公司首次覆盖报告：BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性

2025年12月29日 ——公司首次覆盖报告 周航（联系人）zhouhang1@kysec.cn证书编号：S0790125050020 投资评级：增持（首次） 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 深耕光伏十六载，BC破局技领航 公司深耕太阳能电池领域16载，积淀了深厚的技术壁垒。2021年，公司率先发布ABC技术，并于业内最早实现N型BC的GW级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC组件以及多元场景化应用方案。公司ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可度与影响力迅速提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-5.4/11.3/21.1亿元,当前股价对应2026-2027年PE为25.7/13.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 BC技术加速渗透，盈利能力持续提升 BC组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而BC组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着BC电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动BC生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要厂商均已基本暂停国内TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于BC技术路线。 品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长 公司自主研发的ABC产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种转换效率优化手段，显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025年9月，公司完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能建设提供资金支撑，助力突破ABC组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。 风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性。 目录 1、深耕光伏十六载，BC破局技领航..........................................................................................................................................31.1、技术持续领跑：从PERC标杆到BC龙头..................................................................................................................31.2、电池组件为基：构筑光储系统解决方案......................................................................................................................41.3、实控地位稳固：从未减持彰显信心..............................................................................................................................52、BC技术加速渗透，盈利能力持续提升..................................................................................................................................52.1、BC组件溢价优势显著...................................................................................................................................................52.2、BC技术持续降本...........................................................................................................................................................72.3、BC产品市占持续提升...................................................................................................................................................83、品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长.............................................................................................................................83.1、技术领跑构筑竞争壁垒.................................................................................................................................................83.2、营销深耕铸就全球品牌...............................................................................................................................................114、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................124.1、关键假设.......................................................................................................................................................................124.2、估值与评级...................................................................................................................................................................135、风险提示..................................................................................................................................................................................14附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：公司深耕太阳能领域16载.................................................................................................................................................3图2：公司业务布局.......................................................................................................................................................................4图3：公司股权结构情况...............................................................................................................................................................5图4：应用BC组件的户用场景示意图........................................................................................................................................6图5：国内BC及TOPCon组件价格（单位：元/W）...............................................................................................................7图6：欧洲BC及TOPCon组件价格（单位：美元/W）...........................................................................................................7图7：电池片各技术路线产能变化（单位：GW）.....................................................................................................................8图8：ABC/TBC电池结构示意图.................................................................................................................................................9图9：水平电镀方法及设备示意图...............................................................................................................................................9图10：满屏BC组件与常规BC组件外观对比.....................................................................