铜：电气化转型催化铜价进入新阶段

核心观点

• 铜价围绕供需波动，受全球经济周期和金融环境影响，系统性变化出现后铜价中枢提升。
• 过去40年铜价呈台阶式上涨：1987-2002年围绕2000美元/吨波动，2002-2020年在中国需求推动下围绕6000美元/吨波动，2020年后受全球电气化转型影响进入新平台。
• 铜矿供给相对稳定，储量增长放缓，近五年全球铜储量CAGR为2.4%，产量CAGR为2.1%。
• 全球电气化转型（如AI、数据中心、电动车、电网投资）将开启铜需求新一轮增长，预计2030年全球电解铜需求达3178万吨，CAGR为2.5%。
• 供需差异将带动铜价持续上行，预计2030年全球铜矿-用量差异达718万吨，较2020年-2024年平均412万吨提升。

关键数据

• 2020年以来铜价均值为8658.55美元/吨，显著高于21世纪初期的均值。
• 2024年全球铜矿资源储量9.8亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁，中国占比仅4%。
• 2024年全球铜矿山产量2296万吨，产能2837万吨，产能利用率81%。
• 未来主要铜矿增量来自刚果、内蒙、印尼、乌兹别克、赞比亚及中国，合计增量约160.8万吨，2024-2028年产量CAGR约1.7%。
• 2024年数据中心用电量约415TWh，占全球电力消耗量1.5%，预计2030年达945TWh，占3%，对应数据中心用铜量翻倍。
• 2024-2030年全球铜需求或维持2.5%复合增速，预计2030年总需求达3178万吨。

研究结论

• 全球电气化转型将长期推动铜需求增长，供给增长缓慢或导致铜缺口逐步扩大，铜价或有长期上行空间。
• 短期需警惕经济预期、货币政策、铜矿供给超预期等风险因素。