对棕榈油生柴需求的想象空间和预期。报告指出，若要实施B50，需额外约400万千升产能，而目前产能利用率仅约85%。基于此，部分市场参与者预期2026年可能仅实施B45。 2025年，印度作为最大进口国，其棕榈油采购步伐显著放缓。主要是因为转 向 采 购 更 具 性 价 比 的 阿 根 廷 豆 油 和 葵 油。阿 根 廷 临 时 取 消 农 产 品 出 口 关 税 ，刺激了其豆油出口，直接冲击了棕榈油在全球市场的份额。同时，美国对印尼棕榈油征收的关税远高于对马来西亚，削弱了印尼产品的出口竞争力。棕榈油价格竞争力下降，全年多数时间，棕榈油价格相对豆油、葵油等替代油脂缺乏性价比。在中国，豆棕现货价差长期倒挂，抑制了棕榈油的终端需求。在印度，尽管棕榈油仍有价格优势，但价差优势不足以吸引大规模采购。 总的来看，印尼市场面临政策与监管环境的挑战。GAPKI指出，印尼有37个政府机构参与棕榈油行业监管，政策重叠且不一致，法律不确定性和复杂的官僚程序影响了行业效率。政府计划新增60万公顷种植园以提升产量，但环保组织警告这可能引发新的冲突、增加排放，并违背气候承诺。政府虽承诺不砍伐森林，但未明确具体用地来源。同时，外部面临全球竞争与贸易壁垒。面临 马 来 西 亚 的 竞 争 、 其 他 植 物 油的 替 代 ， 以 及 美 国 高 关 税 等 贸 易 壁 垒。 此 外 ，全球经济压力、原油价格较低，削弱了生物柴油的需求驱动力。美国特朗普政府上台后，其生物柴油政策也存在不确定性，影响全球油脂市场情绪。 数据来源：印尼棕榈油协会、宝城期货金融研究所 1.2马棕高开低走供需与政策博弈 2025年马来西亚棕榈油市场是预期与现实激烈碰撞的一年。尽管产量创下新高，但疲软的出口需求和不及预期的生物柴油政策提振，导致库存累积至历史高位，最终压垮了价格。马来西亚棕榈油市场在高供应、弱需求、累库存的核心矛盾下，经历了从年初的乐观预期到年末的承压现实的转变，全年价格呈现高开低走、震荡下行的格局。 全年马来西亚棕榈油产量达到历史高位，但增长幅度有限。根据马来西亚棕榈油局的数据，2025年马来西亚毛棕榈油产量预计将超过1950万吨，高于2024年的1930万吨。部分行业官员甚至预计全年产量将达到创纪录的2000万吨。马来西亚棕榈油产量在10月达到年内峰值204.39万吨后，进入季节性减产周期。然而，11月产量环比下降5.3%，降幅低于历史平均水平，表明供应端的压力依然较大。尽管全年产量创新高，但行业面临严峻的树龄老化问题。超过25年树龄的油棕种植面积已达62万公顷，约占全国总面积的11%，预计到2027年，成熟老树占比将升至35%，这将严重制约未来产量提升并增加运营难度。此外，病虫害（如白腐病、袋虫）的持续蔓延也对单产构成长期威胁。 2025年，马来西亚棕榈油出口疲软是主基调，生物柴油内需支撑有限。2025年马来西亚棕榈油出口面临巨大挑战。1-11月累计出口量仅为1394万吨，同比大幅下降10.4%。尽管10月出口量达到169.29万吨的五年次高水平，但难以扭转全年颓势。出口疲软的主要原因在于：一是价格竞争力下降，长期相对高 价 使 其 逐 渐 丧 失 性 价 比 优 势；二 是 印 尼 的 竞 争， 印 尼 上 调 出 口 关 税 引 发 的“抢运潮”抢占了部分市场份额；三是主要进口国需求变化，例如印度在排灯节后采购步伐放缓，并转向采购更具价格优势的阿根廷豆油和葵油。虽然马来西亚国内消费增长，但难以抵消出口下滑：马来西亚国内棕榈油消费，特别是用于生物柴油的部分，是需求端为数不多的亮点。MPOB数