国债周度报告：国债高位震荡略偏空

国债高位震荡略偏空 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%。1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。目前，从经济数据来看，经济下行压力依然较大。春节期间，由于deepseek、机器人等各种因素发酵，市场风险偏好有所增加，整体利空债市。 Wind数据显示，春节假期结束后，公募市场将有33只新发基金开启募集。从基金类型上来看，权益类基金占多数。截至2月4日，以基金成立日为统计标准，2025年以来公募市场已经有107只基金募集成功，合并发行规模共计863.09亿元。春节后，A股明显转暖，中、美预期差有所发酵，多家外媒唱多中国资产，需要警惕股债跷跷板逻辑发酵。两会之前，政策走向或不是非常明朗，如果股市不会大幅上涨，依然维持债市高位震荡略偏空的判断。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 策略建议：高位震荡略偏空思路 风险提示：股市上涨，美国关税政策及地缘政治政策 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................53.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................63.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................7免责申明..............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 年底财政及地方政府债券的发行，流动性偏紧开始显现。另外，汇率方面压力使得短期大幅降准降息的预期有所减弱。国债短期较大幅度回调。在明年两会之前，国债依然为高位震荡略偏空的格局。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.央行意外提前平价缩量续做MLF。央行1月24日开展2000亿元MLF操作，中标利率持平于2.00%，这是央行连续6个月缩量续作MLF。 2.1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。央行2月5日开展6970亿元7天期逆回购操作，当日有14135亿元逆回购到期，因此单日净回笼7165亿元。 3.进入2月份以来，中国资产表现亮眼。2月3日至2月7日，纳斯达克中国金龙指数累计上涨3.85%。A股主要指数也迎来上涨。与此同时，中国市场呈现出吸引外资的强劲趋势。 2.1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素；同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。从全年来看，基本完成5%的经济增长目标，四季度经济数据依然较为强劲。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券 限额工作方案。十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 春节之后，资金面的扰动有所减弱，资金紧张程度有所缓解，对债市存在一定支撑。进入2025年以来，由于债券发行相较往年较为提前，资金面在年初出现较大幅度紧张，虽然7天逆回购利率持续保持在1.5%附近，但是DR007及1年期国债利率均出现较大幅度的上涨，资金面紧张程度可见一斑。叠加汇率端扰动，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。市场对短期降准降息的预期有所减弱，国债偏空因素增加，转为震荡略偏空模式。 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 1月中旬，各地2025年一季度的新一轮地方政府债券发行工作正逐步启动。21世纪经济报道记者据Wind梳理，加上本月13、14日江西省和辽宁省的最新发布，截至1月17日发稿时已有18个省市于中国债券信息网披露了2025年一季度地方债发行计划，拟发行规模达11829.6455亿元。12月31日，财政部公布了2025年第一季度国债发行有关安排。其中包括关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债发行等种类。其中国债期限涵盖，1年期，2年期，3年期，5年期，7年期及10年期。超长期国债的发型有4期，分别是30年期和50年期，每个月均有超长期国债的发型，除了2月份为50年期之外，其余均为30年期发行。除此之 外，还有短期国债及储蓄国债的发型，国债的发行，支持经济复苏、优化债务结构和提高市场流动性。国债的发行会影响到债市的供需，进而影响到国债期货的节奏，但是不会影响到债市的趋势性。 3.5情绪面 从股债性价比来观察，股债性价在历史高位开始回落，但依然处于高位，也就是说目前配置债市的性价比较低，机构更多会关注股市的机会。近期股债性价比略有提升，