铜：电气化转型催化铜价进入新阶段

铜：电气化转型催化铜价进入新阶段 优于大市（维持） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 铜价围绕供需波动，同时受全球经济周期和金融环境影响，当系统性变化出现后，铜价中枢便提升一级台阶，目前正处于新一级台阶中枢价格寻找中。从1986年到2002年的阶段里，铜价整体围绕着2000美元每吨的价格进行波动；然后进入21世纪之后，在中国快速现代化的背景下，亚洲用铜需求快速提升，带动了铜价进入新的阶段，开始围绕6000美元每吨上下波动；2020年以后，铜价出现了新的变化，截至目前，2020年以来的铜价均值为8658.55美元每吨，比21世纪初期的运行均值出现了显著的提升。同时观察到在2022年铜价下跌时并未再进入上一阶段的均值附近，且在随后快速上行，直至不断创下新高，我们认为其中的原因可能是需求端出现了针对性改善，全球的电气化转型可能扮演着重要的角色。 研究助理 铜矿供给相对稳定。铜矿储量增长相对稳定，以较长的时间维度来看，可以看到铜储量复合增速在不断放缓，近五年里（2019-2024年），全球铜储量的CAGR仅为2.4%。铜矿方面，近五年全球产量CAGR为2.1%。展望后续，已披露具备明确规划项目的矿山数量相对较小，未来几年主要的铜矿增量可能主要集中在刚果、内蒙、印尼、乌兹别克、赞比亚及中国。相关项目远期合计增量约为160.8万吨，且多数项目将在2028年落地完成，在不考虑产能退出的情况下，2024-2028年的铜矿产量CAGR将约为1.7%，对比近五年数据将有进一步放缓。 全球电气化转型有望开启铜需求新一轮增长。需求端电力为主导项，未来在如人工智能等领域的影响下，铜需求有望持续增长。而电动车、空调、工业电气化及电网投资更将成为主要驱动力。作为国内优势产业，当下我国也对海外部分地区电网项目有所投资，推动全球电网项目建设，预计也将持续带动电力铜需求上行。我们预测，若工业设备、建筑及消费等传统领域保持2021-2024年复合增速，交运、电力等领域受益于新能源汽车及发电设备建设，2030年全球电解铜需求有望从2024年的2735万吨提升至3178万吨，CAGR约为2.5%。结合目前已对市场披露的扩产项目，以及我们对2030年全球铜需求的预测，预计到2030年全球铜矿-用量差异将达718万吨，较2020年-2024年平均412万吨将有所提升，有望带动铜价持续上行。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金重回货币属性》，2025.9.92.《有色金属周报：8月非农不及预期，降息预期提升》，2025.9.93.《有色金属周报：美联储官员再度释放降息信号，贵金属表现出色》，2025.9.14.《山东黄金：金价上行，业绩大幅提升》，2025.8.295.《有色金属周报：美联储放鸽，看好贵金属表现》，2025.8.25 投资建议：伴随全球电气化、智能化转型，未来电网、新能源基础设施、AI数据中心等建设有望在长期维度内带动铜需求上行，而供给增长缓慢或将使得铜缺口逐步拉开，预计铜价或有长期上行空间，但也需警惕短期交易影响。 风险提示：负面经济预期带动价格下行、货币政策收紧、铜矿供给增速超预期。 内容目录 1.过去40年铜价呈台阶式上涨.......................................................................................51.1.1987-2002：美日需求为铜价主要催化..............................................................51.2.2002-2020：中国快速现代化推动铜价迈入新平台............................................61.3.2020-至今：全球电气化转型或为主要推动因素................................................72.供需展望：线性变化的供给，非线性变化的需求........................................................92.1.供给端：增长基本稳定......................................................................................92.2.需求端：电气化转型带动缺口放大..................................................................103.风险提示....................................................................................................................14 图表目录 图1：历史上铜价呈阶梯式变化.....................................................................................5图2：2002年前铜价变化情况.......................................................................................5图3：美国CPI情况.......................................................................................................6图4：美国GDP情况.....................................................................................................6图5：2002-2019年铜价变化.........................................................................................6图6：中国空调需求.......................................................................................................6图7：中国地产发展情况................................................................................................6图8：铜需求分布历史变化.............................................................................................7图9：2020年全球铜需求分布.......................................................................................7图10：2020年后铜价变化情况.....................................................................................7图11：中美PMI及铜价变化..........................................................................................8图12：中国新能源汽车销量...........................................................................................8图13：2021年全球铜需求占比.....................................................................................8图14：2024年全球铜需求占比.....................................................................................8图15：铜金属产量占比..................................................................................................9图16：铜金属储量占比..................................................................................................9图17：全球铜储量变化情况...........................................................................................9图18：铜储量变化增速..................................................................................................9图19：全球铜矿山产能..................................................................................................9图20：全球铜矿山产量..................................................................................................9图21：未来主要增量矿山............................................................................................10图22：中国终端耗铜...................................................................................................10图23：2024年中国终端耗铜分布................................................................................10图24：AI数据中心用电持续增长.................................................................................11图25：中美为主要AI数据中心建设方........................................................................11图26：数据中心用铜2030年倍数增长.......................................................................11图27：数据中心用电需求增长仅占全球电力需求增长的不到10%..............................12图