原油周报：俄油深度贴水吸引更多买家恢复采购

市场分析 价格价差：绝对价格方面，上周油价维持震荡下行，布伦特跌至60美元/桶，WTI跌至56美元/桶。 月差方面，三大基准油月差上周变化不大，Brent与WTI近端月差依然维持在零值以上，主要支撑因素是OECD地区低库存，尤其是美国，Dubai月差相对更弱，但也在零值以上，未来只有通过Dubai月差转为Contango，拉高Brent-Dubai后才驱动更多原油留在西区，从而实现西区累库。 地区价差方面，Brent Dubai EFS继续在零值附近波动，WTI-Brent近月价差收窄至4美元/桶，近期市场呈现西区强于东区。 实货贴水方面，北海实货贴水上周变化不大，BFOET贴水基本小幅走高或持稳，JohanSverdup原油贴水继续回落，WTI西北欧到岸贴水维持在2美元/桶；西非方面，尼油与安哥拉油贴水再度走软，中国对西非原油需求不佳；地中海原油方面，受到西方制裁影响，乌拉尔原油贴水持续回落尚未企稳，目前已经跌至28美元/桶，印度方面证实俄油进口下降了100万桶/日，受SPM3号复产推迟影响，Azeri与CPC原油贴水基本走强；中东方面，Murban原油贴水偏强，其他油种贴水表现平平；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶，部分买家开始恢复采购，萨哈林和Sokol原油贴水持续回落；北美方面，Cushing月差基本持稳，由于美国整体与库欣库存偏低，短期很难转为Contango，三角价差变化有所扩大，美湾酸油贴水与加拿大WCS贴水回落，美国船货油贴水持稳，出口需求尚可；拉美方面，巴西、圭亚那原油贴水变动不大。从当前实货市场的现状上看，西区贴水相对稳定，但中东市场上周明显走软，俄油贴水出现分化，ESPO贴水持稳，但乌拉尔贴水还在回落。 成品油裂解价差方面，柴油裂解前期大幅回落后已经企稳，汽油裂解维持高位，石脑油燃料油裂解价差变动不大。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比下降至29.7亿桶，近期累库速度放缓，但绝对库存水平处于5年同期高位，中国陆上原油库存近期小幅再度增加至12.17亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR）。当前中国依然处于超买阶段，原油进口量高于炼厂加工量，近期虽然地炼开工回升，但主营开工率仍偏低。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存略有下降至12.5亿桶，其中浮仓货量为1.13亿桶。近期海上船货下降主要是更多原油进入了中国陆上库存。 原油船期：全球原油发货量4420万桶/日，较前期峰值下降了约200万桶/日，但仍处于5年同期高位，中东发货量达到1874万桶/日，仍处于高位，尤其是科威特由于阿祖尔炼厂检修原油出口大幅增加，沙特原油出口维持在670万桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，北部出口显著增加，反映在土耳其杰伊汉码头的船期上，阿联酋发货量增加至350万桶/日，科威特由于阿祖尔炼厂装置故障，原油出口反弹至200万桶/日。拉美发货量维持在630万桶/日，巴西发货近期维持在230万桶/日高位，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，委内瑞拉发货量在70万桶/日，受地缘扰动不明显。西非发货量维持在320万桶/日、北非发货量在240万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量回落至80万桶/日左右，美国发货反弹至390万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量发弹至380万桶/日，受港口遇袭影响，哈萨克斯坦发货量持续下降至110万桶/日为年底最低，阿塞拜疆原油发货量回升至55万桶/日，北海原油发货量维持在200万桶/日。 炼厂检修与利润：随着全球炼厂复产，停产量继续下降，本周停产规模有望下降至400万桶/日以下，但由于圣诞假日，本周炼厂检修细分数据暂未更新。 地缘政治：俄乌局势方面，停火协议谈判仍在推进中，乌方提出了停火20条，短期双方依然难以弥合分歧，俄乌双方对于对方的能源基础设施打击依然持续，俄罗斯炼厂、港口、油轮等关键设施依然频发受到乌克兰的无人机袭击。委内瑞拉局势方面，特朗普扣押了更多油轮，但委内瑞拉发货量尚未出现明显下降，委内瑞拉局势仍有升级可能性，但原油出口的全面中断可能性较小。 整体预判：油价仍处于震荡下降的趋势当中，目前核心焦点依然围绕制裁油堰塞湖如何消化的问题，随着乌拉尔贴水下行至约30美元/桶，部分核心买家开始恢复俄油采购如印度信实，这意味着对合规油的需求减少，从而推动Dubai月差结构进一步转弱，对于印度买家来说，俄油的巨大贴水诱惑远大于对欧洲出口合规成品油的利润，即便失去欧洲市场，也要顶着合规压力加工俄油。 策略 油价短期震荡下行，中期空头配置 风险 下行风险：俄乌和谈达成，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com