复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

基础化工 2025年12月30日 ——复合肥行业深度报告 投资评级：看好（维持） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 徐正凤（分析师）xuzhengfeng@kysec.cn证书编号：S0790524070005 宋梓荣（分析师）songzirong@kysec.cn证书编号：S0790525070002 复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升 复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等单质肥，下游对接农业生产。（1）需求端：据国家统计局数据，2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量自918万吨增长至2,401万吨，CAGR达到4.3%，增速显著高于氮肥、磷肥以及农用化肥总施用量；2023年国内化肥复合化率为47.8%，随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，加上复合肥产品结构正向新型肥料加速转变，化肥复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长。（2）供给端：据百川盈孚数据，目前国内复合肥产能13,414万吨，我国农资市场广阔而分散、销售淡旺季明显，复合肥企业多集中在资源产地或销售所在地，以销定产、多基地运营导致行业产能分散、年开工率维持在50%以下。（3）价格复盘：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对复合肥的量价利影响较大。2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥的产销造成负面影响，2023Q3至今原材料价格波动趋缓，复合肥龙头企业迎来销量增长、盈利修复。 相关研究报告 《本周聚酯产业链景气度整体上行，“反内卷”政策持续推进—行业周报》-2025.12.28 《未来PX存涨价预期，“反内卷”政策持续推出，磷肥原料供需对接会成功召开—行业周报》-2025.12.21 龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升 复合肥企业包括生产型和营销型两大类，2020年以来，复合肥产业链宽幅震荡后回归理性，行业竞争加剧，两大类企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态，头部企业竞争优势愈发突出。（1）新洋丰：复合肥年产能798万吨、磷酸一铵年产能185万吨，公司复合肥产销量连续多年位居国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善。（2）云图控股：复合肥年产能745万吨、磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链。（3）史丹利：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨，“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目进入使用状态，公司实现了磷肥原料的部分自供。2022年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入，现金分红比例稳中有升。 《抗老化助剂厂家发布涨价函，看好行业景气底部向上修复、格局优化—抗 老 化 助 剂 行 业 点 评 报 告 》-2025.12.17 盈利预测及投资建议 需求端：化肥复合化率有望长期保持上升趋势，复合肥产品结构也从常规复合肥为主向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸，复合肥需求量及市场规模有望稳步增长。供给端：复合肥龙头从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到产品研发、品牌建设、市场拓展等全方位提升竞争力，有望提升其抗风险能力和产品的盈利能力，市占率有望持续提升。我们认为，随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业龙头迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。【推荐标的】云图控股、兴发集团等。【受益标的】史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等。 风险提示：原材料大幅波动、市场竞争加剧、安全环保生产风险等。 目录 1、复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利齐升.................................................................................................................41.1、需求端：复合肥消费刚需属性强，国内化肥复合化率仍有提升空间......................................................................51.2、供给端：复合肥行业以销定产、开工率偏低，行业产能集中度仍有提升空间......................................................71.3、复合肥行业迎来量利齐升，龙头企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位竞争..............................................91.3.1、价格复盘：复合肥主要采用成本加成定价，单质肥价格震荡偏稳，复合肥行业有望迎来量利齐升........91.3.2、发展趋势：复合肥行业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位角逐，头部企业竞争优势愈发突出......122、行业公司：新洋丰、史丹利、云图控股等龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升......................................................................................................................................................................................................132.1、新洋丰（000902.SZ）：国内磷复肥行业龙头，持续完善一体化布局....................................................................132.2、云图控股（002539.SZ）：复合肥产业链不断完善，磷酸分级利用及国际发展先人一步.....................................172.3、史丹利（002588.SZ）：“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，积极布局上游磷产业链................................213、盈利预测及投资建议..............................................................................................................................................................254、风险提示..................................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：复合肥产业链：上游为氮肥、磷肥、钾肥等基础化肥，下游对接农业生产................................................................4图2：2000-2023年，国内复合肥施用折纯量保持增长.............................................................................................................5图3：2023年，国内农用化肥复合化率达到47.8%...................................................................................................................5图4：河南、山东、安徽、江苏等地区化肥施用量较高............................................................................................................6图5：河南、山东、安徽、吉林等地区复合肥施用量较高........................................................................................................6图6：2025年1-10月，国内氮磷复合肥进口量同比高增.........................................................................................................7图7：2025年1-10月，国内三元复合肥进口量同比高增.........................................................................................................7图8：国内氮磷复合肥主要出口国至巴西、菲律宾等................................................................................................................7图9：国内三元复合肥主要出口国至菲律宾、缅甸等................................................................................................................7图10：2025年1-11月，国内复合肥产量同比+4.3%.................................................................................................................8图11：复合肥行业具有季节性特点，行业开工率较低..............................................................................................................8图12：复合肥价格与单质肥价格走势趋同................................................................................................................................10图13：2020年至2023年上半年，单质肥价格波动导致复合肥成本涨跌波动较大.............................................................10图14：2025年前三季度，新洋丰营收同比+9.0%....................................................................................................................15图15：2025年前三季度，新洋丰销售毛利率同比提升......................................................................