公司首次覆盖报告：行业高速发展，行业集中度提升+规模效益驱动SMO龙头高成长

唐爱金医药行业首席分析师史慧颖医药行业分析师S150052308000318217132561shihuiying@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年10月18日 报告内容摘要: 多维度构筑高壁垒，SMO龙头实力渐增。公司构筑了多维度的竞争壁垒，1）人员数量多规模效益突出、城市覆盖数量位居第一。截止至2023H1，公司业务人员超过3800人，可覆盖全国180余个城市、超1300余家临床试验机构，CRC人数位居行业第二，覆盖城市数量位居行业第一；2）项目经验丰富、SOP体系保障高质量执行。截止至2023H1，公司SOP体系已涵盖260余份制度文件，全面保障业务的高质量执行，在此基础上，公司累计承接超过2700个国内外SMO项目（包涵44个ADC项目、54个双抗项目、55个CAR-T项目），覆盖了24个疾病领域，累计助推130多个产品上市，服务能力广受认可；3）信息化建设卓有成效、业务效率提升明显。公司有效利用数据、信息资源，针对临床试验执行过程中的痛点，搭建了大数据建模系统，有效提升业务效率。受益于不断增长的服务实力，公司新签及在手订单持续上升，2023H1新签订单（不含税）为6.29亿元，同比增长32.94%，在手订单（不含税）为17.54亿元，同比增长35.88%，保障业务快速增长发展。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）66.6552周内股价波动区间(元)85.61-47.71最近一月涨跌幅(％)9.68总股本(亿股)0.61流通A股比例(％)58.53总市值(亿元)40.76资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为8.21、10.92、14.19亿元，增速分别为40%、33%、30%，归母净利润分别为1.14、1.54、2.07亿元，增速分别为57.27%、35.40%、34.15%，当前股价对应2023E-2025E PE分别为36x、26x、20x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：政策变动风险、法律风险、人才流失风险、医药研发需求下降风险、项目执行周期较长的风险等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、组织架构稳定，聚焦SMO专业服务，业绩稳健增长............................................................4 1、股权及管理架构稳定，股权激励筑牢人才基石.....................................................................42、专业的一站式SMO服务，临床项目全流程管理广受认可.....................................................63、营业收入稳健增长，执行效率提升带来利润增长空间.........................................................6二、研发创新催生SMO行业，国内市场进入高速发展期............................................................71、药物研发日益复杂，催生SMO行业.........................................................................................72、中国SMO行业处于高速发展期，头部公司受益.....................................................................9三、“人员+经验+质量”构筑公司壁垒，信息化提升运营能力....................................................111、人员规模持续增长，覆盖能力优势显著...............................................................................112、SOP体系日渐完善，高质量服务广受认可............................................................................123、信息化管理直击业务痛点，精细化运营提升执行效率.......................................................134、公司订单增长强劲，强者恒强...............................................................................................14四、盈利预测、估值与投资评级.....................................................................................................141、盈利预测及核心假设...............................................................................................................142、估值与投资评级......................................................................................................................15五、风险因素....................................................................................................................................15 表目录 表1：管理架构稳定、行业经验丰富.......................................................................................5表2：公司历次股权激励情况.................................................................................................5表3：临床试验参与机构及人员职责.......................................................................................8表4：国内头部SMO公司人员及覆盖临床试验机构情况一览..............................................12表5：公司盈利预测（百万元）............................................................................................14表6：可比公司估值（亿元）...............................................................................................15 图目录 图1：普蕊斯发展历程及大事件..............................................................................................4图2：普蕊斯股权结构（截止至2023H1）.............................................................................4图3：普蕊斯业务及范围........................................................................................................6图4：2018-2023H1公司营业收入及增速情况（亿元、%）..................................................7图5：2018-2023H1公司归母净利润及增速情况（亿元、%）...............................................7图6：2018-2023H1公司利润率一览.....................................................................................7图7：2018-2023H1公司费用率一览.....................................................................................7图8：药物临床试验中各方的关系..........................................................................................9图9：中国SMO行业发展阶段..............................................................................................9图10：我国药物临床试验登记数量逐年增长（个，%）......................................................10图11：中国MRCT数量逐年增多.........................................................................................10图12：中国SMO行业市场规模及预测（2015-2030E，亿元）..........................................10图13：日本SMO行业2022年市场集中度..........................................................................10图14：普蕊斯总人数及业务人员情况（人）........................................................................11图15：普蕊斯人均创收、人均创利情况（万元）.................................................................11图16：普蕊斯全国覆盖情况.................................................................................................11图17：普蕊斯SOP体系保障高质量、专业化的SMO服务.................................................12图18：在执行项目逐年增长，服务能力广受认可.................................................................13图19：普蕊斯临床试验执行策略建模服务平台.................