AI液冷系列报告之三：谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会

谷歌液冷快速增长及供应商模式破局，国内供应商将迎来较大机会 ——AI液冷系列报告之三 核心观点 ⚫预计谷歌TPU v7服务器将全面转向液冷。谷歌加快扩张AI算力规模：谷歌在3季度财报电话会上将2025年资本支出指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年资本支出将大幅增长。谷歌TPU在外销方面亦取得突破，除Anthropic和Meta外，谷歌TPU外部用户包括苹果、SSI、Cohere等公司，OpenAI、xAI等AI企业亦已成为TPU的潜在客户。TPU v7即将正式发布，其热设计功率（TDP）将达980瓦，逼近风冷散热极限，未来谷歌TPU v7及以上芯片将全部转向液冷方案。随着谷歌TPU在2026年迎来出货量及液冷渗透率双升，预计谷歌对液冷系统部件的需求将大幅增长。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn ⚫谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。考虑TPU v7出货量及单机柜液冷价值量等，根据我们测算，预计2026年谷歌服务器液冷市场规模约为180亿元左右，较2025年大幅提升，谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。经测算，预计2026年海外服务器液冷市场总规模可达934.78亿元，其中英伟达服务器液冷市场规模占比69.3%左右；谷歌排名第二，占比19.3%左右。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间。谷歌与英伟达的液冷供应商选择模式不同，谷歌为保障自有数据中心的安全、稳定、可靠，预计其将直接与液冷系统及部件供应商对接并进行认证测试，谷歌液冷系统供应商将作为一级供应商直接向谷歌配套产品，液冷系统供应商将向谷歌指定的部件供应商采购液冷系统部件。谷歌对液冷供应商提出了四大要求：（1）充足的产能；（2）快速响应和交付能力；（3）价格合理且有竞争力；（4）具备全球交付能力。谷歌发布第五代CDU 0.8版本供应商，从示范供应商到量产供应商需要考虑产能准备、成本控制、产品一致性等因素，目前仍在选择量产供应商过程中，预计后续仍将有更多国产供应商通过谷歌审核认证，切入谷歌液冷供应链体系。 谷歌TPU需求大增，自动驾驶产业迎来催化，关注液冷及智驾产业链公司2025-12-21破局与新生：整车出海、AI应用汽零，迎接优质公司价值重估：——汽车行业2026年度投资策略2025-12-14特朗普政府高度重视机器人产业，机器人产业或将迎来国内和海外共振发展2025-12-07 ⚫国内厂商积极布局液冷产业链。英维克在2021年率先推出Coolinside全链条液冷解决方案，是国内液冷产品线最全、生态布局最完善的企业之一，公司UQD等产品被列入英伟达Blackwell平台MGX生态合作伙伴。除了英维克外，同飞股份、申菱环境、高澜股份等也已实现液冷全栈解决方案落地交付并积极布局海外市场。液冷零部件层面国内供应商也取得长足进步，如银轮股份、飞龙股份等。我们认为国内厂商在液冷板、CDU（含液冷泵、换热器等核心零部件）、快接头、Manifold、冷却液等核心环节均有布局，后续有望陆续切入海外液冷供应链。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，随着谷歌TPU需求增长、TPU v7服务器全面转向液冷，预计谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。谷歌液冷供应商选择的破局，将为国内供应商提供更多配套市场空间，液冷业务将成为国内供应商的第二增长曲线。相关标的：英维克、银轮股份、飞龙股份、川环科技、思泉新材、祥鑫科技、中鼎股份、溯联股份、高澜股份、申菱环境、科创新源、同飞股份、宏盛股份、奕东电子等。 风险提示 海外数据中心如谷歌等扩张速度低于预期、液冷渗透率低于预期、国内液冷供应商出海进度低于预期、市场竞争加剧、假设条件变化影响测算结果。 目录 1预计谷歌TPU v7服务器将全面转向液冷...................................................4 2谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长...........................................................6 3谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间......................8 3.1谷歌液冷供应商模式不同于英伟达..............................................................................83.2预计谷歌将为国内液冷供应商提供更多配套机会..........................................................9 4主要投资策略：国内液冷供应商将迎来较大机会.......................................13 5主要风险提示............................................................................................13 图表目录 图1：风冷技术存在解热上限，预计谷歌Ironwood将全面转向液冷............................................6图2：2026年谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长.....................................................................7图3：2026年海外服务器液冷市场规模预计超900亿元..............................................................7图4：2026年海外服务器液冷市场谷歌占比约20%.....................................................................7图5：英伟达GB300液冷价值量分布情况，预计谷歌与英伟达液冷价值量分布类似...................8图6：谷歌液冷供应商选择模式与英伟达比较..............................................................................9图7：预计国产液冷厂商将有更大机会切入谷歌液冷体系并持续获取份额...................................9图8：谷歌对液冷供应商的要求..................................................................................................11图9：实力较强、具备成熟海外产能的国内液冷供应商有望切入谷歌液冷体系..........................11图10：英维克发布了针对谷歌规格要求的Deschutes 5型号的CDU产品.................................12 表1：谷歌TPU客户范围及出货量持续扩张................................................................................4表2：谷歌TPU v7内存容量、内存带宽及性能较前代大幅提升，基本对标GB200....................5表3：谷歌CDU供应商分类及要求............................................................................................10表4：谷歌第五代CDU 0.8版本规范中披露的供应商情况.........................................................10表5：国内厂商积极布局液冷产业链..........................................................................................12表6：AI液冷相关公司估值表.....................................................................................................13 1预计谷歌TPUv7服务器将全面转向液冷 谷歌出于降低算力成本考虑，在2014年开始启动自研ASIC项目，2016年正式发布专为张量计算设计的ASIC——TPU（张量处理单元）。通过专门的架构设计，谷歌TPU在神经网络推理领域实现了能耗和性价比的大幅优化。2025年4月，谷歌发布性能大幅提升的最新一代TPU v7——Ironwood，随后数个月内谷歌在模型能力及TPU外销方面均取得积极进展，TPU成为AI芯片领域的关注焦点。 基于TPU开发的谷歌大模型表现卓越，带动谷歌AI应用需求大幅增长。谷歌于2025年11月发布Gemini3Pro模型，其在多模态处理、长文本理解及数学推理组合能力等方面取得长足突破，并在多项基准测试中大幅领先于GPT-5.1、Claude Sonnet 4.5等其他旗舰模型；谷歌随后发布的NanoBananaPro图像生成模型在功能和体验方面较前代NanoBanana实现了飞跃，基于Gemini3Pro模型先进的推理能力和庞大的世界知识库，NanoBananaPro在画面清晰度、文本渲染、物理世界理解等方面大幅进步，成为现阶段AI图像生成模型的标杆。Gemini及Nano模型的持续进化带来了谷歌AI应用需求的大幅增长，截至2025年3季度末，Gemini应用月活用户由2025年2季度的4.5亿增长至6.5亿，每月token处理数量由2025年7月的980万亿增长至超1300万亿。 为满足日益增长的AI应用需求，预计谷歌将加快扩张AI算力规模：谷歌在3季度财报电话会上将2025年资本支出指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年资本支出将大幅增长；谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在全体会议上透露，谷歌的目标是每6个月将计算能力翻倍，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长。 谷歌TPU在外销方面亦取得突破：Anthropic宣布将扩大谷歌TPU使用规模至100万片，预计此项合作计划将耗费数百亿美元，在2026年实现超过1GW规模的算力。据外媒报道，Meta正在与谷歌洽谈一项价值数十亿美元的协议，Meta计划在2026年通过谷歌云租用TPU算力，并计划在2027年起将谷歌TPU部署至自有数据中心。除Anthropic和Meta外，谷歌TPU外部用户包括苹果、SSI、Cohere等公司，OpenAI、xAI等头部AI企业亦已成为TPU的潜在客户。 在内外需共同发力带动下，预计2026年起谷歌TPU出货量也将大幅增长，在AI芯片市场所占份额将逐步提升，未来AI芯片产业链格局有望逐步重塑。 数据来源：华尔街见闻、证券时报、新浪科技、SemiAnalysis、东方证券研究所 谷歌最新一代TPU v7Ironwood性能较前代TPUv6Trillium大幅提升，实现内存容量提升5倍，内存带宽提升4.5倍，FP8稠密算力提升近4倍，INT8/BF16稠密算力提升近1.5倍。与英伟达GPU相比，Trillium在内存容量、内存带宽及FP8算力等方面远逊色于H100/H200，而Ironwood在内存容量、