东兴晨报

经济要闻 本期编辑 1.市场监管总局：市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导。通报了光伏行业价格违法问题和风险，指出当前光伏行业存在的低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为。（资料来源：同花顺） 分析师：侯河清010-66554108houhq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480524040001 2.国家发改委：“十五五”时期，要综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度。规范市场竞争秩序，深入实施公平竞争审查制度，加强价格监测、质量检查。（资料来源：同花顺） 3.国家统计局：经最终核实，2024年，GDP现价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元；按不变价格计算，比上年增长5.0%，与初步核算数持平。（资料来源：同花顺） 4.辽宁省：拟于2026年一季度发行798.5亿元地方政府债券，包括191.5亿元新增债券和607亿元再融资债券。（资料来源：同花顺） 5.财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。（资料来源：同花顺） 6.央视新闻:十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日在北京召开。全国政协十四届四次会议建议于2026年3月4日在北京召开。（资料来源：同花顺） 数据来源：《十二月金股汇》2025年11月28日，东兴证券研究所 7.央行：修订《人民币跨境支付系统业务规则》，规定CIPS账户应当为零余额账户，不计息、不得透支。运营机构不得在商业银行开立账户存放CIPS参与者办理CIPS业务的结算资金、不得形成清算资金沉淀。（资料来源：同花顺） 8.新华社：我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨17组卫星发射升空。（资料来源：同花顺） 9.农业部：农业部、央行、金管局联合印发《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》，其中提出，鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券。支持金融租赁公司将符合要求的现代农业设施和畜禽活体等生产性生物资产作为适格租赁物，积极探索银租联动等创新模式。（资料来源：同花顺） 10.工信部：加快编制实施工业和信息化领域“十五五”系列规划。深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争。强化产业与财税、金融等政策协同，推进产融合作城市试点政策创新。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.小米集团：公司联合创始人、执行董事、副董事长林斌计划自2026年12月开始，每12个月出售金额不超过5亿美元的公司B类普通股，累计出售总金额不超过20亿美元。（资料来源：同花顺） 2.五矿资源：已批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿的重大扩建项目的可行性研究，并正式启动建设。该项目旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400万盎司。本项目将包括：将采矿区域延伸至5区北 部、Mango及Zeta东北部矿床;及新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂。（资料来源：同花顺） 3.零跑汽车：公司与一汽股权订立内资股认购协议，据此，公司已有条件同意向一汽股权发行74,832,245股内资股，认购价为每股内资股认购股份人民币50.03元。（资料来源：同花顺） 4.锋龙股份：优必选暂无在未来12个月内改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务做出重大调整的明确计划，以及在未来12个月内对上市公司及其子公司的重大资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的明确计划，或上市公司拟购买或置换重大资产的明确重组计划。（资料来源：同花顺） 5.恒瑞医药：公司与翰森制药集团有限公司(“翰森制药”)签署《独家许可协议》，将公司SHR6508项目有偿许可给翰森制药;公司子公司成都盛迪医药有限公司(“成都盛迪”)与翰森制药子公司江苏豪森药业集团有限公司(“豪森药业”)签署《商业化服务框架协议》，委托豪森药业为公司帕立骨化醇软胶囊产品提供非独家商业化服务。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴非银行金融】证券行业2026年投资展望：政策助力叠加整合提速，行业景气度有望加速提升（20251227） 全球地缘事件、中美关税问题等矛盾频出，国内资本市场受到直接冲击，证券板块亦承压。截至2025年12月19日，上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39%，证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数。板块内上涨下跌个数比为27:23，首尾涨幅相差近120个百分点。 展望2026年，更加纷繁错杂的国内外宏观环境大概率仍将对国内资本市场产生持续性影响，其中利率、汇率、流动性的影响首当其冲。随着“9.24”一揽子政策及后续政策的影响被实体经济和资本市场逐步消化完毕，预计2026年政策整体将更为积极、更有力度，如果内外部环境面临逆风，则政策深度和广度有望再上一个台阶。对于证券行业自身而言，我们认为，优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来一段时期的监管主线。但2026年行业政策大概率较2025年更有针对性，随着资本市场表现持续向好，业务创新、提升资本利用效率有望成为行业政策发力点，证券行业有望借此实现业绩的连续改善和估值修复。 2025年年初以来日均交易额在波动中抬升，活跃度较2024年显著改善。两融余额也于2025年内实现了快速上升，且上升趋势较交易额更为平稳。我们看到，在国内存款利率持续下行、房地产市场进入调整周期的大背景下，监管层和各类中介机构的持续性投资者教育工作成效逐步显现，配合权益市场企稳向好的示范效应，居民大类资产配置向权益市场转移或将成为中长期确定性趋势，带动券商财富管理业务按下发展加速键。 我们看到，2025年以来监管层对科技成长企业给予更多的融资政策支持，从降低上市门槛，到设置科创成长层，再到加快审批节奏、简化上市流程，均有效活跃了一级市场，IPO、定增等业务的规模显著增加。业务规模的增加拉动了券商相关业务的收入快速增长，成长性企业上市融资已成为券商投行的兵家必争之地。同时，“9.24”以来权益市场表现企稳向好，投资者信心持续增强，企业的融资意愿显著提升，“资本市场—上市公司—投资者”的正循环和正反馈正在形成，这也是一级市场日趋活跃的重要因素。我们认为，随着政策的持续支持和权益市场的继续向好，对投行业务2026年的规模增量仍可保持较高预期，市场对于一级市场融资的反馈也有望更加积极正面，且在资本市场相关制度不断完善、“募投管退”更加顺畅后一二级市场联动有望进一步加强。 在当前券商业务结构变化的大趋势下，不断上升的规模意味着自营投资的稳定性和可持续增长能力成为决定投资业绩乃至券商整体业绩的关键因素。我们认为，虽然自营投资已成为证券公司盈利能力提升和超越可比同行的关键突破口，但面对股债市场的剧烈波动，自营业务盲目扩量并不可取，投研团队和制度、机制能否承载规模增长成为关键因素。在券商加快布局自营投资业务的当下，投资收益增长的稳定性是业务能力优劣的重要考量，需要实现高beta和稳定性的动态平衡。2026年，资本市场在内外部多因素共同影响下，高波动仍较难避免，自营资产配置结构更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的部分头部券商在大类资产配置层面有相对更大的调整空间，投资业绩仍具备较高增长确定性。 投资策略：我们认为在宏观环境的不确定性之下，2026年或有更多的政策红包可以期待，政策力度将很大程 度决定行业业绩和估值修复的高度。如果2026年权益市场能继续维持在上升通道，券商业务创新、杠杆提升等积极变化均有望“从期待变为现实”。从估值角度看，虽然“9.24”后证券行业估值得到显著修复，但2025年全年行业估值未发生显著变化，当前估值仅1.50倍PB，在历史（10年）估值中处于38.53%分位，向上弹性大于向下空间。 此外，在明确监管导向下，2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升，周期亦在持续缩短，该趋势有望在2026年延续。其中，自上而下推动或将成为主导力量。当前已有国泰君安证券&海通证券、国联证券&民生证券等强强联合、优势互补的整合案例。我们认为，“大风已起，势不可挡，顺势而为”。 综上，2026年我们继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券ETF的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 【东兴交通运输仓储】兴通股份（603209.SH）首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇（20251227） 兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，成品油船3艘，LPG船3艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。 安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。06年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中，均以第一名的成绩获得新增运力指标。19年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19年的5.3%提升至24年的16.0%。 打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点，具备较强竞争力。全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8年；公司5000载重吨级以上化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。 公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力。 公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的财务指标。公司营收由19年的不到3亿提升至24年的超15亿，在营船舶数量由19年的11艘提升至24年末的37艘（截至报告发布日为40艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3为36%左右。公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的超额收益。 下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液体危化品运输需求不足，24年到25年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21年高峰的11.2年降至25年的9.1年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。 盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓