国债周度报告：国债高位震荡略偏空

国债高位震荡略偏空 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 2025年开年，市场倍感今年的内外经济形势依然严峻，股市持续下跌，进一步助涨了国债的上涨动能，国债再度创出历史新高。但是随着央行公开市场停止购买国债，外汇市场发行600亿离岸人民币债券，央行修改跨境融资审慎调节等各种调控外汇市场的政策出台，降准降息短期或难以兑现。债市开启回调模式。 中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%，PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。2024全年居民消费价格同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准。从经济数据显示，经济下行压力有所减弱，但是财政逆周期调节持续加码，未来必定在经济数据上有所体现。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 策略建议：震荡思路对待 风险提示：股市上涨，美国关税政策及地缘政治政策 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................63.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................7免责申明..............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 年底财政及地方政府债券的发行，流动性偏紧开始显现。另外，汇率方面压力使得短期大幅降准降息的预期有所减弱。国债短期较大幅度回调。在明年两会之前，国债依然为高位震荡略偏空的格局。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.2025年置换存量隐债地方专项债发行拉开帷幕，青岛市财政局公告，决定发行2025年青岛市政府再融资专项债券（一期），总额39.17亿元，用于置换存量隐性债务，1月13日招标，1月14日开始计息。 2.2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准。 3.中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%，PPI同比下降2.3%，预期 降2.3%，前值降2.5%。2024全年居民消费价格同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。 4.央行1月10日公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 5.央行1月13日表示，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 12月31日，国家统计局公布2024年12月PMI数据，制造业PMI为50.1%，前值50.3%，非制造业商务活动指数为52.2%，前值50.0%，综合PMI为52.2%，前值50.8%。中国前三季度经济运行稳中有进，向好因素累积增多。中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%，PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。2024全年居民消费价格同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。国家发改委表示，今年将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。截至目前，2024年7000亿元超长期特别国债支持的项目已基本全部开工、完成投资超过1.2万亿元，2025年约1000亿元项目清单也已提前下达。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 进入四季度以来，资金面较为宽松，DR007利率中枢跟随政策利率降息而回落，市场利率和政策利率均有所回落，但是DR007及7天逆回购利率下降幅度较弱。进入2025年，1年期国债期货利率下降速度较快，市场对2025年货币宽松预期增加，近期短端利率及1年期国债利率均有所提高，年底流动性扰动依然存在，但是由于市场对降准降息预期依然存在，所以节日因素对资金面的扰动有限。 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 2025年置换存量隐债地方专项债发行拉开帷幕，青岛市财政局公告，决定发行2025年青岛市政府再融资专项债券（一期），总额39.17亿元，用于置换存量隐性债务，1月13日招标，1月14日开始计息。12月31日，财政部公布了2025年第一季度国债发行有关安排。其中包括关键期限国债、短期国债、超长期一般国债、储蓄国债发行等种类。其中国债期限涵盖，1年期，2年期，3年期，5年期，7年期及10年期。超长期国债的发型有4期，分别是30年期和50年期，每个月均有超长期国债的发型，除了2月份为50年期之外，其余均为30年期发行。除此之外，还有短期国债及储蓄国债的发型，国债的发行，支持经济复苏、优化债务结构和提高