国债周度报告：国债高位震荡略偏多

国债高位震荡略偏多 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 2025年开年，市场倍感今年的内外经济形势依然严峻，股市持续下跌，进一步助涨了国债的上涨动能，国债再度创出历史新高。市场对明年货币宽松预期持续加大，使得债市持续创出新高。随着特朗普当选美国总统，市场对地缘政治及中美博弈的预期有所增加，悲观情绪笼罩着市场，悲观情绪有所增加。市场对未来降准预期也有所增加，债市利多氛围有所加强。 12月31日，国家统计局公布2024年12月PMI数据，制造业PMI为50.1%，前值50.3%，非制造业商务活动指数为52.2%，前值50.0%，综合PMI为52.2%，前值50.8%。虽然非制造业商务活动指数略有增加，但是制造业景气度略有下降，经济复苏动力依然不足。上个月工业企业利润较弱，市场对后续降准及降息预期增加，国债偏多氛围增加，目前国债加权价格已经超过前期高点，国债多头行情依然成立。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 策略建议：逢低做多 风险提示：股市上涨，美联储降息预期减弱 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 十年期国债期货由于经济下行压力增加，美国大选落地，中美博弈的不确定性增加，避险情绪推动及央行买断式逆回购新工具的推出，流动性宽松双重支撑，再度进入上涨通道，从盘面上看，十年期国债期货强于二年期国债期货，表明经济下行压力依然较大。短端流动性有所宽松，短端国债大幅上涨。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.国家统计局表示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降7.3%。 2.2024年12月31日，央行公告，将于近期开展第二次互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，即日起接受机构申报。同日，证监会宣布扩大互换便利参与机构范围至40家，每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与央行招标操作。 3.2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。 4.中共中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，这在历史上是首次提出，可以看出政策当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。“实施适度宽松的货币政策”是14年以来首度重提，预计明年央行将采取更大力度的降息降准；“实施更加积极的财政政策”表态积极、主动作为。 5.股票回购增持再贷款降门槛！近期金融管理部门对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化，内容涉及借款人自有资金比例降至10%，允许上市公司和主要股东持有的其他股票进行质押等，进一步减轻借款人的资金压力。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 12月31日，国家统计局公布2024年12月PMI数据，制造业PMI为50.1%，前值50.3%，非制造业商务活动指数为52.2%，前值50.0%，综合PMI为52.2%，前值50.8%。中国前三季度经济运行稳中有进，向好因素累积增多。国家统计局公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%。环比增加0.9%。国家发改委表示，今年将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。截至目前，2024年7000亿元超长期特别国债支持的项目已基本全部开工、完成投资超过1.2万亿元，2025年约1000亿元项目清单也已提前下达。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 进入四季度以来，资金面较为宽松，DR007利率中枢跟随政策利率降息而回落，市场利率和政策利率均有所回落，但是DR007及7天逆回购利率下降幅度较弱。进入2025年，1年期国债期货利率下降速度较快，市场对2025年货币宽松预期增加，近期短端利率及1年期国债利率均有所提高，年底流动性扰动依然存在，但是由于市场对降准降息预期依然存在，所以节日因素对资金面的扰动有限。 图表6：DR007与逆回购利率 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 12月31日，财政部公布了2025年第一季度国债发行有关安排。其中包括关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债发行等种类。其中国债期限涵盖，1年期，2年期，3年期，5年期，7年期及10年期。超长期国债的发型有4期，分别是30年期和50年期，每个月均有超长期国债的发型，除了2月份为50年期之外，其余均为30年期发行。除此之外，还有短期国债及储蓄国债的发型，国债的发行，支持经济复苏、优化债务结构和提高市场流动性。国债的发行会影响到债市的供需，进而影响到国债期货的节奏，但是不会影响到债市的趋势性。2024年8月29日，央行官网“公开市场业务”专题页面中上线“公开市场国债买卖业务公告”专栏。在市场看来，此举显示出央行已为公开市场国债买卖业务做好准备，再次释放其将在公开市场开展国债买卖操作的信号。2025年，公开市