国债期货：震荡略偏多

核心观点与市场回顾

• 年底中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策和更积极的财政政策，加大逆周期和跨周期调节力度。美联储降息及人民币汇率缓慢升值背景下，货币政策空间打开，市场预期2026年初可能迎来货币宽松，股债跷跷板逻辑或转为股债双牛。
• 央行12月超额续作MLF和买断式逆回购，释放中长期流动性3000亿元，全年净投放规模达49610亿元。央行货币政策委员会建议综合运用多种工具加强调控，促进社会综合融资成本低位运行。
• 至12月22日，至少14个省市公布明年一季度政府债券发行计划，累计规模近1.2万亿元，体现积极财政政策靠前发力，以带动有效投资并化解地方政府隐性债务风险。

宏观基本面与政策面

• 宏观数据：官方PMI、GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标显示经济平稳运行，通胀数据温和，进出口表现稳定。
• 政策数据：一般公共预算支出、M2与新增人民币贷款、M2与社融剪刀差等指标反映货币政策与财政政策协同发力，支持经济增长。

资金面分析

• 央行公开市场操作持续净投放，同业存单发行利率、利率互换与资金预期指标显示资金面平稳，基准利率与资金成本维持在合理水平。
• M2与社融剪刀差数据反映金融体系流动性充裕，为债市提供支撑。

关注因素

• 股债跷跷板逻辑是否依然成立。
• 货币宽松预期的演化情况。
• 年底资金面扰动程度。

研究结论

在货币宽松预期和资金面稳定的背景下，债市震荡属性增强，若资金利率不再走高，利空因素将减弱。建议关注政策预期变化和资金面动态，把握市场节奏。